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Treasuries

Por qué uno debería mirar la curva del tesoro

Michael Brown
Senior Research Strategist
15 feb 2024
De todos los instrumentos y variables que se pueden observar en el ámbito de los mercados financieros, quizás sea la curva del Tesoro la más importante. No solo la curva de rendimiento ha demostrado históricamente ser un predictor confiable de recesión, sino que los cambios en la curva pueden proporcionar información significativa sobre la perspectiva de los inversores para la economía, las expectativas de política y el sentimiento de riesgo más amplio.
Es por esta razón que la continuación del aumento de la pendiente de la curva - donde los rendimientos a largo plazo suben más rápido que sus contrapartes en el extremo frontal - debería estar atrayendo más atención de la que actualmente parece estar recibiendo.
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Mientras que esa vista de la curva en su totalidad muestra el empinamiento del oso en cuestión, hacer zoom en un segmento de ella hace las cosas aún más claras. Por ejemplo, toma el diferencial 3m10y a continuación.
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Por supuesto, lo más importante entre todo esto es lo que la inclinación del oso empinado puede significar realmente, y sus posibles implicaciones. En este sentido, debemos sumergirnos en el agujero de conejo que es la plomería financiera y la liquidez.

En términos sencillos, si la inclinación del oso empinado continúa, como se podría esperar con las tasas de corto plazo ancladas por la postura política de la Fed, y los recortes de tasas poco probables hasta la primavera, esto debería seguir aumentando la atractividad relativa de la deuda a corto plazo (por ejemplo, letras), especialmente para los fondos del mercado monetario, resultando probablemente en una disminución más rápida de la facilidad de recompra inversa nocturna de la Fed, cuyo uso ya ha caído a una cuarta parte de su nivel máximo.

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Esto, en general, se traduce en una reducción de la liquidez en el mercado. Esta disminución en la liquidez lleva a dos conclusiones: en primer lugar, un aumento en las posibilidades de inestabilidad financiera potencial, especialmente a medida que se sigue sintiendo el impacto de los aumentos previos en este ciclo; y, en segundo lugar, siendo un obstáculo potencial para que los activos más riesgosos luchen, con la relación entre el rendimiento de los activos de capital y la liquidez permaneciendo estrecha, como muestra el gráfico a continuación.
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Sin embargo, si bien estas consideraciones a corto plazo son importantes, también hay algunos factores a largo plazo que también deben tenerse en cuenta, especialmente con el FOMC listo para comenzar discusiones más formales sobre el proceso de reducción del balance y el ajuste cuantitativo (QT) en la reunión de marzo.

El enfoque para los responsables de políticas sigue siendo asegurar que las reservas permanezcan por encima de lo que se ha denominado el "LCLoR" - el nivel más bajo cómodo de reservas, en un lenguaje sencillo. Si bien es difícil, quizás imposible, medir dicho nivel, es importante tener en cuenta que un ritmo más rápido de reducción de RRP probablemente resultará en un nivel más alto de reservas bancarias. A su vez, esto puede llevar a la Fed a implementar el QT durante más tiempo, permitiendo que el actual entorno de liquidez más débil continúe, y potencialmente representando un viento en contra para el riesgo como resultado.

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