S&P 500 marca récord y el dólar cae por dudas sobre la Fed

DÓNDE ESTAMOS – El tema dominante del jueves fue el de “más de lo mismo”, aunque resultó ser un día bastante más interesante que el miércoles, que fue más bien anodino.

El mercado de divisas fue el que más atención atrajo, con una debilidad generalizada del dólar como el movimiento principal, ya que la moneda cayó a su nivel más bajo en más de tres años frente a una cesta de pares, con el DXY retrocediendo por debajo de los 97 puntos antes de recuperar levemente. Las divisas del G10, como era de esperar, aprovecharon la oportunidad: la libra esterlina alcanzó su nivel más alto desde octubre de 2021 y el euro igualó ese hito. Curiosamente, la moneda común cotiza ahora casi exactamente al mismo nivel que tenía cuando se introdujo hace 25 años, aunque claramente han pasado muchas cosas desde entonces.

Esta venta del dólar ya se venía gestando, pero se intensificó tras un informe del Wall Street Journal que indicaba que el presidente Trump podría anunciar pronto a su candidato para presidir la Fed, tal vez ya en septiembre. Aunque Powell no dejaría el cargo hasta mayo del próximo año, esta noticia sugiere que Trump estaría considerando seriamente la idea de un “presidente en la sombra” de la Fed, algo que ya he mencionado anteriormente: nombrar a alguien con antelación y enviarlo a dar todo tipo de orientaciones moderadas al mercado con el fin de preparar el terreno para una política más laxa cuando asuma oficialmente el cargo.

Debo admitir, sin embargo, que los nombres que se barajan para el puesto son tan previsibles como desconcertantes. Kevin Warsh fue un halcón declarado durante la crisis financiera global; Kevin Hassett y Scott Bessent son elecciones abiertamente políticas que podrían tener dificultades para ser confirmados por el Senado; David Malpass jamás ha tomado una decisión de política monetaria en su vida; y Chris Waller, aunque actualmente es gobernador de la Fed, solo recientemente ha pasado de ser un halcón acérrimo a un palomo entusiasta, defendiendo un recorte de tipos ya en julio.

En cualquier caso, el resultado neto de que Trump siga este camino sería, francamente, contraproducente. El nombramiento de un “presidente en la sombra” generaría una retórica política cada vez más caótica, debilitando aún más la transmisión de la política monetaria. Además, una mayor influencia política sobre la Fed —especialmente considerando que la gobernadora Kugler será reemplazada en enero— probablemente intensifique y acelere las salidas de capital tanto del dólar como de los bonos del Tesoro, dos activos que ya de por sí no necesitan mucho para debilitarse. Por último, y probablemente lo que más molestaría a Trump, es que toda esta presión externa eleva aún más el listón para que la Fed recorte tipos, precisamente para preservar su independencia.

En este contexto, y aunque los datos económicos en EE. UU. siguen siendo sólidos, es probable que la situación del dólar empeore. No hay señales de que Trump vaya a dejar de atacar a la Fed, y el dólar probablemente recibió ayer cierto apoyo de la demanda corporativa de fin de mes, lo cual abre la puerta a caídas más significativas una vez que eso desaparezca. Además, históricamente, julio ha sido el peor mes del año para el DXY en las últimas dos décadas, lo que podría suponer más dolores de cabeza para los alcistas del dólar.
Mientras los alcistas del dólar lamen sus heridas, los alcistas de la renta variable descorchan el champán.

Las acciones siguieron ayer el camino de menor resistencia al alza, con los futuros del S&P 500 marcando nuevos máximos históricos, superando por fin mi objetivo de larga data. ¿Qué viene ahora? Lo más probable es que más máximos históricos, ya que el escenario alcista —con un tono más moderado en torno al comercio, datos económicos sólidos y un fuerte crecimiento de beneficios— sigue intacto, y el impulso claramente favorece a los compradores. Hay pocas señales más alcistas para un activo que marcar un nuevo máximo, especialmente en el mercado de acciones, donde ese tipo de hitos suele desencadenar nuevas compras por FOMO (miedo a quedarse fuera).

Con todo lo anterior, es fácil olvidar que empezamos la semana preocupados por las tensiones geopolíticas, y la terminamos con todo aparentemente en orden nuevamente, al menos desde la perspectiva de los mercados. Mi pronóstico del lunes —“No me sorprendería en absoluto que, para la tarde del viernes, el crudo termine la semana en rojo y las acciones en verde, aunque haya mucho ruido de sables entre medias”— ha envejecido sorprendentemente bien: los futuros del S&P +3 % y el Brent a corto plazo -11 % en la última semana.

¡Incluso un reloj roto acierta dos veces al día!

LO QUE VIENE – Por fin es viernes, y se espera una agenda ligera, aunque conviene estar atentos a posibles flujos de fin de mes o trimestre que puedan aparecer a lo largo del día.

En el calendario, tenemos las cifras del PCE de mayo en EE. UU., que si bien son el indicador de inflación preferido por la Fed, probablemente no moverán mucho al mercado, especialmente después de que el presidente Powell señalara la semana pasada que espera un dato general del 2,3 % interanual y un núcleo del 2,6 % interanual. También se publican los datos finales de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, pero de nuevo, no deberían tener gran impacto.

Por lo demás, hay algunos discursos previstos tanto de miembros de la Fed como del BCE, y los participantes estarán atentos a cualquier titular relevante relacionado con comercio o tensiones geopolíticas.

Aparte de eso, el único asunto pendiente es encontrar un buen sitio para disfrutar de unas bebidas frías y dar la bienvenida al fin de semana.