Los mercados vuelven a centrarse en los fundamentos tras pasar el pico de riesgo geopolítico

SITUACIÓN ACTUAL

Los participantes del mercado han dejado definitivamente atrás las tensiones geopolíticas, con el riesgo máximo ya claramente en el retrovisor, lo que les permite volver a enfocarse en el contexto fundamental.

Ese contexto sigue siendo claramente positivo en cuanto al apetito por el riesgo: los datos económicos siguen mostrando solidez, el crecimiento de los beneficios empresariales se mantiene fuerte y la retórica comercial continúa suavizándose. No es de extrañar que las acciones subieran de nuevo ayer, con los futuros del S&P 500 ya muy cerca de un nuevo máximo histórico, que probablemente se alcanzará en breve.

Por supuesto, esto no quiere decir que no existan riesgos. Los más relevantes, al menos en términos de eventos programados, aún están a una semana o más de distancia: en concreto, el informe de empleo de junio que se publica el 3 de julio y el vencimiento de la pausa arancelaria del “Día de la Liberación” el 9 de julio. Aunque espero plenamente que esa pausa se prorrogue, sería positivo tener una confirmación cuanto antes, ya que este vacío de información podría convertirse en un obstáculo a medida que se acerque la fecha límite.

En medio de todo esto, la Reserva Federal realmente no entra en la ecuación por ahora, ya que el FOMC se mantiene firmemente en modo “esperar y ver”, salvo por algunas intervenciones moderadas con tintes políticos por parte de los gobernadores Bowman y Waller. Ayer, el presidente Powell compareció en el Capitolio, aunque sus declaraciones no trajeron ninguna sorpresa.

Powell se mantuvo fiel al discurso de la conferencia de prensa del miércoles pasado, señalando que la política monetaria está “bien posicionada”, lo que permite a la Fed esperar antes de considerar nuevos recortes de tipos. También reiteró que tanto la economía como el mercado laboral siguen siendo “sólidos” y que los efectos de los aranceles y otros cambios fiscales sobre el doble mandato de la Fed “siguen siendo inciertos”.

Podemos afirmar con bastante seguridad que no habrá un recorte en julio, a juzgar por las declaraciones de Powell. Sin embargo, ahora nos enfrentamos a la posibilidad muy real de una Junta de la Fed profundamente dividida en la próxima reunión. No es una buena imagen, ni tampoco favorece la transmisión efectiva de la política monetaria, que probablemente se verá debilitada como resultado.

Esto plantea la pregunta de cuándo llegará el próximo recorte, o al menos qué factores influirán en el pensamiento del FOMC respecto a ese calendario. Yo diría que los responsables políticos querrán no solo estar seguros de que el impacto de la inflación inducida por los aranceles es temporal, sino también contar con previsiones de desinflación a corto plazo en el SEP (Resumen de Proyecciones Económicas). Aunque existe la posibilidad de que Powell aproveche el simposio de Jackson Hole para adoptar un tono más moderado de cara a un posible recorte en septiembre, sigo viendo como más probable que el FOMC espere hasta diciembre para aplicar un único recorte de 25 puntos básicos este año.
Aun así, la postura neutral del FOMC no parece estar preocupando demasiado a los participantes del mercado de divisas. De hecho, el grado general de divergencia en política monetaria es relativamente pequeño: el BCE se mantiene en pausa salvo que un factor externo le obligue a actuar, el Banco de Inglaterra se aferra con firmeza a su enfoque "gradual y cuidadoso", y la mayoría de los demás bancos centrales del G10 –excepto el RBA (Australia) y el Norges Bank (Noruega)– ya están en el final o muy cerca del final de sus ciclos.

En general, el principal motor del mercado de divisas, al menos en las economías desarrolladas, sigue siendo una caída lenta pero constante del dólar, a medida que los flujos de salida parecen acelerarse. Por supuesto, que el presidente Trump haya vuelto a cargar contra el FOMC y reanudado sus discursos pidiendo recortes de tipos no ayuda en este contexto, ya que los gestores de reservas internacionales continúan diversificando sus carteras. El euro, que ayer recuperó el nivel de 1,16, es el principal candidato a beneficiarse de este movimiento, aunque el oro también podría atraer importantes flujos de inversión en medio de esta diversificación continua, a pesar de haber experimentado cierta presión vendedora ayer.

Fuera del mercado de divisas, ayer continuó el efecto de la marcada desescalada de las tensiones geopolíticas en Oriente Medio. Los precios del crudo cayeron otro 6 % aproximadamente, eliminando prácticamente toda la prima de riesgo que se había incorporado, aunque en un mercado con exceso de oferta no apostaría contra más caídas. Este movimiento, a su vez, permitió que los bonos del Tesoro de EE. UU. ganaran terreno en toda la curva, ya que las expectativas de inflación se ajustaron a la baja, con una caída de alrededor de 5 puntos básicos en los rendimientos de referencia en tramos de entre 2 y 30 años, impulsada también por una subasta de bonos a 2 años que fue bien recibida.

LO QUE NOS ESPERA

La jornada de hoy no promete ser especialmente emocionante en cuanto a la agenda.

En cuanto a datos, el panorama es bastante escaso, con solo la publicación de las cifras más recientes de ventas de viviendas nuevas en EE. UU.; personalmente, no recuerdo la última vez que ese dato moviera el mercado más de unas décimas.

Por otro lado, el presidente de la Fed, Jerome Powell, vuelve hoy al Capitolio para el segundo día de su comparecencia semestral ante el Congreso (Humphrey-Hawkins), aunque sus declaraciones probablemente repitan lo dicho el día anterior. También está prevista la subasta de bonos a 5 años, que debería absorberse sin problemas. Entre los resultados empresariales destacados del día figuran los de Micron y Jefferies.