DÓNDE ESTAMOS – Muchos participantes habrán pasado gran parte de ayer preguntándose: “¿Esto está funcionando?”.
Es decir, los participantes que todavía siguen activos. A juzgar por lo fantasmagórico que parecía el distrito financiero ayer, creo que es bastante seguro decir que ya estamos en pleno período de “mercados de verano”.
De hecho, un vistazo rápido a la volatilidad implícita apoyaría esta idea: el VIX se encuentra, casi sin diferencia, en los niveles más bajos del año; el índice MOVE de BofAML sobre la volatilidad de los Treasuries está en su nivel más bajo desde el primer trimestre de 2022; y los implícitos a 1 semana en todas las divisas del G10 se sitúan por debajo del percentil 10 de sus rangos de 52 semanas. Aunque esto podría resultar en lo que algunos llaman “la maldición del comentarista”, diría que cualquiera desesperado por volatilidad probablemente no debería contener la respiración, al menos hasta escuchar al presidente Powell en Jackson Hole el viernes.
Francamente, “el mundo y su esposa” esperan esas declaraciones, para ver si J-Pow se inclina hacia la visión del mercado de que un recorte de tasas en septiembre es un hecho consumado, o si el presidente busca preservar un mayor grado de opcionalidad en la política. Este último escenario me parece mucho más probable, dado el aluvión de datos que aún falta por conocerse antes de la reunión de política de septiembre, y podría provocar una reacción instintivamente alcista en el mercado. De manera curiosa, que Powell trate de “no mover demasiado el barco” en Jackson Hole siguiendo su reciente guion de “esperar y ver” y “dependiente de los datos”, de hecho, podría sacudir bastante ese barco, dada la certeza de los mercados de que un recorte en septiembre es inminente.
En fin, eso es un asunto para más adelante esta semana. En cuanto a ayer, la geopolítica se mantuvo en foco, aunque los avances concretos hacia un acuerdo de paz o un alto el fuego entre Rusia y Ucrania siguen siendo esquivos. Las conversaciones de nueve vías en la Casa Blanca de ayer parecieron generar poco progreso significativo, siendo muy largas en “ruido”, pero muy cortas en “señales” o pasos definitivos para intentar resolver el conflicto.
Todo ello, sin embargo, tuvo relativamente poco impacto en los mercados financieros, con la acción de precios siendo en general como ver secar la pintura. Las acciones se mantuvieron estables, los Treasuries se suavizaron liderados por el tramo largo, mientras que el dólar ganó algo de terreno.
Nada de esto es especialmente digno de destacar, aunque, por orden, reiteraré mis posiciones: en primer lugar, como optimista en acciones, donde el sólido crecimiento de ganancias y una economía subyacente fuerte, junto con el progreso comercial, deberían consolidar la “ruta de menor resistencia” al alza; favoreciendo una curva de Treasuries más pronunciada ante el riesgo continuo de desanclaje de expectativas de inflación; y, permaneciendo bajista en dólar mientras la Administración Trump continúa erosionando la independencia de la Fed. Probablemente, sin embargo, pasaremos gran parte de esta semana avanzando de manera lateral hasta Jackson Hole.
En otras noticias, y en contraste con el movimiento observado en EE. UU., las expectativas de tipos del BoE continuaron revalorándose en dirección alcista al comenzar la nueva semana de negociación. La curva OIS del GBP ahora favorece que no haya más recortes de la tasa bancaria este año, mientras que también descuenta menos de 50 puntos básicos de relajación en los próximos 12 meses.
Para mí, es hora de comenzar a contrarrestar este movimiento. En una economía tan débil como parece ser la del Reino Unido en este momento, especialmente con el mercado laboral debilitándose rápidamente, esta valoración parece mucho, mucho más agresiva de lo que debería. La relación riesgo/recompensa favorece un giro dovish ahora, con solo un informe de IPC algo débil, o incluso algunas señales dovish del FOMC, probablemente suficiente para cambiar la tendencia. Preferiría expresar esta visión en el espacio STIRs, comprando futuros SONIA de marzo y junio de 2026, ya que es una operación mucho más limpia que intentar determinar un máximo en cable.
PERSPECTIVAS – Hoy el calendario es bastante ligero, mientras esperamos a Powell el viernes, y tanto las tensiones comerciales como las geopolíticas siguen en foco.
En cuanto a los datos programados, hoy por la tarde se publicarán las últimas estadísticas de inicios de construcción y permisos de edificación en EE. UU., aunque es poco probable que tengan un gran impacto en el mercado. Tampoco lo será el informe del IPC de julio en Canadá, aunque los mercados ven una probabilidad de 1 entre 4 de que el Banco de Canadá recorte tasas en septiembre; allí, la perspectiva dependerá más de cualquier desarrollo arancelario antes de la próxima reunión.
Finalmente, antes de la apertura del mercado se esperan los resultados de Home Depot (deh-pow, no dee-pow, gracias), seguidos mañana por los resultados de Target y el jueves por Walmart. Estas cifras no solo serán un indicador útil de la salud del consumidor, sino que los participantes también estarán atentos a cómo las empresas están navegando el panorama comercial en constante cambio.
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