Anthropic قبل الاكتتاب: صعود بعد الموجة الزرقاء... فهل يستحق التداول؟

نقترب الآن من واحدة من أهم مراحل اكتتاب Anthropic، إذ قد نشهد خلال الأيام المقبلة تحديثًا جديدًا لبيان التسجيل (S-1) المقدم من الشركة، يتضمن النطاق السعري الاسترشادي للاكتتاب العام الأولي، وعدد الأسهم التي تعتزم طرحها للمستثمرين.

ستشكّل هذه التفاصيل الأساس للجولة الترويجية الموجهة إلى المستثمرين المؤسسيين ومرحلة بناء سجل أوامر الاكتتاب، المتوقع انطلاقهما منتصف الأسبوع المقبل تقريبًا. وبمجرد الإعلان عن السعر الاسترشادي للطرح، سيتمكن المتداولون من تقييم علاوة السعر في سوق تداول Anthropic قبل الاكتتاب لدى Pepperstone، ومقارنتها بسعر الطرح المقترح. 

ومن المتوقع أن تعكس هذه العلاوة بصورة متزايدة توقعات الطلب الإضافي من المستثمرين المؤسسيين، وحجم الأسهم المتاحة للتداول العام، وعمليات الشراء المحتملة خلال مزاد الافتتاح، إلى جانب التدفقات الاستثمارية المستقبلية من صناديق الاستثمار السلبي. وفي المقابل، قد يحدّ المعروض من الأسهم المتاحة للبيع من تأثير هذه العوامل، بما في ذلك الأسهم التي يُسمح للمساهمين الحاليين ببيعها مبكرًا وفقًا لترتيبات حظر البيع المرتبطة بالاكتتاب. 

لكن قبل الوصول إلى هذه المرحلة، أضافت انتخابات التجديد النصفي الأمريكية عاملًا جديدًا ومثيرًا للاهتمام إلى حسابات تسعير Anthropic. 

مع بدء ظهور نتائج انتخابات التجديد النصفي الأمريكية خلال جلسة التداول الآسيوية يوم الأربعاء، قفز سعر تداول Anthropic قبل الاكتتاب لدى Pepperstone بنسبة 12% ليصل إلى 123 دولارًا، كما يوضح الرسم البياني أدناه. لكن ما لفت انتباهي بشكل خاص هو توقيت هذا الصعود، إذ بدأت ضغوط الشراء تتزايد قبل وقت قصير من موجة ارتفاع أوسع نطاقًا في العقود الآجلة لمؤشرات ناسداك ونيكاي وكوسبي. 

أثار هذا الصعود تساؤلًا مهمًا: لماذا قد يرى المستثمرون في اتساع موجة فوز الديمقراطيين، المعروفة باسم «الموجة الزرقاء»، عاملًا إيجابيًا لAnthropic وقطاع الذكاء الاصطناعي عمومًا، رغم ما قد يصاحبها من قيود أشد على إنشاء مراكز البيانات في الولايات المتحدة؟ 

قد تكمن الإجابة في التمييز الذي بدأ المستثمرون يُجرونه بين شركات الذكاء الاصطناعي التي تمتلك بالفعل قدرات حوسبية متاحة، وتلك التي تعتمد على بناء بنية تحتية جديدة لتوفير هذه القدرات. 

قد تلعب نتائج انتخابات حكام ولايات تكساس وجورجيا وميشيغان وأوهايو دورًا مهمًا في تحديد مستقبل التوسع في إنشاء مراكز البيانات بالولايات المتحدة.

ورغم أن حكام الولايات لا ينفردون بسلطة الموافقة على مشروعات مراكز البيانات، فإن لهم دورًا مؤثرًا في صياغة التشريعات، وتعيين المسؤولين في الهيئات التنظيمية، وتحديد سياسات الكهرباء والحوافز الاستثمارية. وبالتعاون مع المجالس التشريعية وهيئات تنظيم المرافق العامة والسلطات المحلية، يمكنهم التأثير بشكل كبير في تكلفة المشروعات الجديدة والوتيرة التي تُنفّذ بها.

وتكتسب ولاية تكساس أهمية خاصة، حيث تشير التقديرات إلى أنها قد تمثل نحو 30% من القدرات الجديدة المحتملة لمراكز البيانات في الولايات المتحدة بحلول عام 2030، فيما يُتوقع أن تستحوذ الولايات الأربع مجتمعة على ما يقارب 50% من إجمالي القدرات المخطط لها. وفي هذا السياق، كان فوز جينا هينوجوسا على الحاكم الجمهوري غريغ أبوت في انتخابات تكساس مفاجأة لافتة، خاصة أن ترامب كان قد حقق فوزًا كبيرًا في الولاية خلال انتخابات عام 2024.

دعا حكام الولايات الديمقراطيون المنتخبون في تكساس وجورجيا وأوهايو إلى تعزيز حماية مستهلكي الكهرباء والمجتمعات المحلية، وطرحوا مقترحات تشمل تعليق بعض مشروعات التطوير الجديدة مؤقتًا لحين مراجعة اللوائح المنظمة لها.

"وتتمحور القضية الأساسية حول سؤال بسيط: هل ينبغي أن تتحمل الأسر تكلفة تحديث شبكات الكهرباء اللازمة لتشغيل مراكز البيانات الضخمة المخصصة للذكاء الاصطناعي، أم يتحمل مطوّرو هذه المشروعات نصيبًا أكبر من التكاليف؟

فقد تؤدي القيود الأكثر صرامة إلى تأخير إنشاء مراكز البيانات، وزيادة متطلبات رأس المال، والحد من القدرات الحوسبية المتاحة مستقبلًا. ورغم أن هذه الإجراءات لا تزال مجرد مقترحات ووعود انتخابية، وليست قرارات حظر نافذة على مستوى الولايات، فإن الأسواق بدأت بالفعل في تقييم تداعياتها المحتملة وانعكاسها على الأسعار. "

كشفت جلسة التداول الأمريكية يوم الأربعاء عن تباين لافت في أداء أسهم الذكاء الاصطناعي، مع بدء المستثمرين في التمييز بين الشركات التي قد تستفيد من تباطؤ التوسع في البنية التحتية للقطاع، وتلك التي قد تتضرر من هذا التباطؤ.

فقد تعرضت أسهم الشركات المطوّرة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، إلى جانب مورّدي المعدات والطاقة، لضغوط بيع حادة. وشملت الخسائر شركات Applied Digital وGalaxy Digital وVertiv وEaton وGE Vernova وCore Scientific، التي أنهت الجلسة على تراجعات تراوحت بين 8% و20%.

في المقابل، ارتفع سهم أمازون بنسبة 6.1%، وصعد سهم مايكروسوفت بنسبة 6.7%، فيما أغلقت أسهم ألفابت وميتا على مكاسب أيضًا.

ويبدو أن الأسواق بدأت تتبنى رؤية استثمارية جديدة، مفادها أن القدرات الحوسبية المتاحة بالفعل والمزوّدة بالطاقة الكهربائية قد تزداد قيمتها إذا تأخر إنشاء مراكز بيانات جديدة. فمع استمرار نمو الطلب على القدرات اللازمة لتدريب نماذج الذكاء الاصطناعي وتشغيلها، قد تستفيد شركات الحوسبة السحابية العملاقة من ارتفاع معدلات الاستفادة من مواردها الحالية، وزيادة قدرتها على التسعير، وتحقيق عوائد أفضل من استثماراتها القائمة في البنية التحتية.

لكن لهذه الصورة جانبًا آخر؛ فشركات الحوسبة السحابية العملاقة نفسها من كبار المستثمرين في إنشاء مراكز البيانات الجديدة. وبالتالي، فإن استمرار القيود على التوسع قد يتحول بمرور الوقت إلى عائق أمام نموها.

هنا تحديدًا يظهر جانب مثير للاهتمام في وضع Anthropic التنافسي.

فقد كشفت الشركة في أحدث تعديل على بيان التسجيل (S-1) عن التزامات مستقبلية تتعلق بالقدرات الحوسبية والبنية التحتية، تبلغ قيمتها نحو 895 مليار دولار، ضمن اتفاقيات مع شركاء رئيسيين، من بينهم أمازون وجوجل وسبيس إكس ومايكروسوفت.

وتغطي عقود تمتد لعدة سنوات نسبة معتبرة من احتياجات Anthropic للقدرات الحوسبية على المدى القريب، ما قد يمنحها بعض الحماية من ارتفاع أسعار الحصول على قدرات إضافية في السوق.

فإذا تباطأ إنشاء مراكز البيانات الجديدة، بينما استمر الطلب على القدرات الحوسبية في النمو، فقد تصبح اتفاقيات Anthropic الحالية ميزة تنافسية مهمة. ففي الوقت الذي تستفيد فيه الشركة من إمكانية الوصول إلى قدرات حوسبية متعاقد عليها مسبقًا، قد تواجه الشركات الجديدة في قطاع الذكاء الاصطناعي تكاليف أعلى، وفترات انتظار أطول، وصعوبات أكبر في تأمين البنية التحتية اللازمة للمنافسة.

وقد يساعد ذلك Anthropic على تعزيز موقعها التنافسي، وربما تحسين هوامش أرباحها.

لكن هذه الميزة لا تخلو من التحديات. فالالتزام بالإنفاق على القدرات الحوسبية لا يضمن بالضرورة توفيرها، كما أن أسعار بعض الاتفاقيات قد تتغير خلال مدة سريانها. فضلًا عن ذلك، لا يزال توفير جزء من هذه القدرات يتوقف على استكمال إنشاء المرافق، وربطها بشبكات الكهرباء، وتجهيزها للتشغيل.

أما على المدى الأبعد، فقد تجد Anthropic نفسها أمام تحدٍ آخر، إذا تحوّل ارتفاع تكاليف الحوسبة إلى عبء كبير على أعمالها.

أثارت نتائج «الموجة الزرقاء»، خاصة في انتخابات حكام ثلاث أو أربع ولايات أمريكية رئيسية تضم مشروعات كبيرة لمراكز البيانات، توقعات بأن القدرات الحوسبية قد تصبح أكثر ندرة مستقبلًا. وقد يمنح ذلك أفضلية للشركات التي تمتلك بالفعل إمكانية الوصول إلى هذه القدرات، وربما تكون Anthropic من أبرز المستفيدين.

لكنني لا أعتقد أن تشديد القيود التنظيمية على إنشاء مراكز البيانات يكفي وحده لتبرير ارتفاع كبير في تقييم Anthropic.

فالمسألة الأساسية هي ما إذا كانت الفوائد الاقتصادية التي تحققها الشركة من اتفاقياتها الحالية لتوفير القدرات الحوسبية تفوق المخاطر المرتبطة بتأخر توفيرها، وارتفاع تكاليفها مستقبلًا، والقيود التي قد تعرقل نمو الشركة.

وفي الوقت الراهن، توحي تحركات الأسعار بأن المتداولين بدأوا يفرّقون بين الشركات التي قد تستفيد من تباطؤ التوسع في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة، وتلك التي قد تتأثر سلبًا بهذا التباطؤ.

وتتجه الأنظار الآن إلى المحطة الأهم في اكتتاب Anthropic، وهي الإعلان عن النطاق السعري الاسترشادي للطرح، تليها مرحلة بناء سجل أوامر الاكتتاب للمستثمرين المؤسسيين، وتحديد حجم الأسهم المتاحة للتداول العام، ومدى تجاوز الطلب حجم الأسهم المطروحة. وستساعد هذه المؤشرات على تكوين صورة أوضح بشأن مدى مبررات علاوة السعر في سوق تداول Anthropic قبل الاكتتاب.

ولا شك أن تجاوز السعر مستوى 120 دولارًا كان تطورًا لافتًا، لا سيما بالنظر إلى توقيت الصعود مقارنة بتحركات الأسواق عمومًا. لكن الحفاظ على هذه المكاسب يظل مسألة أخرى.

قد تكون «الموجة الزرقاء» قد غيّرت معادلة الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكن عملية اكتشاف سعر الطرح ستكون الاختبار الحاسم لمعرفة مدى انعكاس هذه الفرص المحتملة بالفعل في تقييم Anthropic.