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USDCNH

USDCNH突破7.2“紅線”,PBoC是否準備好採取行動?

Dilin Wu
Research Strategist
2024年4月4日
從3月12日至3月22日,USDCNH從7.18漲至7.28左右。特別是3月22日當天,貨幣對收漲超500點,人民幣明顯走軟。截至目前,雖然匯率略有回落,但仍在7.2的上方徘徊,比中國人民銀行匯率修正的中間價7.0950高出約1.5%。
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先前7.2一直是中國方面考慮外匯市場幹預的「警戒線」水平,但現在看來,貨幣當局似乎在一定程度上默許了CNH的適度貶值。在中國經濟尚未完全從疫情中恢復,房市困境和利率壓力依然尚未得到有效緩解的情況下,外匯政策的適度寬鬆可能是有利的。

CNH走軟的原因

從中國國內的狀況來看,最近的經濟數據展現出一些向好趨勢,例如3月製造業PMI在近半年以來首次落入擴張區間,對外貿易規模擴大。高於預期的數據發布提振風險市場表現,CN50和CSI300震盪上行。但不得不承認的是,包括房地產調整、弱家庭消費和通貨緊縮等問題依然存在,而且想要在短時間內提到投資人信心有一定挑戰性。再加上國內股市情緒穩定、掉期市場美元短缺導致幹預成本提高,貨幣當局進行利率修正的動機似乎略顯不足。

從外部情況來看,中國作為出口大國,對其他經濟體購買力變化的反應相當敏感。歐洲是中國重要的貿易夥伴,Markit製造業PMI自2022年7月開始一直在50以下,日本的情況類似,而澳洲自去年年初以來,製造業指數也一直在擴張/收縮線附近徘徊。如果全球製造業規模持續縮小,中國的出口問題值得擔憂。

除此之外,中美利差也是影響CNH走向的一大重要因素。近期聯準會官員的講話相較之前增加了一些鷹派傾向,從“肯能在通膨回歸到2%的目標前開始降息”,到“更少的降息次數,或者更晚開始寬鬆”。市場由此預期聯準會可能維持更長的高利率,美元表現收到支撐。而中國方面從去年至今推出一系列寬鬆的貨幣政策,這種利率政策的差異現階段讓CNH相對缺乏吸引力。

總的來說,雖然中國經濟出現復甦跡象,內部問題有待解決,對外出口面臨潛在挑戰,中美利差短時間內不會收窄。不管是從投資人信心或利率角度來看,CNH的利空因素佔據主導。

行情還會持續多久?

中國人民銀行對於外匯幹預一直在做權衡:即保持寬鬆到足以刺激成長,但又要適度緊縮避免資本外流,防止市場恐慌。 CNH持續貶值會打擊消費者和投資者的信心,長期來看和促進經濟成長的目標不符。同時如果CNH走弱還可能波及到股市表現並且降低國債吸引力,所以央行勢必會出手幹預。

從先前的情況來看,在CNH貶值時,中國當局一方面會加強匯率修正,另一方面也採取了資本管制和國營銀行美元銷售等措施。我們已經看到USDCNH從3月下旬的局部高點有所回落,但從方向性來講,如果市場推遲對聯準會降息的定價,那麼USDCNH的下跌將會很困難。

匯率的具體方向也要看貨幣當局對貨幣對穩定在7.2下方是否持堅定信念,還是尋找新的均衡。

四月的政治局會議值得關注。但考慮到去年GDP成長為5.2%,超過官方5%的成長目標,並且受基數效影響,第二季GDP成長率會在此基礎上提高,所以這次政治局會議上出現額外政策寬鬆的可能性降低。換句話說,CNH有望受到一定支撐。

PBoC下一步將如何行動?

PBoC的外匯幹預措施給能夠在當時迅速將匯率帶回目標區間,但是市場對央行的流動性注入缺乏敏感性,我們在上文所提到的內部經濟挑戰並未得到明顯改善。再加上目前外部環境相對低迷,我認為中國央行會進行適當的貨幣寬鬆,例如再次降準,或央行購入國債。

中國方面也在提振經濟表現方面做出積極努力,例如取消對澳洲葡萄酒加徵關稅以刺激進口,以及放款購車貸款比例以刺激國內消費等。同時,習主席於上週傳罕見地會見了美國工商界代表,同時放鬆了跨境數據傳輸規定,反映出中國始終對外資和外企敞開大門的意味還是相當明顯的。這些措施有利於從根本上拉動需求,提高資本流入中國的信心,間接提振CNH表現。

整體而言,從中國當前的狀況和國際經濟情勢來講,將USDCNH匯率修正區間逐漸提高,似乎是更有利的選擇。但從本質上來說,恢復經濟和提高國際競爭力才是長期維持CNH幣值穩定的合理方法。

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