買美元，戴鑽石？

目前，風險平衡明顯偏向前者，所謂的「美元微笑曲線」的兩邊仍然有利於美元。

一方面，我們看到美國經濟持續表現出色，或者可以說是卓越，刺激了需求。從一系列數據點來看，美國在G10國家中表現出色，通膨減緩速度更快，經濟成長更為強勁，勞動市場也更有韌性。儘管明顯處於經濟週期的後期，但美國境內仍然出現了一些裂痕，就像其他地方一樣。英國正逐漸接近再融資懸崖；歐元區正因歐洲央行存款利率創紀錄高位而陷入困境，德國如今成為「歐洲病夫」；自疫情爆發以來，中國未能經歷任何形式的永續經濟復甦；最後，日本也正在努力實現伴隨著強勁薪資成長的通膨目標。

對於外匯市場而言，這一點至關重要，因為這使聯準會貨幣政策委員會（FOMC）比大多數G10國家的央行更加收緊政策，同時保持更長時間。最近的「點陣圖」預測明年將僅降息50個基點（僅為6月預測的一半），這導致市場將首次降息的定價推遲到明年9月，同時國債收益率在各期限內被賣空到多年來的新高，更加熊市陡峭。

在美國經濟表現的特殊性得以彰顯，而這種特殊看起來具有持久性後，我們必則要轉向「美元微笑曲線」的另一面，即廣泛的避險情緒。

主要是由于FOMC持比预期更为鹰派政策立场，以及随后的美国国债收益率上升，风险偏好受到了显著冲击。例如，标普500指数在上个季度已经下跌了约6%，自3月以来首次跌破了其100日均线，而其他风险指标如澳元/日元和澳元/瑞郎最近也承受了压力。在这种情况下，当美元表现优于资本带来的收益时，从历史来看美元极有可能更加表现出色。

令人高興的是，技術面的因素支持了這個基本觀點。

如同上述的，美元指數現在交投在年初以來的高點105.90以上，甚至短暫突破了106關口。多頭似乎決定性地掌握了局勢，儘管這個觀點可能比較常見，但倉位沒有顯示出過於擁擠的跡象，美元多頭持倉大致與過去5年的平均水平相符，可能對進一步的漲勢構不成太多障礙。

因此，多頭看來將保持上風並有望進一步上漲，可能朝著2022年底至2023年初下跌區間的50%回撤水準107.20移動。如果跌破自7月中旬以來一直存在的上升趨勢線，即104.90水平，那麼這一觀點將受到威脅。

重要的是，美元的涨势可能不会在G10货币中均衡体现。那些经济增长动力最弱的货币，即英镑、欧元和瑞士法郎，可能会看到最显著的下跌，而澳元和纽元等大洋洲货币可能会更受保护，尤其是如果對中國的情緒已經觸底。美元指數升至107整數水準的中間區域大致相當於EUR/USD在1.0400附近，GBP/USD在1.2000附近，這些水準在中期內似乎是合理的。