2024年重大主題 -外匯波動性前瞻

造成這現象的原因有幾個：

• 美國經濟的韌性- 市場參與者已經取消了對美國經濟衰退的押注，轉而對美國「軟著陸」情境進行強烈共識定價。
• 利率互換市場對2024年多數G10和新興市場國家進行「調整性降息」的定價，而聯準會則從實施緊縮政策逐漸過渡到更中性的立場。
• 透過在8月和9月幾乎每天將人民幣定價在明顯強於市場預期的水平上，中國央行積極追求可預測的匯率範圍政策以及較低的人民幣波動性。
• 日本央行/財務省威脅要出手幹預以遏制日圓疲軟，而交易者認為這項威脅是可信的。日本央行也積極維持鴿派傾向，這令市場參與者感到沮喪，因為他們本來預期政策會趨於收緊。
• EURUSD未能跟隨大趨勢 - 在整個年度，歐美匯率的高低波動僅有828個基點，是有記錄以來第二低的範圍。

顯然，當兩家亞洲大型央行積極抑制外匯波動時，看到對沖基金調整其策略並出售波動性也就不足為奇了。

低波動性可能會創造贏家和機遇，在這種市場環境中確實存在一些令人難以置信的機會，尤其是在拉丁美洲外匯市場。

如果你在2022年12月告訴我，聯準會將升息至5.33%，美國10年實際利率將達到2.5%，我以為跨資產波動性會持續上升。加上在疫情後中國經濟復甦不如人意，圍繞中國房地產開發商的償債擔憂以及主要住房銷售同比下降30%的情況下，許多拉丁美洲國家央行開始降息週期，人們可能會預期其外匯會面臨困境。

但事實恰恰相反，在總回報的基礎上（即現貨價格變動+套息利息），哥倫比亞比索全年漲幅高達+36%，墨西哥比索+27%，巴西雷亞爾+20%，智利比索+6.7 %。如果你告訴我GBPUSD到2023年12月會升值9.2%，我也不會相信。

展望 2024

我想首先要考慮的是上述提到的因素是否會發生重大變化。如果它們沒有發生變化，那麼很難看到波動率明顯上升。

然而，對於風險管理者以及那些關注可能極大塑造我們交易環境的因素的人來說，我會列舉一些導致更高波動性的可能性：

1. 地緣政治餘波的影響－我們繼續關注中東和烏克蘭的事態發展。
2. 市場質疑美國軟著陸的論點，並相信美國經濟真正陷入衰退，失業率上升至5%以上的風險。如果市場認為聯準會加速了前降息的必要性，那麼美元將會上漲，而高貝塔外匯和利差交易的對手貨幣將面臨更激烈的拋售。
3. 美國通膨具有粘性，並未朝著目標前進，同時經濟成長遠低於潛在水準。聯準會在2024年始終保持利率不變，令市場感到失望，因為市場預期在2024年會有3-4次降息。
4. 各國央行改變其指引，暗示即將降息，但不同的G10和新興市場經濟體對於降息的預期速度和開始日期存在差異，預計各國央行政策設置的差異性將增加。
5. 中国未能控制住其房地产行业，我们看到对偿付能力的担忧显著增加，从而对家庭消费疲软产生溢出效应。
6. 與此相反，在全球經濟放緩的背景下，中國經濟表現優越。外商直接投資和國際資本湧入中國以抓住機會，但人民銀行不僅容忍更高的波動性，還允許人民幣升值。

交易者需要適應市場環境的變化。波動性的變化需要在我們承擔的風險程度和部位規模中加以考慮。波動性可能會導致對市場的情感依戀，這需要被納入考量，但它也可能創造更多的機會。我覺得2024年將是外匯市場的多事之秋，但有一點是明確的：要對意外情況有所準備和規劃。

迎接波動吧！