回首2023 – 開放性思考帶來更高回報

我不同意這種觀點，我認為回顧可以幫助理解市場心理，並強化這樣一個觀點：保持對結果的開放思維，並根據市場中看到的流動性動態作出反應是有價值的——即使你認為對結果的廣泛解讀並不正確。

如果說2023年確立了一個觀念，對我來說，那就是95%的情況下，主要市場擔憂都會得到積極的解決，儘管市場參與者通常會對最壞的情況進行定價。攀登這所謂的「憂慮之牆（wall of worry)」往往會導致資產價值上升。

在回顧過程中，我列出了一些非常突出的市場動向和關鍵宏觀主題。

當我想到2022年底的市場預期和共識觀點時，發生了一些重大的驚喜，尤其是在股指回報上。事實上，即使你擁有預知未來的水晶球，事先知道宏觀事件的發生，我認為你仍然會對2023年資本市場的發展感到震驚。

2023年的關鍵交易主題

• 2023 是外匯策略的利差之年。購買拉丁美洲外匯（例如 COP 和 MXN）的總回報率（即現貨變動加上利差）分別達到驚人的 38% 和 26%。
• 在G10外匯中，英鎊（GBP）表現最佳（+8.9%），而日圓（JPY）表現最差（-10.4%）。 2022年底的共識是，2023年將是「日圓之年」。
• 2023年是賣出波動性的一年– 儘管這一年利率波動性加大，但對沖基金在 2023 年下半年一直積極賣出波動性，尤其是外匯波動性。
• 在2023年，歐元兌美元（EURUSD）的高低交易範圍僅有828點，這是自歐洲貨幣聯盟成立以來第二低的交易範圍。
• 儘管出現過趨勢強勁的時期，但我們看到 DXY（美元指數）今年幾乎沒有變化 - 2023 年 DXY 平均匯率為 103.55。
• 在股票市場，動量策略受到青睞，交易者被強勢和表現出色的股票所吸引。股指實現了穩健的回報，標普500指數上漲了20%，那斯達克100指數NAS100上漲了37.9%，日經225指數上漲了25.7%，歐洲史托克50指數上漲了19.7%。
• 美國股票指數的成長由集中的領導股推動，其中大型科技股和人工智慧股票（「七巨頭」）驅動了指數的成長。在「七巨頭」之外，這是一個選股市場，回報率差異很大。
• 中國股市又一年表現不佳 - 恆生指數年迄今下跌18.1%（以美元計價，年迄今下跌15.1%）。
• 無論是在現貨回報還是在波動性調整後的基礎上，加密貨幣的表現都優於所有其他資產類別。比特幣今年迄今上漲 144%。
• 儘管現金提供了有吸引力的無風險回報，黃金在所有G10貨幣中年迄今均有上漲。黃金美元（XAUUSD）交易至2143美元高位，年迄今成長8.6%。

2023 年最令人難忘的宏觀主題

• 短期債券大部分時間表現良好 - 美國公債在7月至10月間急劇拋售，10年期公債殖利率從3.72%上升至5.02%。這種金融條件的收緊導緻聯準會反擊，他們承認債券市場已經為他們做了很多工作。
• 央行政策收緊- 在G10外匯市場，2023年是升息的一年，聯準會升息100個基點至5.33%，所有G10央行（除日本銀行外）都將政策調整至極為限制性的水平。
• 現金為王 - 現金重新作為多元化投資組合中有吸引力的投資項目。
• 廣義通膨的快速正常化- 广义通胀下降得比2023年初多数人预期的速度更快，美国CPI从6月的9.1%下降到3.2%。欧洲的广义CPI也有显著下降，从2022年10月的10.6%下降到2.4%。
• 我們從年初開始討論美國經濟衰退的可能性，諷刺的是，年末時我們又在討論2024年經濟衰退的可能性。
• 美國地區性銀行的銀行業危機- 許多人會記得儲戶在24小時內大量撤離矽谷銀行，以及隨後矽谷銀行倒閉的情景。儘管有人會說聯準會對有關銀行資產負債表的擔憂負有部分責任，但美國中央銀行透過銀行定期融資計畫向銀行業提供了流動性救援。
• 6月我們看到瑞銀集團（UBS）收購瑞士信貸第一波士頓銀行（CSFB）- 這一結果在年初很少有人能夠預測到。
• 美國經濟的韌性 - 美國經濟的韌性有目共睹，2023年第三季成長了5.2%。在今年的大部分時間裡，美元從這種韌性和美國經濟的特殊性中受益。
• 中國未達預期 - 中國後疫情時期的重新開放未能真正達到預期，再加上房地產價格的進一步大幅下跌，以及對開發商償債能力的擔憂，導致大量資本外流和中國資產表現不佳。
• 地緣政治消息- 中東地區的衝突在9月和10月成為市場的前沿焦點，人們對能源供應衝擊的擔憂導致布蘭特原油價格升至 97.69 美元，然後在 10 月和 11 月大幅逆轉。
• 日本央行/財務省對日圓的干預以及對其殖利率曲線控制（YCC）政策的調整。
• 人工智慧和大型科技股的漲勢 - 此主題在2023年上半年最為普遍，但在11月又重新引起關注。年迄今，英偉達已經上漲了221%。在倫敦/歐洲，我們看到勞斯萊斯上漲了210%。
• 央行資產負債表縮減- 我們看到聯準會的量化緊縮（QT）計畫導致其資產負債表縮減了8,130億美元。儘管2023年銀行儲備增加了14%，但普遍的共識是，股市在量化緊縮下會面臨挑戰。
• 風險資產在11月的驚人表現- 股市在11月強勁反彈之際，納斯達克100指數驚人地上漲了10.7%（標普500指數上漲了8.9%），創下自2022年7月以來的最佳月度漲幅。積極的風險背景使美元指數（DXY）下跌了3%。

保持開放的心態和在認識到自己錯誤時採取謙遜的態度，對我們所有人都大有裨益。在2024年，這樣的態度也同樣重要。