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政府關門?X日臨近?美國也有債務紅線!

Jerry Chen, CFA
Jerry Chen, CFA
分析師
Sep 28, 2021
自1976年預算法案生效以來,美國政府一共經歷了22次停擺,平均每兩年一次。

最近一次是發生在特朗普任內的2018年年末,當時持續了35天創下有史以來最長的停擺記錄。掐指一算,現在差不多又到了政府該「關門」的時候了。

美國政府可能從10月1日新財年開始無法繼續為聯邦政府的運作提供資金。和以往由預算案紛爭所引發的政府關門不同,此次的起因是觸及了債務上限。

政府關門

美國聯邦政府債務上限於今年8月1日起恢復,在過去兩年的暫停期限內,政府債務從約22萬億美元飆升至28.5萬億美元,後者也就成為了最新的債務上限。在觸及這根「紅線」之後,政府無法再通過舉債籌集資金。

一方面是無法發行新債,另一方面政府手中僅有的一些「余糧」也即將耗盡。

財政部的賬戶余額(TGA)已經從8月初的5000億美元降至目前的3000億,而另外多項臨時性的「非常舉措」(Extraordinary measures)已經使用了超過3000億美元。政府很快將無力支付包括社會保障、醫療福利、軍餉、利息等在內的必要開支。

美國財政部賬戶(TGA)余額

民主黨提出的一項捆綁了臨時撥款和暫停債務上限的法案已經在參議院被共和黨駁回。除非民主黨願意拆分兩項提案並獲得兩黨支持,否則10月1日美國可能會迎來第23次政府關門。

雖然政府停擺通常不會造成太大的市場波動,但值得註意的是,一旦停擺,除了無法進行正常的政府運作和防疫外,我們也可能無法看到原定於下周五(10月8日)公布的非農數據。

就業數據是美聯儲能否在年底前開始縮減購債的最重要的參考指標。難道美聯儲不得不在沒有數據支撐的情況下開始Taper?又或者推遲至12月再做決定?

債務違約?

比政府關門更令投資者擔心的是美國的債務上限所引發的違約風險。

自1960年代以來,美國債務上限被提高了近80次。諷刺的是,現在強烈反對提升上限的共和黨在特朗普時期曾三次提高債務上限,並且在一個任期內舉債超過5萬億美元。

美國政府債務總額

當政府僅剩的資金耗盡而債務上限又無法提高或暫停的時候,美國史上首次債務違約並不是聳人聽聞。

誰也無法預計具體的違約日期。Bipartisan Policy Center估計的X日(即違約日)可能出現在10月中旬至11月初之間。財政部長耶倫認為是在10月末的某個時候。

違約的破壞性將有多嚴重?一家房地產公司的債務危機上周就已經讓全球市場為之顫抖,更何況我們現在談的是美國政府的違約!下調主權評級、拋售美元資產、動搖美元根基、恐慌情緒蔓延...

危險的遊戲

歷史的經驗告訴我們,無論是政府停擺還是債務危機最終都會得到妥善解決。現在的困境完全是政治博弈的結果,也是歷史的重復。

共和黨拒絕提高或暫停債務上限,因為他們寄希望於民主黨動用「預算調節」程序,從而能在其他法案(如1萬億美元的基建計劃和3.5萬億美元美國家庭計劃)上掌握更多談判的籌碼,進而為明年的中期選舉做好準備。而民主黨則認為巨額債務是特朗普政府遺留下來的問題,理應由兩黨應該共同解決,不願意浪費「預算調節」程序的寶貴機會。

鬧劇該如何收場?2013年以來,美國先後7次暫停債務上限(理論上發債不受限製),這次應該也不會有太大的意外。

市場走勢

哪怕債務違約風險最終是虛驚一場,但短期的波動和不確定性卻難以避免。

最明顯的就是近期各期限的美債收益率快速上升。其中自然有對於美聯儲Taper的計價,但是短端利率的走高無疑反映出投資者正在拋售短期債券,以規避違約風險。

短期來看,違約風險下市場流動性收緊有望提振美元走勢。但若債務危機真的爆發(雖然可能性不大),美國政府的信用和美元體系或將面臨沖擊。

股市也將受到嚴峻的考驗。2011年的債務違約風險令美國的主權評級慘遭下調,標普500在一個月的時間內一度重挫超過18%。如果兩黨繼續這一危險的遊戲,惡化的市場情緒可能進一步拉低本已從高位回落的股指。

另外需要提醒您的是,預估的X日期間還將經歷美國第三季度財報發布和美聯儲官宣縮表等重要事件。系好安全帶準備迎接市場的驚濤駭浪吧!

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