QT還是QE？美股反彈還能走多遠

要想判斷美股的「熊市反彈」還能持續多久，首先需要了解這波反彈背後的真正驅動力是什麽。除了加息預期降溫之外，我個人覺得流動性是另一個合理的解釋。對的，您並沒有聽錯，在貨幣政策的緊縮周期，市場的流動性依然充裕！

FED從6月開始打出加息縮表的組合拳，但其中縮表是漸進式的，每月的規模從6月的475億美元逐漸擴大到9月的950億美元，操作的方法也是被動式的，即到期不進行再投資。至少目前來看，FED將近9萬億美元的資產負債表下降程度微乎其微。

仔細分析資產負債表可以發現，存款機構存放在FED的存款準備金在7月小幅上升至3.34萬億美元，一定程度上抵消了縮表的影響。而從信貸市場來看，高收益率債券利差（信用利差）從6月的近6%收窄至現在的4.33%，顯示出違約風險下降風險偏好上升，同樣印證了流動性。另外，俄烏戰爭以及全球經濟衰退的悲觀預期使得資本快速回流美國擁抱美元。因此在本應該是量化緊縮（QT）的周期，我們卻看到了量化寬松（QE）的影子。

FED存款準備金規模（白） vs 納斯達克100指數（紅）

• 充裕的流動性使得股市波動率的一路下降（VIX指數已經降至20下方），並吸引了更多的散戶和機構力量入場，美股便一路水漲船高。這樣的勢頭能否延續？我們需要密切關註以下幾個方面。
• 當9月份FED開足馬力縮表的時候，資產負債表規模是否會以更快的速度下降，流動性是否會再度收緊？
• 7月CPI的回落雖然降低了9月加息75個基點的預期，但8.5%的通脹率依然是40年來的高位，5.9%的核心通脹率還沒有出現放緩跡象。當前的利率水平和市場預測的終端利率3.6%還有100bp以上的加息空間。FED並沒有排除任何可能性，美債收益率依然趨向於上行。
• 2000年以來最大程度的收益率曲線倒掛暗示經濟和股市將面臨的巨大挑戰。當時的科技股泡沫導致納斯達克跌幅最高達到近60%。
• 微觀層面，企業對2022和2023年的EPS預測是否會有更大程度的下修？
• 短線來看，納斯達克100指數周四的「射擊之星」是否暗示著反轉即將到來重回13000點下方（需要結合今天的收盤形態）？又或者突破趨勢線後會有延續性的升勢直到上方的200天均線？

Nasdaq 100