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鮑威爾變了!美股慌了?

Jerry Chen, CFA
Jerry Chen, CFA
分析師
Dec 1, 2021
情理之中又意料之外,鮑威爾終於松口,認為是時候放棄通脹「暫時論」並考慮以更快的速度退出量化寬松。全球股市聞訊大跌。

說是情理之中,一方面因為美國30年來最高的通脹率以及油價同比漲幅超過50%等現況已經讓人們怨聲載道。市場很早就開始期待美聯儲措辭上的轉變,就連美聯儲內部的鷹派聲音也日益增強,此時如果繼續視而不見顯然有點脫離「民意」。另外,剛剛獲得連任提名的鮑威爾已經沒有了外部的壓力,為拜登政府盡快解決通脹問題不管從貨幣政策或者政治的角度來看都順理成章。

就像連任提名為鮑威爾的轉鷹鋪平了道路,鮑威爾昨天的言論也已經為美聯儲的下一步行動掃清了障礙。在兩周後的FOMC會議上,美聯儲不僅可能宣布加快縮表速度以盡早結束QE,也大概率會上調通脹預測並展現更激進的點陣圖。

鮑威爾講話過後,我們首先來看一下美國的債券收益率曲線。

正常的收益率曲線一般都是向上傾斜的,即期限越長,收益率越高(對通脹、經濟周期和不確定性的補償)。盡管目前曲線總體還是陡峭的,但卻有逐漸平坦化的跡象。這表示短端收益率受到加息預期的影響,其漲幅明顯高於長端。尤其是昨天鮑威爾的講話之後,2年期利率跳升17%,而10年和30年期紛紛回落(鷹派言論抑製了預期通脹率)。

下圖顯示,10年和2年期的利差(藍線)從今年4月至今已經從160bp收窄至88bp,並且有跌破關鍵支撐的趨勢。

平坦的收益率曲線的本質是對加息、經濟增速放緩和通脹的綜合反應。當短期債券收益率走高,股市的吸引力相對就會被削弱。

如果美聯儲開始以更快的速度收緊流動性並為提早加息留出時間窗口,我們則需要關註標普500(黃線)是否會追隨利差開始從高位回落。

讓鮑威爾這番表態更加意義重大的是時間點,這也是讓人感到意外的地方。

全新的新冠變種病毒Omicron從上周就開始對市場形成了沖擊。現在對這一變種病毒還知之甚少,但已經有專家對現有疫苗的有效性表示憂慮。

即使在Omicron來襲之前,歐洲和美國的疫情曲線(7天平均病例數)也沒有絲毫緩解的跡象。美聯儲原本可以等到14-15日FOMC會議時,在有了更多關於Omicron的確切信息之後再轉變其立場。但鮑威爾顯然等不了那麽久,他決定提前拋出新的論調,以便讓市場為兩周後的政策變化做好準備。足以見得目前的通脹壓力之大。

美聯儲政策正常化和Omicron隱憂理論上是一對矛盾體,但當兩者產生共振時,不確定性讓恐慌指數VIX升至3月以來的新高,11月暴漲超過60%。下圖顯示,相比於一個月前,各期限的VIX期貨指數都已經顯著升高。投資者將被迫開啟自我保護模式。

非農前瞻

在美聯儲確認了新的基調之後,經濟數據的權重相應降低,但依然可能加劇短線的市場波動。

11月的非農報告將在周五出爐,作為12月FOMC前的最後一份就業報告,預計將增加53.5萬,失業率進一步回落至4.5%,而時薪增速預計將達到5%。

盡管就業數據可能持續好轉,但勞動力市場供應緊缺的結構性問題可能長期存在。在疫情的影響下,人們對工作的觀念發生了根本性的改變。求職者的數量遠少於空缺職位,而離職率(3%)也創下歷史新高。這就讓企業不得不開出更高的薪水來招賢納士。

第三季度的工資成本增速已經創下1984年以來最高的1.5%。而這部分的成本毫無疑問又會通過物價上漲轉嫁至消費者身上。這也是為什麽通脹率短時間內難以回落的原因之一(暫且不論Omicron的影響)。

有兩個數據可以作為非農的風向標,分別時今天的ADP和ISM製造業PMI的就業分類指數。若非農數據符合甚至超出預期,美元可能獲得提振並且繼續打壓金價。反之,將暫時減緩加息預期從而令美元承壓。

XAUUSD H4

若金價跌破趨勢線的支撐,短線下看1760和1745附近。


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