原油勢如破竹 今年累計漲幅逼近50%

WTI和布倫特原油在2021年的全年漲幅都在55%左右，是去年走勢最為強勁的主要資產類別之一。而今年到目前為止的累計漲幅已經來到了50%左右。自2月24日俄烏沖突爆發以來短短一周時間內就已經飆升了超過20%。

布倫特原油 周線圖

油價起飛的邏輯其實非常清晰。

俄羅斯是全球第三大原油生產國（僅次於美國和沙特），每天的產能約1000萬桶。同時也是第二大原油出口國（僅次於沙特），每天出口的約500萬桶原油占全球總供應量的8%左右，其中約60%出口至歐洲。

戰爭的爆發以及接踵而來的製裁措施令投資者擔心俄羅斯的原油供應面臨中斷的風險。即使歐美的製裁已經盡可能繞開了能源交易，但不斷升高的融資成本、交易難度和運費都已經使俄羅斯的出口受到了實質性的影響。

其實在地緣政治風險突顯之前，供應的增長就已經無法趕上需求的復蘇了，全球原油庫存降至了2014年以來的最低水平（IEA）。油價在12-2月期間甚至出現了一波連續八周的拉升。俄烏局勢只是把對供需關系失衡的擔憂推向了前所未有的高度。

雖然歐美國家決定向市場投放6000萬桶的儲備原油，但這也僅相當於俄羅斯兩周左右的出口量，顯然無法緩解市場的擔憂。OPEC+維持增產40萬桶/日的決定（但仍面臨產能不足的影響），俄羅斯和沙特有著各自的盤算，顯然並不願意在此時增加供應打壓油價。因此，油價近期的高歌猛進就並不令人意外了。

只要地緣政治風險不降溫，油價的強勢自然有望延續。

從WTI的期貨價格曲線（棕色）可以看出，和一個月前（綠色）相比，在所有期限價格都大幅跳升的情況下，近端合約的漲幅更為明顯。而從跨期限的角度來看，以近端合約和8月合約的價差為例，已經拉大到17美元。

WTI期貨價格曲線對比

更為激進的押註出現在期權市場。在6月到期的看漲期權中，交易量最大的合約的執行價高達驚人的200美元！包括美聯儲在內的主要央行的今年加息預期已經出現明顯回落，這能否為原油市場再添一把火？

當然，隨著油價火箭般的躥升，價格修正的壓力也會越來越大。短線來看，關註俄羅斯烏克蘭今天舉行的第二輪談判。若外交手段能為目前的局勢降溫，油價的漲勢自然也會相對有所收斂。更長周期來看，當價格觸及到能抑製需求的水平後，油價可能迎來轉折點。

除了單一品種的多空操作之外，大家也可以關註布倫特和WTI原油的跨市場套利機遇，押註價差在一定時間段內的走擴或者收窄。從戰爭爆發以來，兩者價差在-10至10美元之間大幅波動，遠高於此前的平均水平。

上述所有對原油的分析，其實也同樣適用於包括鈀金、天然氣、小麥、玉米等在內的大宗商品。俄羅斯（以及烏克蘭）是這些商品的主要出口國。