黃金也有聖誕行情？

美國11月的CPI創下40多年來新高，昨天剛剛出爐的美聯儲最為看重的通脹指標——核心個人消費支出（Core PCE）物價指數躍升至4.7%，為1989年2月以來最大漲幅。其實不僅是美國，歐元區、英國、澳洲等主要經濟體的通脹都攀升至了數十年新高。由疫情和供應鏈瓶頸所導致的物價上漲壓力在2022年或將繼續維持。

全球性的通脹會刺激金價繼續上漲嗎？

適度的通脹上升的確可能利多於黃金。但若漲勢失控，可能會對金價產生反噬。各國央行也正是預計通脹在短時間內難以回落到目標水平（大部分央行設定的目標為2%左右），因此在最近紛紛開始收緊貨幣政策，或者為明年的加息做好了準備。一旦全球央行共同擰緊水龍頭扭轉疫情以來的流動性投放，金價的上行空間顯然將受到打壓。

以美聯儲為例，歐洲美元期貨市場顯示2022年將有81bp（白線）的加息幅度，2023預計加息55bp（藍線），隨後的2024和2025利率預計不變。雖然這沒有美聯儲的點陣圖展示的加息路徑那樣鷹派，但兩者有一個共同點，即大部分的加息都會在未來兩年內完成，這暗示著金價在此期間可能面臨的挑戰。

如果我們對比美國CPI（橫軸）和10年期美債收益率（縱軸）的情況，可以發現從1960年以來，當CPI等於或高於當前的6.8%（紅點）的時候，10年期收益率最低也達到了7.2%（1977年），遠遠高於當前的1.4%。可見收益率有著巨大的上行空間，而金價通常與收益率（名義或者實際）呈現相反的走勢。

當然，通脹絕對不是影響黃金走勢的唯一因素。疫情的反復，央行政策的靈活性，以及地緣政治的不確定性等都會產生共同作用，2022年仍舊有許多未知等待揭曉。

短期來看，黃金期貨多頭持倉的小幅增加以及期權市場風險逆轉指標的上升，都顯示出市場投資者對於黃金的信心有一定程度的回暖。在美國實際利率仍在低位徘徊的情況下，金價的上行方向可以關註1815的關鍵阻力位，隨後是1832以及1850一線。反之，若跌破200天均線1796附近，空頭或將再次瞄準1760。

就像股市有著傳統的「聖誕行情」那樣，黃金在12月和1月也有著不錯的表現。過去20年的統計顯示，金價在12月的平均漲幅為1.27%，過去四年全部收漲。而1月的平均漲幅更是達到了3.17%，為一年中最好的月份，過去8年中有7次收漲。這對於黃金多頭來說無疑是一個積極的信號。