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G4激辯正酣 美元獨領風騷

Jerry Chen, CFA
Jerry Chen, CFA
分析師
Sep 30, 2021
美、英、歐、日(G4)的央行行長近日齊聚歐洲央行論壇對貨幣政策進行辯論,而各自的貨幣則有著迥異的命運。

美元指數刷新一年新高至94.39,創下6月以來最大單日漲幅。指數會出現單邊上揚的行情嗎?我們昨天講到了一些支持美元進一步走高的因素,今天稍微展開說一下。

美聯儲貨幣政策正常化

9月的FOMC會議重申年底前開始縮減購債,並且未來的加息預期升溫。此後各期限美債的收益率在較短時間內大幅躥升,5年、10年和30年期的收益率分別突破1%、1.5和2%。同樣刺激收益率(尤其是短端)上揚的還有正在升高的美國債務違約風險。

除了絕對水平上升,與歐元區(德國國債)收益率的利差也在9月大幅上升,一定程度上反映出美聯儲和歐洲央行的政策分歧。匯率本質上是反映兩國利率的強弱,現階段具有更高收益率的美元自然更受追捧。

短期流動性收緊

除了貨幣政策面臨拐點之外,財政資金也即將「耗盡」。美國財政部近幾個月的「突擊花錢」使得TGA賬戶余額已經從巔峰的1.8萬億美元降至2000多億美元,很難再向市場投放更多資金。若國會無法盡快通過臨時支出法案,並提高/暫停債務上限,流動性恐怕將進一步枯竭。

下圖顯示的是美元與歐元(藍)和日元(黃)的交叉貨幣互換基差,這一數值衡量著當前市場中對美元融資的需求和所需要付出的溢價。基差擴大(負值越深),說明融入美元所需要付出的成本越高,即美元流動性趨緊。可以看出最近的流動性快速收緊,這也是推高的美元指數的重要原因。

全球經濟增速放緩隱憂

全球經濟增速似乎出現見頂跡象,供應鏈瓶頸持續困擾著生產製造以及服務業,高通脹可能長時間存在,能源危機若隱若現。另外,房地產行業的債務風暴時刻威脅著中國的經濟增速,一旦全球經濟引擎熄火,美國可能再次成為避險資金的聚集地,美元也將彰顯其相對於其他高beta貨幣和商品貨幣的獨特吸引力。

雖然美元正在強勢回歸,但在經過一段快速的拉升之後,指數出現一定的回調或均值回歸都不會太令人意外。這也意味著歐元、英鎊、日元等可能獲得喘息的空間。

歐元周三跌破1.16後創下去年7月以來新低。1.19雙頂結構的頸線(1.1663)已經失守,1.15和1.14成為了下方的目標支撐。與此同時,更大的雙頂結構也接近成型。值得註意的是,由於歐元占據美元指數57%的權重,因此對指數有相當大的影響。

美/日正在挑戰112關口,超買的RSI指標暗示去年2月的112.22可能會出現一定賣盤。岸田文雄即將出任日本首相,但寬松的貨幣政策預計不會改變。

英鎊的重挫與英國央行偏鷹派的立場有點背離,可能目前歐洲能源短缺和價格飆升讓投資者無法像央行那樣樂觀。1.34是初步的支撐所在。但總體來看,英鎊前景應該會略好於歐元,因此可以適當關註EURGBP等交叉貨幣對。


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