交易員思考 - 聯準會理事Waller闡述了降息路徑

在接受《華爾街日報》記者Nick Timiraos的採訪中， Waller提出了我們在三月看到降息的可能性。推文中的關鍵段落是：

"因此，從任何標準的泰勒規則來看，肯定存在良好的經濟論點來告訴你，如果我們看到這種（更低的）通脹持續了幾個月- 我不知道可能會是多長時間，三個月？四個月？五個月？ - 我們有信心認為通膨確實正在走下坡路，那麼你可以開始降低政策利率，僅僅因為通膨較低。"

如果我們看一下美國的掉期定價，會發現三月的FOMC會議（即3個月後）定價了9個基點的降息（或者說有36%的機率降息25個基點），五月份的FOMC會議定價25個基點降息（機率為100%），六月的FOMC會議定價39個基點降息（或1.5次降息）。而更遠期的美國SOFR期貨合約則在2024年定價了115個基點的降息。

自然而然，美國公債市場開始活躍，2年和5年期公債有大量買家湧現，5年期收益創下新的趨勢低點，瞄準向200日均線4.12%。美國實際利率出現下滑，市場顯示當美國的成長可能在第三季降至0.5%，到2024年第二季美國勞動力市場可能錄得3萬到5萬的平均崗位成長，美國並不需要實際利率達到2.2%，它們應該更接近1%-1.5%。

USDJPY 與美日10年期報酬差異

更低的美國債券殖利率，特別是相對於歐洲、英國和日本債券市場提供的收益而言，變得不那麼有吸引力，也正是這種美國殖利率溢價的下降打擊了美元。

我們也可以在上述理由種加入一次不佳的美國7年期債券拍賣，以及額外的CTA（系統性趨勢追蹤者）流動。

Waller已經播下了一顆種子，可能會在其他聯準會成員的指引中引發趨勢——雖然市場已經預期降息，但這是聯準會核心成員首次提出明確的寬鬆路徑和可信的時間表。

因此，我們現在又開始著迷於數據觀察。

下週的美國非農就業報告（NFP）將受到極大關注，因為勞動市場是迫使降息的關鍵。目前的3個月平均NFP為204,000，因此要讓3個月平均NFP降至200,000以下，我們需要看到NFP低於150,000。這或將是一個艱鉅的任務，但依然有可能實現。

失業率預計將維持在3.9%，但如果上升到4%，市場將開始議論，因為這會觸發SAHM經濟衰退規則 - 儘管這次很容易對其有效性持懷疑態度。

11月13日我們將迎來11月美國CPI數據公佈，許多人會記得美元對10月CPI數據的反應，當時是引發了一波美元拋售。市場預計月環比廣義CPI為0.1%，核心CPI為0.3%，儘管現在我們似乎已經開始使用兩位小數。核心CPI資料若低於0.25%，可能導緻美元拋售，同時也有人質疑廣義CPI資料月季出現負數可能性。從純粹的語意角度來看，這將引起市場議論。

從風險的角度來看，由於利率預期過高，而美元在整體上有了明顯波動，我們需要意識到，美元將對美國經濟數據的任何上行驚喜變得非常敏感，這可能引發一波美元多頭回補。

由於月底資金流動仍在發揮作用，我們可能會看到美元進一步下行的動能，但許多人將尋找12月的反轉跡象，並積極為潛在的多頭回補行情做準備。然而，要引發持久的反彈，我們需要看到美元兌人民幣匯率上漲，尤其是美國國債殖利率上升的速度超過其他主權國家，而更高的跨資產波動性也會有所幫助。這可能取決於非農業就業和CPI報告，因此這兩個日期對於所有交易員都很重要。