USDJPY逼近160：干預/加息短暫止跌，薪資增長才是關鍵！

10 月以來，日元的連續走弱幾乎成了外匯市場繞不開的話題。USDJPY 上週一度衝上 157，刷新今年 1 月以來的高點，距離市場視為「干預紅線」的 160 更近一步。對於一個高度依賴進口與外需的經濟體來說，這樣的跌勢顯然不容忽視。

在我看來，這輪日元疲弱並非單純的市場情緒波動，而是財政、貨幣與政治三條主線錯位後產生的必然結果：政府選擇大幅擴張財政以刺激增長，央行在貨幣正常化與經濟脆弱性之間猶豫不決，而市場在利差與避險屬性變化中重新定價日元的價值。

寬財政 + 寬貨幣 = 日元承壓

日元的加速下行，恰恰發生在新任首相高市早苗上任之際。

新政府上台後迅速拍板了一攬子總額達 21.3 兆日元的刺激計畫，補充預算也同步擴大了財政支出規模。如此力度的擴張意味著國債發行勢必再度放量，市場對日本債務可持續性的擔憂隨之升溫。結果是，10 年期日債收益率一度飆升至 2008 年以來的高位，對長期依賴「低長端利率」穩定性的日本債市形成了明顯衝擊。

同時，貨幣政策並未提供緩衝。高市早苗公開反對加息，央行也基本停留在「口頭干預」層面，沒有給市場明確的正常化訊號。在財政刺激不斷加碼而利率被壓低的組合下，政策方向對日元的壓制作用只會更突出。

避險屬性弱化：日元「安全墊」變薄

日元承受賣壓的重要原因，還在於其「避險」屬性正受到結構性削弱。過去市場一旦出現風險事件，資金往往本能流向日元，但這種慣性正在減弱。當政策方向存在高度不確定性時，傳統的避險邏輯會被政策風險所抵消。

市場參與者面臨的核心問題是：若發生外部衝擊，日本是否會透過加息或其他政策措施穩住匯率？當這一預期不明朗時，日元原有的「安全墊」便隨之削弱。

因此，近期的市場表現呈現出非典型特徵：在風險情緒上升時，日元未能出現顯著升值，甚至在部分時段出現資金流出或買盤不足。市場在政策信號影響下，對日元角色進行重新定價——從傳統避險資產，轉向收益率偏低的融資貨幣。

干預可止短期跌勢，但難改日元整體疲軟

隨著 USDJPY 逼近 160，干預話題再次升溫。日本當局已多次表態，在必要時會採取行動以穩定匯率。如果日元出現快速無序下跌或投機性擠兌，短期干預幾乎不可避免。

然而，從根本上看，干預的作用仍有限。壓制日元的核心因素依然是財政與貨幣政策的「雙寬鬆」組合、美日利差維持高位，以及日元避險屬性的削弱。在這些基本面因素未發生顯著變化之前，單靠外匯干預難以扭轉市場對日元中長期弱勢的定價。

即便干預能夠在短期內製造明顯反彈，市場通常會在「驚喜效應」消化後，再次依據基本面重新定位日元。一旦沒有同步的政策調整，日元仍可能重新回到貶值軌道。

12 月日央加息與否：關鍵在於工資

目前市場預計日本央行在 12 月加息的可能性約為 40%，而美聯儲同期降息的概率則超過 80%。美日利差的收窄，可能成為除干預之外，對日元產生支撐的另一因素。

日央行行長植田和男多次強調，他需要更多關於工資增長的實證來支持加息決策，而日本最大工會組織提出 2026 年至少 5% 的加薪幅度。

這既為央行提供了貨幣正常化的理由，也讓其在決策上顯得格外謹慎：一方面有工資和通脹的上行壓力，另一方面又要防止利率衝擊實體經濟。市場在這兩者之間進行權衡——如果短端利率難以迅速上升，而美日利差仍保持高位，日元更易被用作融資貨幣，其貶值壓力將持續。

我認為，如果日央 12 月維持利率不變，USDJPY 可能測試 160，整體在 155-160 之間高位震盪。日元繼續充當融資貨幣，壓力不減。如果日央選擇加息，日元可能出現短期反彈，但其持續性將取決於企業盈利與消費數據能否支撐更高利率水平。

關注「工資-政策」軸線，識別短期波動

總的來說，日元的弱勢，是日本當下政策取向的合理反映。未來能否扭轉日元走勢的關鍵不是口頭干預或一次性資金出手，而是工資談判能否將日本帶入「可持續的加薪—央行可持續加息」這一核心鏈條。

如果明年工資繼續穩步上升，並推動央行按計畫逐步提高利率，市場可能會重新將日元納入「利差邏輯」框架中，從而為其結構性修復創造條件。反之，只要財政擴張意圖明確、國債供給壓力持續，而央行又無法或不願提前大幅緊縮，日元仍將被配置為低收益融資貨幣，並面臨延續性的下行壓力。

在此之前，日元仍將波動劇烈，且易受政策擾動。短期升值或更多依賴於干預或市場事件，而非基本面支撐。