美債「去集中度」加速 USDCNH 下行，交易員如何布局？

2025 年 4 月以來，USDCNH 持續承壓，並在去年年底「破 7」。近期市場的焦點轉向中國監管層向金融機構釋放的信號——建議銀行等主體降低美債集中度、控制新增配置，並逐步減持現有持倉。

這一政策信號暗示中國減少對美元資產依賴，對人民幣形成一定支撐，USDCNH 已降至近 33 個月的低點。然而，本輪人民幣升值主因並非政策信號推動，背後還存在更深層的結構性因素。

與此同時，交易員也在思考，人民幣的持續升值是否會帶來匯率之外的潛在交易機會。

人民幣升值核心驅動：美元走弱與順差結匯

相比於政策引導，我認為人民幣升值的主要動力來自兩個方面：美元走弱與順差結匯。

美國通脹數據降溫，而勞動力市場顯示出結構性疲軟，失業率走高，市場對美聯儲降息的預期得到強化。寬鬆預期之下，美元持續承壓，人民幣及其他一籃子貨幣被動升值。

順差結匯同樣發揮了重要作用。2025 年全年，中國貨物貿易順差創下歷史新高，累計接近 1.2 萬億美元。美元走弱背景下，海外企業傾向盡快將外匯結匯回國，以鎖定匯率收益，這一行為進一步推動人民幣升值。

從政策角度看，中國當前更關注提振內需與緩解通縮。人民幣過弱會推高進口成本，不利於價格體系修復。允許其溫和升值，在維護經濟穩定的同時，也能提振市場信心。

同時，央行近期文件將措辭由「堅決防範超調風險」調整為「保持匯率彈性」，為市場留出操作空間。當局在其中更多扮演了觀察者與默許者的角色，而非主動推升匯率。

因此，本輪人民幣走強並非主要由政策推動，而更多源於市場自發力量。至於近期提出的控制美債集中度信號，更反映出對美元信用的重新評估，其核心目的並非直接作用於人民幣匯率。

人民幣升值對交易員意味著…

人民幣升值不僅影響匯率，還會直接傳導至資產配置和市場風險偏好。

在股票市場，中國本幣資產的吸引力隨升值而增強。相比美股高估值以及日韓股市的波動，中國股市仍存在明顯上行空間。人民幣升值可能吸引更多外資流入，支撐恒生指數和 CN50 等標的反彈。

再疊加自 2025 年下半年以來 A+H 股科技企業的上市熱潮，科技板塊存在一定的結構性補漲機會，貨幣短期技術反彈更具韌性。

在大類資產層面，人民幣升值反映的不僅是國內資金流向，也折射出全球資金配置和風險偏好的變化。交易員可以觀察人民幣與黃金、白銀以及新興市場資產的聯動反應：人民幣升值時，海外投資者可能減少美元資產敞口，轉向其他避險資產，從而產生套利或風險對沖機會。

此外，人民幣升值還意味著美元資產收益要求可能上升，尤其在美債收益率和美元指數波動加大的背景下。

總體來看，人民幣升值帶來的機會具有結構性和可操作性：短期可關注匯率波動信號捕捉波段機會，中期可關注人民幣走強下的內需改善及估值修復板塊，為資產配置提供明確方向。

人民幣升值的潛在風險

儘管人民幣升值趨勢較為明確，但交易員仍需警惕潛在風險。

短期內，美元走勢仍是關鍵變量。美債市場供需變化可能導致美元階段性反彈，如果美聯儲在經濟韌性支撐下對降息保持觀望，或者避險需求上升，人民幣升值可能受到制約。

中期來看，中美政策摩擦、貿易動態以及金融監管調整，也可能對人民幣形成短期壓力。同時，中國央行近期重申「適度寬鬆」的貨幣政策，一旦外部環境變化或 PBoC 釋放流動性，效果通常會迅速傳導至匯率和資金流向。

更長期來看，中國經濟基本面仍是人民幣升值的核心支撐。通縮、內需疲軟以及房地產等結構性挑戰若持續存在，將可能削弱人民幣資產吸引力，對匯率形成壓力。

基於以上風險因素，交易員應重點關注即將發布的宏觀數據，包括出口、貿易、CPI 和 PMIs，以及美聯儲貨幣政策動向和美元指數變化。同時，關注離岸人民幣資金流向和外資在 A 股及債市的配置調整，有助於提前判斷市場趨勢。