美國財報季即將拉開序幕，而上一個業績期為近年表現最強勁的季度之一。美國企業再次錄得驕人增長，在標普500指數成分股中，逾四分之三公司的盈利優於分析師預期，而且超出的幅度遠高於歷史平均水平。這些出色業績的強勁程度，為股市升勢提供有力支撐，並緩和了對經濟增長減速、借貸成本高企及通脹將對企業盈利能力構成重大拖累的憂慮。
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「科技七巨頭」的盈利尤為突出，七家公司中有六家的營收超出本已高企的市場預期。Nvidia 在該組別中領先，營收超出市場共識逾3%，其次是 Alphabet 及 Amazon。Microsoft 和 Apple 雙雙輕鬆超出預期，而 Meta 則再次錄得穩健業績。Tesla 是當中唯一營收未達預期的公司，但僅略低於預期約1%。整體而言，「科技七巨頭」合共創造逾6,450億美元的季度營收，持續超越本已高企的預期，支持投資者對資本支出的信心，並印證大型科技公司仍然是美國企業盈利增長的主要引擎。
科技板块依然是瞩目的焦点，因为处于AI生态系统核心的这些企业持续兑现出色的盈利增长、强劲的利润率以及稳健的前瞻指引，让投资者越来越确信：AI正在转化为实实在在的财务回报。 第一季度的整体业绩表现，造就了又一个盈利预测上修、估值进一步扩张、美股主要股指创下历史新高的季度。
AI 繼續主導企業盈利
AI 仍然是左右企業盈利能力與股市領導地位的最重要因素。AI 主題最早源於半導體，如今已發展為一個更廣泛的投資週期，涵蓋雲運算、基礎設施、企業軟件、網絡安全及數碼基礎設施。為 AI 生態系統提供服務的企業持續受惠於異常殷切的需求，因為超大規模雲服務商承諾在未來數年，一共投入數以千億美元以擴大 AI 產能。
超大型科技公司的資本支出計劃依然進取，不僅支撐半導體製造商的營收增長，亦日益帶動整個 AI 供應鏈上的企業。這種支出已形成自我強化的正向循環——超大規模雲服務商的投資帶動晶片製造商、網絡供應商、軟件開發商及雲基礎設施公司的盈利增長。
然而，投資者的預期已有所改變——市場不再單純因企業規劃 AI 策略就予以看好，而是要求可量化的成果：營收增長加速、利潤率擴張、現金流改善，以及 AI 投資能夠產生具商業可行回報的有力證據。在此背景下，管理層就承諾的資本支出所作出評論尤為關鍵，若未能妥善回應分析師就項目可行性提出的疑問，或將觸發股價產生負面反應。
爭論已超越盈利是否支持估值的問題
本次財報季最顯著的新趨勢，或許是市場辯論的性質已經改變。在反彈初期，投資者質疑的是 AI 科企的基本因素能否支持日益高企的股票估值。在盈利連續數個季度優於預期後，討論的焦點明顯轉變。如今，問題已不再是盈利能否支撐當前估值，而是市場的上升動能在多大程度上由倉位配置及市場結構所驅動，而非單純源自基本因素。
強勁的企業盈利無疑仍是牛市的基石。然而，被動型投資工具的資金流入、系統化交易策略、零售投資者參與度的增加，以及倉位高度集中於少數大型科技股，已令價格波動性超越純粹由盈利所能解釋的範圍。
較高的市場預期令本次財報季更具挑戰性
諷刺的是，上季度的亮眼表現，反而令本次財報季的門檻大幅提高。分析師在連續數月的升市後穩步上調盈利預測，而股市亦將相關個股的估值倍數推升至遠高於長期平均的水平。因此，企業當前面對的市場預期，已較數季前大幅提高。
歷史經驗表明，股價反應較少取決於企業是否達到市場共識預期，而更多取決於是否超越已經反映在估值中的預期。上季度的表現清楚揭示了這個動態——超過四分之三的標普500成分股不僅超出預期，更提供強勁的業績前瞻指引，投資者實際上已相應調高成功的標準。當前市場預測，AI 龍頭企業將持續錄得卓越增長；在此背景下，企業或需再次實現出色業績，同時維持樂觀的業績指引，方能為股市的持續反彈提供有力支撐。
因此，業績前瞻指引的重要性進一步提升；管理層就 AI 支出、企業需求、議價能力、客戶活動及目前至2027年的資本支出計劃所作評論，最終可能比公佈的季度數據更具影響力。
盈利增長能否擴散至更廣泛的行業？
一個可持續的牛市需要更廣泛的板塊參與，而非僅依賴少數科技巨頭。因此，金融、工業、醫療保健及消費板塊將提供重要線索，以判斷企業盈利動能是否正在擴散。
在財報季初期公佈業績的美國主要銀行，將提供有關信貸質素、消費者支出、貸款增長、投資銀行業務加速及商業信心的初步信號。與此同時，工業企業將揭示 AI 生態系統以外的需求狀況，而面向消費者的企業則有助判斷家庭在高借貸成本下，是否不會大減消費開支。科技以外的板塊若能作出更大貢獻，將有助鞏固市場信心，令市場相信當前的盈利週期正變得更廣泛且更具韌性。
市場開始精挑細選
本次財報季亦可能揭露企業之間日益擴大的分歧——那些能夠實現盈利增長的企業，與難以證明高估值合理性的企業之間的差距。過去一年，市場廣泛看好與 AI 主題相關的企業。展望未來，投資者可能會變得更精挑細選，積極區分盈利真正加速的企業，以及主要受惠於樂觀情緒及有利倉位配置的企業。
因此，業績公佈後的股價反應可能會更加明顯。具備強勁財務業績、正面的業績前瞻指引及 AI 商業化成果的企業，有望繼續成為市場領導者。相反，若企業在業務增長、利潤率或業績前瞻指引方面令人失望，考慮到估值已反映高企的預期，其股價或會急跌。
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