台幣暴漲：關稅示好與美元重估

過去幾個交易日，新台幣單日漲幅一度超過 4%。然而，相較於約 40 年前全球股市大震盪後的短暫反彈，這一次資金卻異常堅定地押注台幣持續走強。

作為「較弱」且受到高度管控的貨幣，台幣的升值以及台灣貨幣當局的默許態度，都讓交易員不禁揣測背後的原因。

台灣對美關稅示好，台幣套息交易逆轉

近年台灣利率偏低、金融市場較為開放，導致新台幣成了「低成本融資幣」，極大地活絡了外匯衍生品交易。與日圓套息交易邏輯相似，投資人借入台幣買入高息資產，只要匯率穩定或小幅波動，就有潛在利潤空間。

然而，儘管美台 5 月 1 日首輪貿易磋商結果並未公布細節，但鑒於台灣特殊的地緣政治與經濟地位，部分交易員推測其可能試圖透過匯率渠道向川普釋放善意。作為出口導向型經濟體，台幣升值亦有助於在貿易談判中縮減對美順差。

關於當局可能與美方簽訂「台灣版廣場協議」的揣測，如同點燃導火線，引發台幣套息交易逆轉，由出口商集中結匯帶動的空頭回補潮瞬間爆發。考慮到此前台灣以對美 1000 億美元投資計畫示好，相較於果斷「印鈔」，台灣央行的一紙聲明顯然誠意不足。

美元對沖有限，壽險調倉「踩踏」

除了國際資本與散戶的套息交易逆轉之外，台幣升值更不可忽視的原因是台灣壽險業的集體「踩踏」。在此之前，這些保險公司以新台幣吸收資金，再高比例投入美國資產。截至今年 1 月底，台灣壽險公司掌握至少 7000 億美元的美元金融資產，而僅對其中約 65% 的資產進行對沖，接近歷史低位。

隨著美元信用下滑、美國經濟前景遭質疑，台灣壽險公司帳面上的龐大美元資產瞬間縮水。在拋售美元資產、增配新台幣資產的過程中，有限的對沖部位引爆大量貨幣錯配問題，進一步強化「升得越快、買得越猛」的正向循環，帶動台幣對美元持續上行。

台灣出口壓力加劇，衰退押注增加

在弱美元環境下，台灣對美關稅示好、出口商集中結匯，以及壽險公司緊急對沖等因素，可能令台幣在短期內維持強勢。這也促使交易員不得不思考台幣升值所帶來的後續衝擊。

對於以出口為支柱產業的台灣而言，台幣升值無疑是一大打擊。據估算，台幣每升值 1%，台積電的利潤率將受到約 0.4% 的侵蝕。而機械、化工與紡織等出口導向產業同樣面臨壓力，拖累整體台股表現。

若台灣當局持續放任台幣升值，出口萎縮、經濟衰退與資產泡沫化等匯率高估的負面影響可能進一步擴大。歷史不會重演，但往往押韻——當年廣場協議後，日本正是在日圓升值的歡樂中迎來了「失落的三十年」。

「匯率換關稅」，重塑競爭格局

放眼亞洲，這場匯市風暴可謂無人得利。韓元、新加坡元等貨幣同步升值，離岸人民幣亦趁勢突破 7.2 的重要關口；香港為了守住聯繫匯率，不得不大量拋售港元，不斷刷新單日干預紀錄。

每一次台幣的波動，都牽動著鄰國資金的再配置——區域內的銀行與基金不約而同地在多種貨幣間對沖，使得原本分散的風險瞬間集中。

從更具戰略視角的關稅博弈來看，台灣在匯率問題上的讓步，實際釋放出一個清晰且值得關注的訊號：在與美國的貿易關係中，若一國選擇透過本幣升值來調整出口優勢、減緩美方逆差壓力，這種姿態很可能被華府視為「合作誠意」，並在其他談判領域換得某種讓利或默許。換言之，這是一種「匯率換關稅」的潛規則。

台灣進退維谷，「美國例外主義」抬頭？

台北的決策者正面臨兩難：是否該果斷出手干預匯市、大規模拋售台幣？這固然可在短期內緩解出口企業與保險資金的匯兌壓力，但也可能被貼上「匯率操縱國」的標籤，引發與主要貿易夥伴的摩擦。

反之，若選擇按兵不動、任市場自我調整，雖能展現貨幣政策的獨立性與成熟度，卻可能加重實體經濟與金融體系本已承壓的負擔。官方的態度將對台幣下一步走勢形成關鍵影響。

此外，也需關注白宮的態度。台灣的動作可能被美國視為施壓他國時的參考樣本，用來要求其他主要貿易夥伴（如日本、韓國，甚至中國大陸）仿效此模式，為未來可能的「廣場協議 2.0」鋪路。

若這一進程啟動，美元將面臨更大的貶值壓力，資本市場或將重拾「美國例外主義」敘事：當全球多國被迫升值本幣、犧牲出口競爭力之際，美國則藉由美元貶值與貿易結構調整，實現經濟成長與資產升值的雙重成果。

總結來說，新台幣這波暴漲遠不僅是一場匯市行情，更可能是全球宏觀博弈的縮影。從套息交易逆轉、壽險調倉踩踏，到匯率背後的地緣政治與貿易策略，這場匯率劇變或僅是序章。亞洲各國貨幣政策與美國對中、對亞的貿易策略之間的連鎖效應，值得每位交易員持續警覺。