區間突破，牛市啟動：恆指能否持續領跑？

6月初以來，恆生指數自50日均線展開強勢反彈，於6月9日突破了自5月中旬以來的震盪區間上沿23,900點。這一關鍵水平的突破引發大量交易盤進場，帶動指數連續6個交易日收漲，並站穩24,000點關口，進入技術性牛市。

在市場風險偏好普遍趨穩的背景下，這一動能引發了市場對恆指是否具備進一步挑戰年內高點的期待。

儘管中美貿易談判階段性緩和為全球風險資產注入短期利好，中國5月公布的一系列經濟數據卻並未如預期般改善，這令部分交易員對行情的持續性持保留態度。整體來看，當前的上漲更偏向於情緒驅動，而非基本面反轉。

貿易數據受挫，通縮壓力仍存

市場原本預期，隨著中美90天關稅暫停的落地，中國5月的貿易表現將有所回暖。但實際數據令人失望：出口同比僅增長4.8%，遠低於上月的8.1%；進口則同比下滑3.4%，整體遜於市場預期。

這導致5月貿易順差擴大至1,030億美元，創有記錄以來第二高，背後最大的拖累因素仍是對美貿易的驟降。數據顯示，中國對美出口同比暴跌35%，為2020年一季度以來最低。這一方面反映出中美貿易摩擦的深遠影響，另一方面也受到4月「搶出口」效應的擾動。

儘管中國正努力開拓非洲、東盟及印度等市場以分散對美依賴，但從當前體量和產品結構來看，替代效應仍難完全對沖缺口。

與此同時，中國自美國進口同比下降18%，其中波音飛機交付暫停構成拖累。此外，國產新能源汽車滲透率提升，令中國對美汽車進口需求大幅下降，同比減少29%。這些變化在一定程度上顯示出中國對美依賴有所調整，但短期內仍難以抵消整體貿易收縮所帶來的壓力。

價格層面，儘管能源價格回落，但中國5月CPI同比仍為負值。不過，核心CPI同比上漲0.6%，略高於市場預期，表明內需正在逐步修復，消費相關政策開始顯現成效。

綜合來看，儘管中美之間的關稅稅率已有所下調，但10%的普遍關稅、20%的芬太尼關稅以及高達50%的鋼鋁關稅依然對出口構成明顯壓力。在內需復甦尚不穩固的背景下，通縮風險仍需警惕，市場迫切期待中美進一步談判，為中國商品在全球市場爭取更大競爭力。

中美貿易緩和，市場借勢上攻

儘管經濟數據表現不佳，但恆指仍在中美談判情緒推動下逆勢上漲，這與其「外資敞口大、政策敏感度高」的特性密切相關。

自上週中美領導人通話以來，雙邊溝通有所升溫。原定於6月9日結束的對話延長，美國方面也表達出對談判進展的積極評價。這對市場多頭構成直接利好，尤其是在特朗普此前指責中國未放鬆貿易限制並揚言加倍徵收鋼鋁關稅的背景下。

更進一步的利好還包括有傳言稱，美方可能在此次談判中放鬆部分高科技產品（如晶片）的出口限制，作為交換條件，中方或將恢復部分稀土出口。事實上，近期中國已批准部分稀土出口申請，這被外界解讀為試圖釋放緩和信號，穩定雙邊經貿關係。

然而，在任何實質協議落地之前，高層通話更多是「短期提振」，對市場的長期驅動作用仍然有限。中方對結構性改革的顧慮，以及隨著中期選舉臨近，美方內部政治分歧加劇，決定了談判雖有進展，但達成全面協議的難度依然較大。

24,000點之後，恒指何去何從？

總的來說，恒指目前的反彈主要是情緒驅動與政策預期共振的結果，而非基本面的真正反轉。後續能否持續上漲，關鍵在於政策能否落實以及經濟修復是否能跟上市場的定價速度。我認為短期內，恒指的最小阻力路徑指向上行。

從談判進展來看，若在8月關稅暫停期結束前出現實質性突破，比如中國在關稅稅率或高科技產品進口限制方面獲得更多讓步，加上內需持續修復和通縮壓力緩解，恒指很可能進一步擴大上升動能。

此外，港股5月IPO市場表現火熱，以寧德時代和恒瑞醫藥為首的10家新上市公司共募集557.6億港元，募資額創下自2021年3月以來的新高。目前，消費和科技板塊已佔港股市值約半壁江山，阿里巴巴、網易、比亞迪和中芯國際等10年科技公司在港股流通市值中佔比接近30%。

在美國財政赤字高企、信用評級受損的背景下，若中AI技術進展顯著、宏觀政策持續發力，恆指或將憑藉估值優勢與成長特性，繼續吸引全球資金配置。

話雖如此，在4月美國關稅搶跑，導致全年訂單已經很大程度被消化的前提下，即便關稅還有調降空間，中國下半年的出口壓力仍可能較大。作為「雙速模型」下中國經濟增長的支柱之一，潛在的出口走軟可能會限制恆指的上行空間。