原油回撤受限：局勢緩和謹慎解讀，關注兩大可能情景！

中東衝突進入第四週，市場終於迎來久違的降溫跡象。特朗普在 Truth 平台發文稱，與伊朗就停火進行了「富有成效的對話」，宣布暫停對伊朗能源基礎設施的所有軍事行動，為期五天。隨後，他進一步表示霍爾木茲海峽「很快會恢復通行」，甚至可能由美伊共同管理。

受此消息影響，布倫特和 WTI 原油現貨週一均回撤約 10%，但賣空並未持續。

面對特朗普釋放的和談信號，市場情緒為何仍然緊張？對於被延長至週日的「最後通牒」截止期限，交易員定價的基本情景是什麼？我們又該如何評估原油的後市走勢？

政治表態高於實質降溫

儘管特朗普的讓步姿態提振了市場情緒，但伊朗方面的立場仍相對強硬。考慮到特朗普慣用 TACO 談判策略製造心理效應，交易員普遍認為，這一表態更可能是一種市場安撫手段：既緩和油價短期上漲壓力，又保留未來施壓的選項。

因此，油價暴跌反映出消息面積極更新導致的風險溢價暫時性抽離。但這更像是一次戰術性降溫，而非趨勢反轉。油價回落後的反彈顯示，市場真正關心的是供應通道和產量恢復，而非政治聲明本身。

隨著新聞逐步消化，市場關注的焦點來到週日可能的進展，以及不同情景對油價的潛在影響和應對策略。在我看來，這可以大致分為兩種主要情景。

情景一：地緣局勢未明顯惡化，原油價格回落

作為被市場廣泛期待的情景，原油價格可能在兩種情況下出現回落。

其一，在第三方的調解下，美伊達成某種形式的協議，霍爾木茲海峽通航逐漸恢復，軍事衝突緩和。供給預期回升成為更加廣泛的市場共識，供需再平衡引發原油重新定價。

其二，截止期限後，無論是由於資本市場大幅回撤的壓力，還是中期選舉臨近帶來的政治考量，白宮未採取任何實質行動。這將使特朗普此前關於「可以容忍高油價」的言論失去說服力，顯著削弱其對地緣衝突走勢的影響。市場因此認為特朗普威脅有限，地緣風險溢價下行，原油承壓。

話雖如此，本輪油價上行並非僅因供應中斷擔憂，此前對中東原油基礎設施的打擊也仍在影響價格。即便霍爾木茲海峽恢復通航，原油生產與儲存成本上升，也意味著短期內難以回到衝突爆發前的 $65–70/桶水平。

在價格底部可能上移的預期下，交易員在抓住原油回撤帶來潛在機會的同時，也需要尋找新的合理支撐水平。

情景二：地緣局勢升溫，原油表現分歧

相比於衝突緩和的情景，如果截止期限前，雙方未能達成解決方案，甚至出現局勢升級，市場焦點將迅速轉向美國可能採取的行動規模，以及伊朗的反制措施。

在此背景下，霍爾木茲海峽的供應受阻仍將延續，原油價格上行概率顯著增加。但不同原油標的和區域之間，表現分化可能更加明顯。

大部分交易員認為，霍爾木茲海峽航運中斷將導致全球原油供給減少約 20%。然而，這一數字背後有不容忽視的結構性分化。

在通過霍爾木茲海峽的油輪中，超過 75% 運往亞洲，航運中斷意味著亞洲市場真正面臨短期實物斷供的風險。現貨價格急升，可能讓亞洲買家啟動跨區套利的替代方案，將目光轉向大西洋盆地，購買以布倫特為基準定價的西非和北海原油。

原本主要供給歐洲買家的原油要部分運往東方，意味著亞歐雙方都將支付高額溢價，進一步推動布倫特價格上行，形成惡性循環。

與此同時，全球買家雖也希望購買北美的 WTI 原油以填補缺口，但受港口出口和管道運力限制，過剩的 WTI 多數只能留在本土或倒灌回內陸。因此，WTI 上漲受限，甚至可能因庫存過剩而出現下跌。

在這一邏輯鏈條下，布倫特油價可能持續大漲。極端情況下，其定價體系可能脫離基本面，成為純粹的「恐慌性逼空」指標。再加上 WTI 上行空間有限，兩大原油標的形成明顯價差。隨著衝突持續，這種分歧將進一步加劇。

對於原油大類的交易員，在制定交易策略時，或需對不同標的走勢區分看待，靈活佈局。

高波動原油料將持續，關注美伊談判進展

無論地緣衝突發展如何，市場情緒已被明顯帶動。在交易員確定新的重要時間節點背後，到底是局勢轉折還是風險延遲之前，任何消息面的風吹草動都可能導致油價劇烈波動。

短期內，市場將重點關注：

• 霍爾木茲海峽通航情況：該航道能否逐步恢復正常通行，將直接影響中東原油供應的實際中斷時間、通脹問題的嚴重性，以及對跨市場資產的衝擊程度。
• 美伊博弈的實質進展：特朗普的延期舉動究竟是談判起點還是緩兵之計，仍有待觀察。如果沒有實質進展，下週一出現跳空缺口的概率將顯著增加。

總的來說，市場目前只是從定價最壞結果，轉向重新評估風險。原油短期內或將維持高位寬幅震盪，做好倉位管理仍是重中之重。