原油势如破竹 今年累计涨幅逼近50%

WTI和布伦特原油在2021年的全年涨幅都在55%左右，是去年走势最为强劲的主要资产类别之一。而今年到目前为止的累计涨幅已经来到了50%左右。自2月24日俄乌冲突爆发以来短短一周时间内就已经飙升了超过20%。

布伦特原油 周线图

油价起飞的逻辑其实非常清晰。

俄罗斯是全球第三大原油生产国（仅次于美国和沙特），每天的产能约1000万桶。同时也是第二大原油出口国（仅次于沙特），每天出口的约500万桶原油占全球总供应量的8%左右，其中约60%出口至欧洲。

战争的爆发以及接踵而来的制裁措施令投资者担心俄罗斯的原油供应面临中断的风险。即使欧美的制裁已经尽可能绕开了能源交易，但不断升高的融资成本、交易难度和运费都已经使俄罗斯的出口受到了实质性的影响。

其实在地缘政治风险突显之前，供应的增长就已经无法赶上需求的复苏了，全球原油库存降至了2014年以来的最低水平（IEA）。油价在12-2月期间甚至出现了一波连续八周的拉升。俄乌局势只是把对供需关系失衡的担忧推向了前所未有的高度。

虽然欧美国家决定向市场投放6000万桶的储备原油，但这也仅相当于俄罗斯两周左右的出口量，显然无法缓解市场的担忧。OPEC+维持增产40万桶/日的决定（但仍面临产能不足的影响），俄罗斯和沙特有着各自的盘算，显然并不愿意在此时增加供应打压油价。因此，油价近期的高歌猛进就并不令人意外了。

只要地缘政治风险不降温，油价的强势自然有望延续。

从WTI的期货价格曲线（棕色）可以看出，和一个月前（绿色）相比，在所有期限价格都大幅跳升的情况下，近端合约的涨幅更为明显。而从跨期限的角度来看，以近端合约和8月合约的价差为例，已经拉大到17美元。

WTI期货价格曲线对比

更为激进的押注出现在期权市场。在6月到期的看涨期权中，交易量最大的合约的执行价高达惊人的200美元！包括美联储在内的主要央行的今年加息预期已经出现明显回落，这能否为原油市场再添一把火？

当然，随着油价火箭般的蹿升，价格修正的压力也会越来越大。短线来看，关注俄罗斯乌克兰今天举行的第二轮谈判。若外交手段能为目前的局势降温，油价的涨势自然也会相对有所收敛。更长周期来看，当价格触及到能抑制需求的水平后，油价可能迎来转折点。

除了单一品种的多空操作之外，大家也可以关注布伦特和WTI原油的跨市场套利机遇，押注价差在一定时间段内的走扩或者收窄。从战争爆发以来，两者价差在-10至10美元之间大幅波动，远高于此前的平均水平。

上述所有对原油的分析，其实也同样适用于包括钯金、天然气、小麦、玉米等在内的大宗商品。俄罗斯（以及乌克兰）是这些商品的主要出口国。