增產下的逆勢走高：原油供需暗戰打響

進入2025年中期，全球原油市場正經歷一場多重因素交織的供需博弈。儘管 OPEC+ 宣布自7月起增產，油價卻意外走強。

WTI 原油期貨一度逼近每桶62.50美元，多頭正積極測試50日均線。這場「逆勢上漲」的背後，既有利空提前被市場消化的因素，也離不開地緣風險再度升溫，凸顯市場情緒與基本面之間的複雜博弈。

供應端：OPEC+ 增產策略背後的多重考量

在6月2日的會議上，OPEC+ 決定自7月起每日增產41.1萬桶，基本符合市場預期，因此對油價的直接衝擊相對溫和。然而，更值得關注的是，原定於2024年底結束的每日170萬桶的自願減產被延長至2025年底，這一決定顯著強化了中長期「供應偏緊」的預期，在一定程度上抵消了短期增產所帶來的壓力。

OPEC+ 連續第三個月推動增產，表面上釋放出對全球經濟復甦的信心以及維護市場穩定的意圖，但深入分析不難發現，該策略背後潛藏著更為複雜的盤算。

首先，增產未必是單純為了滿足需求，更可能是一場與美國頁岩油以及其他非OPEC國家爭奪市場份額的主動出擊。沙烏地阿拉伯一改過去以控產穩價為主的策略，轉而採取「以量保市」的方式，試圖鞏固自身的市場主導地位。其次，儘管整體上達成共識，俄羅斯對於持續增產仍抱持保留態度，反映出 OPEC+ 內部對未來油價走勢存在分歧，協調利益並非易事。

同時，違規產量的補償機制也成為 OPEC+ 維繫內部紀律的重要手段。儘管該機制旨在提升透明度與執行力，卻也側面揭示出成員國落實協議的挑戰，令市場對合規情況保持高度關注。

此外，OPEC+ 之外的供應變化也在悄然發生。美國石油活躍鑽井平台數量已連續五週下降，創下三年半以來新低，顯示出生產商對低油價及成本上升的敏感反應。加上加拿大油砂產區因野火導致部分停產，北美地區的供應風險正逐步放大，進一步強化市場對供應偏緊的憂慮。

需求端：美國旺季回暖與中印需求分歧

在需求端，美國正值傳統出行旺季，汽油消費出現季節性反彈，加油站銷售與交通流量數據均呈現積極趨勢。此外，中東地區持續高溫也推升發電用油需求，為全球原油需求面帶來邊際改善。

不過，這種樂觀並未在全球範圍內平均體現。作為全球最大原油進口國，中國4月的交通運輸與港口吞吐量大致持平，成品油銷量同比下滑，煉油廠開工率同步走低。儘管經濟整體仍保持穩定，但石油消費端的動能正在減弱，這可能與電動車滲透率上升、價格戰導致購車延後，以及產業結構調整持續等因素有關。煉油廠主動降負導致成品油庫存去化，引發短期供需錯配與價格波動，但這並不意味著需求實質性回升，反而揭示出內需疲軟的結構性矛盾。

而在印度，儘管經濟成長仍強勁，石油消費卻未達市場先前的樂觀預期。服務業驅動型的成長模式導致印度單位GDP的能源需求低於以工業為主導的中國。這意味著，即便印度經濟總量持續擴大，其對全球石油市場的邊際貢獻亦可能相對有限。

地緣政治與貿易政策的持續影響

近期推動油價走強的真正催化劑，很可能還是地緣政治的不確定性升溫。俄烏衝突再度升級，引發市場對能源供應鏈中斷的擔憂。而早前美國參議院提出對進口俄羅斯石油的國家課徵高達500%的關稅，也為全球原油貿易格局帶來新的不確定性。這些風險因素對油價的推動效應，遠比增產預期來得直接。

同時，川普政府的關稅政策為石油市場的外部環境增添變數。儘管4月份美國核心PCE通膨率降至2.5%，但由於關稅導致進口額大幅下降，貿易數據波動劇烈。鋼鐵關稅甚至在短期內翻倍，反映出政策的不確定性與延續性。

更為複雜的是，美國與主要貿易夥伴間的談判陷入僵局，尤其是中美貿易關係趨於緊張。儘管川普聲稱已迅速達成協議穩定局勢，但隨後推出的技術出口限制與簽證限制，顯示雙方摩擦並未緩解。這種不確定性不僅影響商品貿易，也為能源供應鏈與價格形成潛在風險。

在波动中寻找策略锚点

整体来看，短期油价受到消费旺季和地缘风险叠加影响，呈现出一定抗跌特性。但拉长周期来看，随着OPEC+逐步释放增产潜力，全球供应压力将在2025年继续累积。尽管美国、伊朗、委内瑞拉等国因制裁与成本压力产量受限，但整体供给节奏依然受控于OPEC+这一主导力量。

需求端虽然受季节性因素提振，但中国需求放缓与印度未达预期令市场对长期消费趋势保持谨慎。而地缘风险和贸易壁垒的持续上升，进一步放大了原油市场的波动区间。

我认为，当前原油市场已进入一个波动性显著加剧的新阶段。地缘政治风险、宏观不确定性和供需格局的不断演变，正让市场情绪在不同预期之间快速切换。在缺乏清晰的中长期看多逻辑支撑下，我依然倾向于“逢高做空”的交易策略，尤其是在那些更多由市场情绪或新闻驱动、而非基本面支撑的短期反弹。