中東局勢升溫，中國如何消化原油變數？

上週五，中東地緣局勢驟然升溫，第六輪美伊談判宣告中止，引發市場劇烈波動。避險買盤大量湧入，而斷供風險導致WTI原油現貨價格短線衝高至76美元，創2025年1月以來新高。

市場開始重新評估軍事衝突可能對中東產油與運輸鏈帶來的實際破壞，以及若美國介入，局勢將如何演變。

雖然地緣風險主要集中於中東，但真正主導原油未來定價權的，可能不是產油國，而是最大買家——中國。作為全球最大原油進口國，中國此次所面臨的能源價格波動，既是短期輸入型通膨的放大器，也是中長期能源安全與戰略儲備的壓力測試。

霍爾木茲封鎖仍屬「尾部風險」

目前衝突尚未波及關鍵能源基礎設施，但霍爾木茲海峽的運輸安全仍是全球能源市場最擔心的潛在「黑天鵝」。這條狹窄海域承載全球近五分之一的原油運輸量，日均流量超過2,100萬桶。一旦該通道遭遇封鎖或中斷，將直接推高原油運輸成本與保險費，甚至迫使部分買家調整採購路線，造成全球供應結構劇烈重組。

不過，從歷史經驗與地緣博弈的角度來看，全面封鎖的可能性仍極低。無論是伊朗自身的經濟壓力、與阿曼等鄰國的外交關係，還是美國及其盟友的軍事部署能力，都使得「封鎖海峽」更像是一種市場在高波動時放大的尾部風險，而非基本情境或主線威脅。

即便這類小概率事件發生，由阿聯酋等國建設的替代管線，如每日150萬桶的阿布扎比原油管線、500萬桶的東西原油管線，也能在一定程度上緩解中東原油出口中斷的影響。

若伊朗供應中斷，中國如何應對？

2025年前五個月，伊朗石油出口均值約為每日164萬桶，主要流向亞洲。表面上看，若伊朗出口受阻，中國原油供應似受影響；但實際上，中國對此已有顯著韌性。

一方面，中國近年來積極推進進口來源多元化，以降低成本與風險。2023年上半年，伊朗曾是中國第三大原油供應國，但自2024年起，其位置已被俄羅斯（約占20%）、沙烏地阿拉伯（約14%）及馬來西亞（約13%）取代。特別是俄油，其人民幣計價交易體系逐漸成熟，結算機制已部分脫離美元，大幅提高抗壓能力。

另一方面，伊朗對華出口的不確定性日益加劇。從單方縮減折扣、2024年底暫停履約，到2018年累積的滯港原油「違約遺產」，中國企業已逐步將伊朗視為「價格友好但履約風險高」的供應方，轉而依賴俄羅斯等更穩定來源。

因此，儘管伊朗5月原油產量維持在每日336萬桶的高位，對中國出口已從150萬桶下降至120萬桶以下。若衝突進一步升級，對中國供應的衝擊可控，幅度有限。

需求低迷，削弱油價傳導力

從需求端來看，中國目前仍處於能源需求溫和期，具備一定「減震器」功能，減緩油價對實體經濟的直接衝擊。根據海關總署資料，2025年前五個月，中國成品油進口同比下降近27%，不僅反映出外需疲弱，也顯示內需仍未全面復甦。

結構上來看，儘管部分煉廠進入檢修期，但規模以上工業的原油產量與主營煉廠的產能利用率仍維持穩定。此「弱需求＋穩供應」格局，為政策預留了充足緩衝空間。

短期內，國際油價上行對中國能源供給不構成實質性威脅。真正需警惕的，是成本上行自中游逐步向下游製造與消費層面傳導。

輸入型通膨壓力升溫，中國或加快政策反應

原油作為基礎原料，其價格上漲將透過運輸、化工、製造等產業鏈條迅速傳導，推升CPI，對宏觀經濟形成隱性擠壓。

我認為，這樣的通膨壓力一方面將加重企業成本負擔，尤其是交通運輸、建材、農產品加工等行業，利潤空間受壓；另一方面也可能削弱消費者信心，延緩終端需求復甦。更重要的是，當前中國經濟復甦仍高度依賴政策推動，若通膨預期失控，將限制貨幣政策靈活性，使「穩增長」與「控通膨」之間的平衡更為艱難。

因此，政策層面或將加速推出更具針對性的組合工具，包括擴大財政支出、對能源密集型產業減稅降費；階段性引導成品油價格與國際市場脫鉤；必要時動用戰略原油儲備平抑價格、穩定預期。同時，中國也已加大自俄羅斯與沙特的進口比例，以價格折扣實現套利配置，對沖潛在風險。

此外，若油價飆升導致能源進口帳單上升，將對中國經常帳構成壓力，尤其在出口動能減弱背景下，可能對人民幣匯率形成貶值預期，引發資本流出憂慮。雖短期仍可控，但資本市場情緒可能轉向，規避如製造、運輸等成本受壓產業，並轉向配置石油、天然氣、煤炭等資源類股票。

風險觀察重點：OPEC+會議與歐美庫存

與其關注伊朗是否「破釜沉舟」，更需關注美伊是否達成協議，暫停高濃度濃縮鈾行動。若協議落地，油價或將回落。但若以色列空襲伊朗設施，或霍爾木茲遭封鎖，引發區域衝突，油價恐再度飆升。

對中國而言，若中東衝突演變為實質性供給中斷，最直接的風險是通膨壓力，其次是能源安全與政策應對挑戰。不過，憑藉多年來在能源多元化與戰略儲備的努力，中國具備一定緩衝能力，系統性風險可控。

地緣之外，還有兩大潛在變數可能推升油價：第一，OPEC+將於7月6日召開部長級會議。儘管當前增產協議延續，但若會中釋出「暫停增產」或「靈活應對」等訊號，將被市場解讀為維穩油價之意，成為油價重要支撐。

第二，歐美已進入夏季駕車高峰，汽柴油季節性需求強勁。若未來幾週庫存下降超預期，將進一步強化需求回暖預期，給油價帶來新一波上行動能。特別在煉廠開工率提升、供應鏈仍未恢復背景下，供需錯配恐進一步推升價格。

綜上所述，儘管當前中國受油價衝擊有限，但若油價與需求同步走高，加之外需改善與暑期出行高峰，輸入型通膨風險仍需高度警惕。