2026 年如何交易中國：關注政策引導與板塊分化

隨著 2025 年接近尾聲，中國市場在關稅與貿易摩擦反覆、全球經濟增速放緩以及外需不確定性上升的背景下，整體表現仍超出預期。

年初至今，恆生指數累計上漲逾 26%，明顯跑贏標普 500 與納斯達克指數，CN50 同期漲幅亦超過 12%，反映國際資金對中國資產的風險定價出現邊際改善。

從行情結構來看，上行力量主要集中在科技相關領域。AI 產業的爆發式增長疊加政策預期改善，帶動中國風險資產顯著走強。然而，內需恢復乏力、房地產調整延續、價格端壓力尚未消散，使得基本面改善仍呈不均衡狀態。

展望 2026 年，交易員面臨的關鍵問題在於：當局政策重心將如何取捨，哪些領域可能承接資源傾斜，以及我們應該如何交易中國？

2025年的經濟特徵：韌性之下的失衡

回顧 2025 年，中國經濟增長並未失速，卻明顯依賴少數支點維持平衡。

從結果看，2025 年前三季度 GDP 同比增長約 5.2%，全年實現既定的 5% 增長目標無甚懸念。在全球需求走軟、外部擾動頻繁的環境中，這一表現體現了經濟體系應對衝擊的能力。其中，出口繼續扮演關鍵角色，高端製造與科技相關產品對外銷售保持韌性，成為拉動總量的核心力量。

但從傳導機制看，政策刺激的邊際效果明顯受限。儘管 2025 年廣義貨幣供應量持續擴張，財政赤字率從 3% 上調至 4%，但資金更多停留在金融體系內部，未能有效轉化為居民消費和企業投資的持續回升。

消費端的表現尤為典型。在 3000 億元超長期特別國債和以舊換新政策支持下，居民消費增速仍趨於放緩，儲蓄傾向持續走高，反映出收入預期與信心修復仍顯不足。需求偏弱也直接體現在價格層面，2025 年 CPI 維持低位運行，PPI 多月處於負增長區間，通縮壓力尚未真正解除。

企業部門同樣承壓。利潤空間持續收窄，製造業和中小企業感受尤為明顯，而新興產業尚不足以完全對沖傳統行業下行帶來的拖累。在此背景下，投資意願進一步走弱，固定資產投資增速下滑，其中房地產投資降幅突出，庫存週期被動拉長，資本回報率面臨下行壓力。

整體來看，2025 年中國經濟在出口韌性與財政前置發力的支撐下維持增長，但內需偏弱、投資回落與通縮壓力並未得到根本改善。全年增長更多依賴“外需支撐+財政托底”的組合，而非內生動能的全面修復。

2026年經濟政策邏輯：內需為核心

2025 年底召開的中央經濟工作會議明確，2026 年經濟政策將以內需為核心，構建完整的經濟閉環。

貨幣政策方面，相較於 2025 年偏中性、強調“匹配經濟運行”，2026 年的表述更為主動，提出“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”。這一轉向意味著央行不再單純跟隨經濟節奏，而是有意透過流動性管理和利率操作推動經濟升溫。

2026 年的資產政策著力於市場托底與價格托底，特別是在房地產領域明確鼓勵“收購存量商品房，用於保障性住房”，避免價格下跌失控。投資端策略也更為精準，中央預算投資和專項債將優先投向優質項目，透過國家引導帶動民間資本。

此外，過去兩年中國“內卷”現象明顯，價格戰激烈，企業利潤被蠶食。在產業政策上，2026 年強調反內卷、整治無序競爭，提升企業盈利能力。這一措施不僅是保護企業，也是保障工資和居民收入增長的前提，直接關聯內需復甦。

政策閉環的最終落點是收入分配。當局明確提出制定城鄉居民增收計畫，透過收入提升，確保貨幣、資產、產業政策形成的正向效應最終能落地到消費端，實現閉環。

這一政策邏輯下，政府的態度非常明確：不再單純依靠寬鬆貨幣或階段性財政刺激，而是透過系統性安排，使貨幣、資產、產業和收入形成可持續循環。

外部環境與結構性約束：風險不容忽視

儘管中國當局政策目標清晰，但執行過程中或面臨多重挑戰。

一方面，2026 年全球經濟預計延續“弱復甦+高分化”格局。發達經濟體增長放緩，新興市場復甦參差不齊，中國可能難以從全球需求反彈中獲得強支撐。隨著降息週期逐步接近尾聲，全球主要央行的貨幣政策路徑分化加劇，可能引發人民幣匯率波動，並進一步影響跨境資本流動。

與此同時，貿易環境仍存在不確定性。即便中美達成暫時協議，未來關稅政策仍可能出現波動，影響出口增速。非美市場拓展也面臨保護主義壓力，歐盟、印度、巴西等經濟體可能提高貿易壁壘，轉口貿易路徑受限。若關稅進一步升級，出口承壓，GDP 達到 5% 目標的難度將增加。

國內結構性約束同樣明顯。地方政府財政空間有限，土地出讓收入下降，固定資產投資增速難以大幅回升。居民儲蓄率高企與消費意願不足形成自我強化的需求缺口，通縮壓力依然存在。信貸增速可能仍受銀行利差和匯率穩定約束而偏低。

因此，政策閉環雖然能改善經濟運行的順暢度，但短期內仍難完全消除上述制約。

2026交易中國：選擇性機會勝過全面牛市

總的來看，2026 年中國政策組合的核心目標仍是穩增長與提振內需，同時繼續支持科技發展。在政策、結構性機會和外部風險共同作用下，相比於“全面牛市”，2026 年中國市場依然會充滿“分化與選擇”。

策略上，交易員可以思考板塊布局機會。傳統行業如房地產和部分重工業仍面臨下行壓力，行業景氣程度依賴政策托底。鋼鐵、光伏等行業受“反內卷”政策支持，行業集中度和利潤率有望提升，但短期仍面臨產能調整和投資增速放緩壓力。

相比之下，新興科技、高端製造和新能源產業受益於政策導向，盈利改善空間明顯。尤其是 AI、工業機器人和新能源汽車等行業。中國在全球供應鏈的優勢依然明顯，AI 伺服器、半導體材料出口增速預計超過 40%，新能源汽車全球市場份額持續提升。

在“十五五”規劃中，“科技”一詞被提及 46 次，當局高度重視提升原始創新能力和核心技術突破。在政策支撐下，科技板塊資金有望從高估值的美股外溢至部分中國標的。然而，儘管科技板塊或為中國市場提供上行動能，但整體均衡性上漲的門檻仍然較高。

在此背景下，港股與內地股市在此環境下或面臨表現差異。港股受海外資金流動和人民幣匯率影響較大，波動性可能加劇，但高分紅、海外收入占比高的防守型企業仍具吸引力。CN50 等指數則受政策指引和行業景氣支撐，但價格節奏可能緊跟政策落地和企業盈利改善。

消費板塊機會同樣呈現分化，高端消費與受政策補貼的低端消費潛力較大，需關注政策執行節奏及居民收入增長。結合外部資金流向與政策節奏進行操作，市場參與者可能有機會捕捉階段性收益。

簡而言之，2026 年的中國市場將呈現政策驅動下的“選擇性行情”，交易員若能聚焦優勢板塊，有望在震盪中保持相對優勢。