黃金展望：多頭再攻$4,400，傑克遜霍爾是關鍵

過去一週，黃金重新在更高的價格中樞陷入震盪。美國CPI和PPI如預期降溫、零售銷售不及共識，導致市場推遲加息預期。疊加央行和機構買盤持續托底，黃金一度觸及$4,450。不過，地緣局勢反覆擾動油價，也限制了黃金多頭上攻的動能。

近期經濟日曆相對清淡，週四公布的FOMC會議紀要，以及月底開幕的傑克遜霍爾年會，將成為市場最重要的政策觀察窗口。沃什首次年會演講或為市場重新錨定美聯儲政策方向，並引導黃金下一階段走勢。

技術面觀察：$4,400是短期壓力，$4,500 將確認動能

從XAUUSD日線圖來看，黃金上週整體在$4,300–$4,450區間內交投，多頭多次嘗試站穩$4,400關口，但均未能有效突破，反映上方獲利了結壓力存在。RSI約為65，接近超買區域，技術結構仍然偏多。

短期來看，$4,400是當前最關鍵的壓力位。若能有效突破並站穩該水平，下一阻力關注上週高點$4,450，以及200日均線附近的$4,500。反之，若價格回落至$4,300以下，本輪反彈結構將受到挑戰，$4,200一帶將重新進入視野。

通脹與加息：降溫邏輯成立，但持續性仍存疑

美國CPI和PPI連續兩個月表現溫和，市場對9月加息的押注已降至約30%。與此同時，美元指數維持在100下方交投，2年期美債收益率也從7月末4.37%的高點有效回落，均為以美元計價且不生息的黃金提供了階段性支撐。

不過，近期通脹降溫的持續性仍然值得警惕。6月和7月通脹的降溫，很大程度上依賴能源價格回落，而這一效果又建立在美伊暫停軍事打擊、甚至重開霍爾木茲海峽的基礎之上。

目前，伊朗與阿曼就海峽管理的談判達成初步共識，但美伊之間的關係陷入緊張。受此影響，霍爾木茲海峽通航狀況仍然極度低迷，加上阿聯酋油輪遇襲，能源供應風險並未完全消除。如果油價重新走高，8月通脹數據完全可能逆轉，進而重新壓制黃金表現。

「滯脹」擔憂重燃：黃金的非對稱優勢

美國零售銷售走軟、7月非農就業出現負增長，二季度GDP增速也放緩至1.5%，經濟增長動能走弱的跡象正在逐步累積。在通脹仍高於政策目標的背景下，部分交易員開始擔心美國經濟可能正逐步陷入「高通脹+低增長」的滯脹區間。

從歷史經驗來看，這恰恰是黃金表現較為有利的宏觀環境之一。

更值得注意的是，美國國債期限溢價再次上行。儘管加息預期放緩壓制短端利率，但長端美債收益率仍然偏強，其中可能包含市場對財政赤字、美聯儲信譽等問題的擔憂。這強化了黃金作為信用風險對沖資產的屬性。

對黃金而言，目前存在一個相對明顯的非對稱邏輯：如果沃什過度緊縮，導致經濟硬著陸，降息預期可能迅速升溫，黃金受益；如果通脹頑固但美聯儲無法加息，政策失效困境推高避險需求，同時實際利率潛在走弱，黃金同樣可能受益。

真正對黃金構成挑戰的，是通脹自然回落、經濟保持穩定增長的「完美軟著陸」情景。

但在美伊衝突反覆、財政赤字高企的背景下，這一情景的確定性仍然有限。

結構性支撐：央行與機構買盤築底

除了利率和美元因素，央行購金仍然是黃金的重要結構性支撐。

中國央行已連續逾21個月增持黃金，全球央行二季度淨購金289噸，同比增長62%。相比短線交易資金，央行購金具有更明顯的戰略配置屬性，這意味著金價回調至相對低位時，央行需求可能為市場提供較強的底部支撐。

全球黃金ETF持有量上週同步回升，是配置資金信心回歸的重要信號。

如果央行購金維持高位，同時ETF資金持續回流，黃金的長期配置邏輯將得到強化；反之，如果ETF重新出現持續流出，金價仍可能重新回歸利率和美元主導的交易邏輯。

FOMC紀要或引發短線波動，傑克遜霍爾才是真正考驗

總體來看，黃金目前仍圍繞$4,400附近高位震盪。加息預期降溫、實際利率下行以及央行持續購金，三重因素共同托底；但中東地緣衝突反覆拉鋸、油價仍處高位，使得黃金繼續向上突破仍需要新的催化劑。

本週四公布的FOMC會議紀要，將首先為市場帶來短線波動。會議以9比3投票維持利率不變，市場需要重點關注委員們對能源衝擊是否已經擴散至核心通脹的判斷，以及對9月會議的隱含傾向。

如果紀要整體偏鷹，黃金短線可能受到壓制；如果政策討論比市場預期更溫和，則有望強化多頭信心。

不過，相比FOMC會議紀要，傑克遜霍爾年會才可能是真正決定下一階段方向的關鍵。沃什將於8月28日發表主席任內首次年會演講，而距離9月16日FOMC會議僅19天，時機十分關鍵。

如果沃什釋放鴿派信號，9月加息預期可能進一步降溫，黃金有望突破$4,400–$4,450的近期頂部，並向$4,500發起挑戰。反之，如果沃什表態偏鷹，$4,400附近的獲利了結壓力可能繼續限制漲勢。