美元指數震盪下行：利率優勢減弱，回調仍受支撐！

自 2 月末中東軍事衝突爆發以來，美元指數憑藉其通膨對沖與避險的雙重屬性，一度表現強勁。隨著消息面持續反覆——伊朗拒絕特朗普提出的 15 點停火方案——市場仍在「談判推進」與「衝突升級」之間搖擺。然而，美元的上漲動能卻明顯放緩。

更重要的是，價格結構已經出現變化：更低的高點與更低的低點逐步形成，顯示多頭動能正在減弱，價格中樞開始下移。

在這樣的背景下，交易員開始思考：美元為何「漲不動了」？當前的回調，是趨勢反轉，還是階段性修正？

利率優勢邊際弱化：非美央行轉向更鷹派

衝突爆發以來，美元走強不僅來自利率與避險驅動的「主動買盤」，也受到歐元、日元走弱帶來的「被動推升」。

作為美元指數權重最高的兩大貨幣，歐元（57.6%）和日元（13.6%）對能源價格高度敏感。相比美國，歐洲與日本對外部能源依賴更高，在油氣價格維持高位的環境下，歐元與日元承壓，從而間接推升美元。

但這一邏輯正在發生變化。儘管美聯儲上調了 2026 年通膨預期，且鮑威爾暗示相比就業，當前更關注通膨，但市場僅將降息時間點推遲至明年。而相比之下，英國、歐洲與澳大利亞央行的表態更為鷹派，交易員開始定價年內可能進行 2–4 次加息。

與此同時，日本方面也出現了一些邊際變化。3 月 26 日，日本當局宣布釋放石油儲備，有助於緩解能源價格壓力、改善貿易條件，從而在一定程度上減輕日元的貶值壓力。疊加植田和男強調春季工資談判的重要性，市場開始重新評估 4 月加息的可能性。

在此背景下，美元在利率層面的相對優勢正在被削弱，成為其上行動能放緩的重要原因。

地緣緩和 ≠ 通膨消失，美指回調或仍有支撐

從交易角度看，市場最期待的情景無疑是地緣衝突降溫，甚至雙方達成某種協議。這將使市場從「新聞驅動」逐步回歸基本面，極端波動也有望緩解。但需要強調的是，地緣緩和並不等於通膨消失。

市場在討論通膨降溫或油價回落時，本質上是在交易兩件更具體的事情。其一，霍爾木茲海峽是否恢復通航；其二，中東能源基礎設施是否恢復。

即便海峽恢復通航，受損的能源基礎設施也難以在短期內修復，生產與儲存成本仍將維持高位。這意味著油價在相當一段時間裡，很難回到衝突前 65–70 美元/桶的水平。換句話說，通膨壓力可能比市場預期更具黏性，從而繼續為美元提供支撐。

從政策角度看，一旦衝突緩和，市場焦點將重新轉向就業與增長風險。但在當前不確定性較高的環境下，美聯儲更可能維持觀望。

因此，我認為更可能的路徑是：美元指數在地緣緩和初期出現回撤，但隨後仍維持高位震盪，而非趨勢性下行。

短期關鍵：地緣路徑與週末風險

總的來說，儘管美元近期出現回調，但其背後的通膨與避險溢價尚未消失。疊加美國實際利率仍處於高位，美元指數更可能維持高位震盪格局，而非開啟明確下行趨勢。

從技術層面看，如果多頭向上突破 3 月中旬以來下行通道上軌，有望測試 100 關口及 100.44。相反，下方的 99.5 與 98 水平或提供重要支撐。

短期內，市場的核心變數仍在地緣發展。美伊能否在推遲至本週日的「最後通牒」前達成共識至關重要。據稱，雙方可能於週末在巴基斯坦舉行會談。

當前信號依然分化：一方面，白宮釋放出更積極的停戰信號，但同時有消息稱美方計畫部署更多空降士兵，並提高入伍年齡上限；另一方面，伊朗似乎仍在評估談判籌碼。這些都表明局勢依然存在升級風險。

此外，談判本身也存在不確定性。談判代表是否具備足夠授權？雙方分歧是否可能在短期內彌合？這些問題仍有待驗證。

如果談判順利並達成共識，美指可能先行回落，而後獲得支撐。如果衝突持續甚至升級，美元指數可能顯著衝高。

值得警惕的是，當前宏觀環境較 2022 年能源衝擊時更弱。極端情況下，市場可能從早期的避險邏輯，到現在的通膨和政策緊縮邏輯，轉向「衰退交易」。這意味著美指可能面臨更高波動。

最後，若週末談判出現重大進展，週一市場跳空的可能性將明顯增加，交易員需提前調整倉位並做好風險管理。