中國AI股狂飆：CN50/HK50會是下一個納指嗎？

受地緣政治、美聯儲獨立性及降息路徑不確定等因素影響，近期美股在高位反覆震盪，納指表現出猶豫。相比之下，中港股市卻在科技主線帶動下悄然走出一波獨立行情。

CN50指數在過去11周中有10周上漲，CSI 300也在過去10周錄得9周上漲，成交活躍度顯著提升。在A股市場，寒武紀市值一度超越貴州茅台，中芯國際創下歷史新高，工業富聯跻身「萬億俱樂部」。港股9月開局同樣強勢，阿里、百度、京東等權重股集體走高，阿里首個交易日股價開盤便跳漲逾18%。

當前，行情核心問題不再是「有沒有」，而是「能走多遠」「該如何參與」。資金的答案似乎很明確：在全球市場踌躇不前之際，中國科技股正成為新的進攻方向。

交易員也在思考：CN50和HK50是否有望成為納指的「平價替代」？股價迅速上漲背後，是技術進步的實際兌現，還是預期透支？

驅動力兩件套：技術迭代 + 政策加碼

自8月以來，A股科創晶片指數最大漲幅超40%。在58家半導體公司中，已有40家披露盈利增長，其中17家的淨利潤實現同比倍增。這輪行情背後並非單一事件刺激，而是多重力量疊加。

技術端的突破尤為關鍵。DeepSeek-V3.1的發佈強化了市場對國產算力生態的信心，其在FP8精度上的突破與國內晶片架構方向高度契合，直接提升了「國產替代」預期。同時，AI晶片、CPO、PCB、液冷等硬體鏈條輪番升溫，景氣度已從單點突破擴散至更廣泛的計算機、電子、通信板塊，推動指數系統性走強。

政策面也釋放出明確信號。中國國務院日前印發《關於深入實施“人工智能+”行動的意見》，並此前提出到2030年普及率超過90%的目標，輔以研發投入與資本市場支持。在中美博弈背景下，科技產業不只是市場風口，而是政策驅動下的長期主線。

代表性樣本：從「舊強」到「新貴」

個股層面，這一邏輯已在科技股財報中鮮明體現。阿里巴巴一季度收入同比增長10%，淨利潤大增76%，阿里雲收入加速反彈，AI產品連續八個季度保持三位數增速。騰訊股價重返600港元上方，管理層明確將在AI領域持續投入，並已在遊戲、廣告與雲服務中看到效率與收入雙重改善。

硬體環節受益更直接。中芯國際、工業富聯等公司在資本支出擴張與國產替代進程中獲得顯著提振，鞏固其在產業鏈中的核心地位。

同時，寒武紀成為市場追逐的新標的。自7月以來股價累計上漲近94%，2025年上半年營收同比放大43倍，成為資本追逐的「新貴」。從「舊強」到「新勢力」的交替，為這輪行情增添更多層次感。

貿易緩和與中國增長支撐

在企業表現之外，外部環境的緩和亦為行情提供助力。中美貿易暫時緩和，雙方均做出一定讓步，包括中國允許稀土出口、美國階段性放寬部分科技出口限制，有助於緩和風險偏好與估值折價。

增長方面，世界銀行預計2025年全球增速約2.3%，為近二十年非危機年份的低位，但中國增長預期仍穩在4.5%左右。宏觀與政策的「可預期性」提升，為科技主線提供更穩固的定價錨。

在科技主線抬頭之際，華爾街還將目光投向中國市場內部結構，將「中國10巨頭（Prominent 10）」作為觀察中國權益市場廣度的重要窗口。與美股科技板塊的「七巨頭」相比，「10巨頭」產業分布更廣，橫跨電商、內容、醫藥、智能手機及新能源車等領域，合計僅占中國股市總市值約17%。這意味著比起單純依賴科技股，賽道分散有望為「科技–消費–製造」的輪動留下空間。

難點與約束：估值、兌現與外部衝擊

不過，這波科技行情並非沒有挑戰。首先，高估值成為無法回避的現實。科創50指數市盈率達180倍，接近四年高位，市場對盈利兌現的敏感度明顯提升。訂單、良率、出貨、回款，任何一個環節出現差池，都可能觸發估值快速回調。

其次，AI產業的周期錯配風險仍在。資本支出的加速未必能在短期內轉化為業績，如果互聯網大廠國產晶片採購比例未如預期提升，或上游產能爬坡放緩，股價波動難以避免。

最後，外部不確定性依舊存在，貿易規則、半導體出口管制、匯率與美債利率等跨市場因素，可能通過風險偏好與估值折現渠道傳導至科技板塊。

熱潮過後：關注可持續性與落地執行

整體而言，將CN50與HK50簡單視為納指「平替」並不全面。納指更多代表「通用平台與生態輸出」，而中港科技板塊邏輯在於「政策支撐、應用落地與國產替代」。

短期看，在政策與產業雙輪驅動下，科技股帶動兩大股指的最小阻力路徑仍向上，但高估值下的波動彈性也更大。交易員可關注核心企業國產晶片採購占比、AI算力落地節奏、訂單兌現速度，以及ETF申贖等資金流動情況。這些都是判斷行情延續與回調風險的重要參考。

至於未來中港股指能否持續走高，不僅取決於故事的想像空間，更取決於業績和現金流能否按時交付。市場真正關心的，是中國AI能否從「PPT」走向「P&L」。