NVIDIA 業績前瞻（2027財年第二季）：Blackwell、Rubin 與毛利率成關鍵

為何10月季度指引更為關鍵？

即將公佈的季度業績，其比較基數已處於極高水平。回顧上季，NVIDIA 錄得創紀錄的816億美元營收（按年增長85%），其中數據中心業務貢獻752億美元（按年增長92%）。而本季的公司指引為910億美元（±2%），已包含約75%的非公認會計準則毛利率，且並未計入來自中國的數據中心運算收入。這意味著任何來自中國市場的復甦屬潛在上行驚喜，而非基本預期的一部分。

市場共識目前約為920億美元營收及每股盈利2.14美元，其中數據中心約佔854億美元，接近預期總銷售額的93%。然而，市場共識很可能低估了投資者對本次業績的實際期望：部分分析師已將營收預測上調至接近930億美元，這得益於 B300 的強勁表現以及數據中心按季增長超出共識隱含的水平；更有樂觀者預期營收可達940億至950億美元，並預期增長勢頭將持續至未來數季。由此可見，單純超出920億美元共識預期，並不足以構成市場所期待的驚喜。

因此，比剛結束的季度更為關鍵的，將是截至10月止季度的業績展望。市場共識約為1,040億美元，但官方預期與部分分析師所採用的情景之間存在明顯落差，樂觀情況下預測介乎1,050億美元至1,070-1,080億美元之間。

Blackwell 支撐需求，Rubin 將主導2027年格局

這些預期的背後仍然是 Blackwell。B300 及 Blackwell Ultra 的需求仍然旺盛，供應鏈信號顯示先進封裝產能的可用性正在改善；多個分析師相應上調 CoWoS 產能預估，並推算 NVIDIA 在2027年或可獲得足夠的 HBM 以供應約1,100萬個單位。此結論揭示了 NVIDIA 當前的核心矛盾：供應能力，而非需求，才是真正的瓶頸所在。與此同時，超大規模雲端服務商資本支出不斷上升，維繫著異常強勁的需求基礎。路透社指出，大型科技公司2026年的合併支出目標將超過7,300億美元——這個數字足以說明，實體基礎設施的限制正變得與 GPU 本身的供應同樣關鍵。

然而，市場注意力將開始從 Blackwell 轉向 Vera Rubin。NVIDIA 已表示 Rubin 應於10月季度開始出貨，並表明其對截至2027年 Blackwell 及 Rubin 累計需求的預期至少達1萬億美元。因此，Blackwell 將在維持高需求的同時迎來 Rubin 的上量，最顯著的收入加速預計將於稍後出現，尤其是1月季度當新產品規模進一步擴大時。因此，黃仁勳就生產時間表、良率、HBM 記憶體可用性、初期系統規模及採用速度的任何言論，對2027年盈利預測的影響，很可能大於本季剛公佈的每股盈利中零點幾個百分點（以小點計）的差異。

此過渡亦使毛利率重新成為討論焦點：NVIDIA 預期本季毛利率約75%，並維持本財政年度毛利率約75%的預期。問題已不再是公司能否達到該短期目標，而是在系統複雜性增加，且記憶體、晶圓、封裝及基板成本伴隨新技術過渡而上升的背景下，公司能維持多少盈利能力。

若毛利率能維持在該水平附近，將進一步強化 NVIDIA 的市場定位——不僅保持技術領先，更彰顯其在人工智能價值鏈中的卓越經濟實力。

循環融資：投資邏輯面臨考驗

第二個可能與經營業績同樣重要的主題，是 AI 基礎設施的融資問題。NVIDIA 近期宣佈與 Apollo、貝萊德、黑石、Brookfield、高盛及 KKR 達成協議，旨在為運算基礎設施調動超過5,000億美元的資本。多個消息來源指出，NVIDIA 或可提供高達1,250億美元的支持，相當於潛在項目規模的約25%。其後，公司承諾為 OpenAI 位於俄亥俄州的大型園區項目提供高達1,050億美元的擔保，並對 SB Energy 進行投資。這些舉措可視為 NVIDIA 生態系統的自然延伸，因為一旦晶片供應改善，主要瓶頸將轉向土地、電力、實體基礎設施及融資。

中國是另一個重要的潛在機遇來源。本季指引明確假設來自該市場的數據中心收入為零，但監管環境已出現一些變化：多家媒體報導 H200 晶片已開始小批量進入中國，字節跳動及騰訊各接收約1萬個處理器，儘管限制措施仍然存在，北京及華盛頓的政策仍存在相當大的不確定性。因此，任何來自中國的增量收入相對於此前指引均屬正面因素，但將其視為結構性增長動力仍為時尚早。更重要的是 NVIDIA 如何判斷該市場的復甦潛力，以及未來數季度出口規則的穩定性。

最後，關於市場份額的討論不會消失。AMD 在機架級解決方案方面正取得進展，最近報告其數據中心收入按年增長逾一倍，而 Google 等超大規模雲端服務商亦持續積極投資於專用 ASIC 及 TPU 相關技術。競爭威脅未必會即時削弱 NVIDIA 的業務規模，因為市場整體仍處於快速增長階段，足以容納多家供應商並存。然而，這一競爭格局確實會影響投資者對 NVIDIA 2027年及2028年盈利的估值倍數判斷。

強勁業績不足以推動 NVIDIA 股價

綜合所有因素，此次業績將面臨數據與預期之間關係尤為微妙的局面。值得注意的是，NVIDIA 在過去四次業績公佈後的次日股價均錄得下跌，儘管業績數字非常強勁——這證明市場已學會提前消化業績預期。與此同時，NVIDIA 的估值倍數相對於行業其他股份已顯著收縮，降低了升勢早期階段存在的部分估值風險。因此，最有利的情景將是：營收接近預期上限、前瞻指引明顯高於市場共識、確認 Rubin 將如期上量且不會出現重大延誤、毛利率維持在75%附近，以及新的融資架構更為明確——在擴大市場的同時，能夠避免將過度的信用風險轉移至 NVIDIA 的資產負債表。儘管如此，8月26日的業績很可能確認 AI 運算的即時需求仍然異常殷切。對股價的真正考驗將是 NVIDIA 能否說服市場，此強勁表現能夠延續至2027年，而毛利率、市場份額或財務質素仍然堅挺。

從技術角度來看，NVIDIA 維持看漲的基礎結構，儘管短期正處於整固階段，動能正在減弱。股價報216.48美元，低於10日 EMA （218.83美元），但仍高於21日 EMA（215.21美元）及50日 SMA（207.28美元），維持中期向好走勢。即時支撐位在213至215美元，此區間為關鍵防守線。若守穩，有望再次挑戰220.15美元，其後阻力為225至235美元。技術性買入可考慮在213至215美元確認反彈後，或日線收復220美元後部署，獲利區域為225至230美元及233至235美元。

RSI 為53，反映動能中性；ADX 為18，確認缺乏明確方向性趨勢，預示市況傾向盤整，假突破風險亦相應增加。主要風險為跌穿213美元支持位。若此水平失守，指數將先下探207美元，其後目標為195.34美元。日線收市價低於213美元，將構成合理的防守性離場或減倉信號。