2025 年展望：英國—應對低滯脹

目前英國經濟面臨的情況相當嚴峻。在通膨方面，儘管整體 CPI 已向 2% 的目標回歸，但基本通膨指標仍顯示，表面之下持續存在的價格壓力仍然強勁。整體通膨率的下降主要是由能源和商品通貨緊縮推動的，而最重要的服務業幾乎沒有出現實質的通貨緊縮過程。

反過來，由於潛在的價格壓力仍然很大，英國央行可能會繼續採用當前的「漸進」方式來取消政策限制。

在 2024 年兩次下調銀行利率 25 個基點後，貨幣政策委員會將在未來 12 個月內堅持當前的季度降息節奏，在發布貨幣政策報告的同時降低銀行利率——即二月、五月、八月和十一月。更快的政策寬鬆步伐可能需要比迄今為止更快、更令人信服的通貨緊縮進展，而貨幣政策委員會的鷹派可能特別難以相信需要更快的寬鬆步伐。

雖然這樣的前景比大多數英國央行 G10 同行的前景更加鷹派，但可以說這種鷹派是出於「錯誤」的原因。與「老婦人」由於固有的經濟實力和強勁的成長動力而留在限制性領域相反，由於無法消除經濟內部持續的價格壓力，這種立場將被維持。

說到經濟成長，進入 2025 年的前景似乎相當暗淡。最初，這種勢頭減弱是由於李維斯總理第一份預算案的不確定性，這嚴重削弱了整體經濟信心。上述預算中宣布的大幅增稅，主要是降低國民保險工資門檻和增加雇主繳款，只會進一步削弱上述信心。

信心、商業投資或消費者支出似乎不太可能在短期內反彈。上述國家保險變化導致就業成本上升，而所謂的「工人權利」改革將導致企業的立場大大減弱，可能會進一步阻止企業重新招聘。從淨值來看，預算措施將導致以下三件事之一：裁員增加；獲利成長放緩；或者，增加的成本轉嫁給價值鏈末端的消費者。

同時，消費者可能仍會保持悲觀態度，這不僅是因為持續通膨帶來的持續危險，而且是因為進一步加稅的幽靈繼續籠罩在心頭。

儘管十月份的預算是有史以來最大的增收預算，但從名義上看，財政背景仍然很危險。即使以新推出的公共部門淨金融負債 (PSNFL) 指標進行衡量，當前財政規則的空間也僅為 160 億英鎊。

因此，如果預算措施未能達到 OBR 預測的相當雄心勃勃的數額，或者發生相對較小的宏觀經濟衝擊，里夫斯將被迫再次提高稅收或增加借貸。不管怎樣，持續存在的不確定性應該會導致國際投資者繼續迴避英國資產，並看到英國國債的風險溢價仍然存在，曲線會變得陡峭。

儘管預算可能對勞動力市場產生重大不利影響，但鑑於英國國家統計局在整理準確數據方面持續遇到困難，而準確數據可能要到 2027 年才能獲得，因此確切的影響仍然難以衡量。就業條件持續寬鬆，這種情況可能會持續到2025 年。

孤立地看，人們可以假設鷹派的央行和更陡峭的金融機構曲線將成為相關貨幣的積極催化劑。然而，當我們展望明年時，很難說這種關係適用於英鎊。事實上，英國央行將堅持相對鷹派的政策立場，試圖使用相對生硬的政策工具——銀行利率調整——來控制2025年英國經濟將陷入滯脹。

因此，居高不下的通膨、疲軟的經濟成長、巨大的財政風險和寬鬆的勞動力市場等因素的有毒組合更有可能成為英鎊的逆風，特別是考慮到大西洋彼岸可能出現的持續優異的經濟表現，電纜卡的進一步下行，可能低於1.25 的數字。