流动性拐点已至 美股盛宴能否继续

其中，标普500经过上周最后三天的调整后，周一早盘低开后企稳回升，目前交投于3080一线，高于周五收盘价，RSI指标继续在积极区域运行。上方10天均线（黑）3095和周五高点3155是多头的短期目标。下方30天均线（棕）3036是天然支撑位，此处也是与上升通道下沿的汇合处。

标普500指数（US500）日线图

流动性助推美股升空

毫无疑问，美联储所提供的超级流动性是此轮美股飙升的最重要推手，以至于股市与基本面一度严重脱节。

自疫情爆发以来，美联储通过购买债券以及各项流动性工具的投放，使资产负债表在短短的3个月内从3万亿飙升至7万多亿美元。疫情期间，全球经济停摆，供应链断裂，资金很难流入到实体经济，因此转而投向了能带来财富增值的股市。另外，在获得直升机撒钱之后，更多散户大军投身股市，成为了机构投资者的“领路人”。数据显示，截至5月底，美股散户的新开交易账户数从年初的400万骤增至1200万。

流动性拐点是否已经来临？

然而，市场的狂欢似乎按下了暂停键。

美联储公布最新数据显示，截至6月17日，其资产负债表规模降至7.14万亿美元，较前一周下降800亿美元，这也是2月以来的首次下降。而此前与美联储资产负债表高度正相关的标普500指数，也于近日放缓了上涨的步伐。同期，波动率指数VIX走高并始终徘徊在30上方。

美联储资产负债表 vs 标普500 来源：zerohedge.com

然而，此次总资产的下降并不是来由于减少了国债或MBS的购买，而是因为美国国内的美元回购操作以及与其他央行开展的流动性互换这两个项目分别减少了880和920亿美元。而背后的原因是全球范围内美元短缺的结束。

如此一来，美联储为将来在必要的时候进行更多的国债和MBS购买准备好了弹药，并且能为刚刚上路的二级市场企业信贷工具（SMCCF）和主街贷款计划（Main Street Lending Program）预留更多空间。

另外，美国财政部在美联储的一般账户（Treasury General Account或TGA）现金余额已经冲高至1.56万亿美元左右，比财政部季末8000亿美元的预估值高出不少。过去一个月，财政部所累积的TGA(现金缓冲)大于同期美联储所投放的流动性，因此导致了市场流动性收紧的局面，这不仅使得美元汇率上涨，也使股市的上涨暂时失去了动力。若财政部的现金余额能加速下降（更多纾困和财政支出），则能缓解季末银行体系流动性的压力，对风险资产来说是一个利好。

十字路口

上周的分析中我们提到了“美联储看跌期权”的存在，因此美股大幅下跌的概率很小。目前的状况是散户获利退场，而机构逐渐加仓。经济数据回暖，但估值仍然偏高。美股似乎正陷入一个进退两难的境地。

同样面临十字路口的还有美联储。其有充足的弹药继续为市场护盘但暂时处于观望状态。在美联储再次投放流动性从而压低信贷利差（蓝和白）提振股市（棕）之前（见下图），近期的疫情重燃风险或将主导市场情绪，成为左右股市的不确定性因素。

公司债券息差 vs 标普500 来源：Bloomberg