黄金展望：关税悬念与鸽派联储双轮驱动，关注美国 CPI

过去一周，黄金先涨后跌，整体维持窄幅震荡。尽管现货市场看似平静，上周五期现市场的高溢价引发了交易员的广泛关注。结合美联储鸽派转向，这一现象成为金价上涨的重要推手。本周，市场将密切关注特朗普关于黄金关税的澄清，以及美国的CPI和零售销售数据，以判断金价的后续走势。

回顾XAUUSD日线图，上周价格稳步攀升，周五盘中一度突破$3,400关口。随后空头入场，周一早盘价格再次回落，测试 $3,370关键支撑位。若该支撑失守，50日均线可能成为下一道防线。反之，若价格反弹，$3,400和$3,430将构成重要阻力。

历史再次上演：黄金关税抢跑

推动黄金上涨的核心动力，是美国将瑞士生产的关键规格金条纳入关税征收范围。瑞士炼金厂包揽全球超过七成精炼产能，其生产的公斤金条和100盎司金条正是COMEX交易所认可的实物交割标准规格。加征39%的关税使得真正可用于交割的金条供应变得紧缺，进而引发伦敦和纽约市场的黄金流动性问题。

面对这一局面，金银银行紧急从伦敦及瑞士炼厂调拨实物黄金至纽约交割，导致伦敦金库库存迅速下降。与此同时，伦敦黄金市场存在大量“纸黄金”权利凭证，这些凭证通常依赖反复抵押和借用同一批金条来支持多笔交易。一旦关税冲击扰乱了这条再抵押链条，市场流动性便骤然紧缩。8月8日，COMEX与LBMA期货的溢价一度飙升至每盎司95美元，反映出交割压力之大。

在美国市场，如果多头接受交割，这将迫使COMEX部分黄金空头平仓或换仓，以规避关税冲击。瑞士面临的潜在黄金关税引发的连锁反应逐渐被市场消化，黄金价格因此获得有力支撑并走高。

然而，随着上周五晚些时候白宫声明进口黄金暂不征收关税，市场恐慌情绪明显缓解。尽管如此，地缘政治和贸易政策的频繁摇摆，加之特朗普2.0时代“制造业回流”的主线，仍令黄金作为避险资产保持吸引力。

经济放缓 + 鸽派联储：降息预期支撑金价

除了黄金关税本身之外，美国经济数据疲软与美联储内部力量平衡的变化，也利好黄金多头。

一方面，7月美国ISM服务业指数降至50.1，低于前值 50.8，创2024年12月以来最低，且就业分项持续下滑。继非农数据大幅走软后，最新发布的初请和续请失业金人数也高于预期，显示劳动力市场风险上升。

另一方面，联储官员的发言整体偏鸽。继Bowman和Waller之后，鹰派代表Daly罕见直言不愿再等待，认为降息时机已近，预期今年降息次数可能超过两次。目前市场对9月降息的定价超过90%，这对作为无息资产的黄金有利。

此外，特朗普周四提名亲信Miran为联储理事，几乎确保9月FOMC会议获得三票降息支持，也加剧了市场对联储独立性的担忧。消息还透露，沃勒被白宫视为最有力的下一任联储主席人选，“影子联储主席”的存在可能削弱鲍威尔影响力，加速推动去美元化进程和黄金买盘。

留意美国数据与关税进展

总体来看，得益于黄金关税预期和美联储鸽派基调，上周黄金多头动能强劲。尽管特朗普表示将对黄金关税澄清缓解了市场恐慌，但政策的不确定性依然维系了避险需求。在美联储9月可能降息25个基点以及关税紧张局势有所缓和的前提下，我认为黄金短期内大概率维持震荡格局。

验证上述两个前提是否成立，本周有多项关键事件值得关注。数据方面，黄金交易员将聚焦周二公布的7月美国CPI和周五的零售销售数据。通胀方面，市场预期广义和核心通胀同比分别为2.8%和3%，均较上月小幅回升。零售销售增长预计将环比回落0.1%至 0.5%。

若通胀和零售数据高于预期，黄金可能承压。但考虑到降息预期更大程度依赖9月5日的非农报告，两组数据对黄金的持续影响或相对有限。

其次是关税进展。市场高度期待特朗普明确瑞士关税范围，并大概率决定将中美关税暂停期延长90天。若白宫按预期执行，金价可能进一步承压；但政策态度转向的不确定性，也为价格筑底提供支撑。