Perspectiva para 2025: Reino Unido – Lidando com a estagflação leve

A combinação que a economia do Reino Unido enfrenta atualmente é bastante sombria. Sobre a inflação, embora tenha havido progresso no IPC principal retornando à meta de 2%, as métricas de inflação subjacentes continuam a mostrar pressões de preços persistentes permanecendo intensas, abaixo da superfície. A queda na inflação principal foi, em grande parte, impulsionada pela energia, bem como pela deflação em bens, com pouco em termos de processo desinflacionário substancial tendo sido feito no importantíssimo setor de serviços.

Por sua vez, com as pressões de preço subjacentes ainda intensas, o Banco da Inglaterra provavelmente continuará com a atual abordagem "gradual" para remover a restrição de política.

Tendo realizado dois cortes de 25 bp na Taxa Bancária em 2024, o MPC está pronto para manter a cadência trimestral atual de cortes de taxas ao longo dos próximos 12 meses, reduzindo a Taxa Bancária em reuniões em conjunto com a divulgação de um Relatório de Política Monetária - ou seja, cortes em fevereiro, maio, agosto e novembro. Um ritmo mais rápido de flexibilização da política provavelmente exigirá um progresso desinflacionário muito mais rápido e convincente do que o visto até o momento, com os falcões do MPC provavelmente sendo particularmente difíceis de convencer quanto à necessidade de um ritmo mais rápido de flexibilização.

Embora tal perspectiva seja consideravelmente mais agressiva do que a perspectiva da maioria dos pares do BoE no G10, pode-se argumentar que essa agressividade é pelos motivos "errados". Ao contrário da "Velha Senhora" permanecer em território restritivo devido à força econômica inerente e ao sólido impulso de crescimento, tal postura será mantida devido à incapacidade de erradicar as pressões persistentes de preços dentro da economia.

Falando em crescimento econômico, a perspectiva parece bastante sombria em direção a 2025. Embora o início de 2024 tenha visto a economia se recuperando em um ritmo sólido da recessão superficial do final de 2023, o ímpeto diminuiu rapidamente desde o verão. Inicialmente, esse ímpeto decrescente foi devido à incerteza vista na preparação para o primeiro orçamento do chanceler Reeves, que prejudicou severamente a confiança econômica geral. Os aumentos significativos de impostos anunciados no referido orçamento, principalmente uma redução do limite salarial do seguro nacional e o aumento nas contribuições do empregador, apenas prejudicaram ainda mais a referida confiança.

Parece altamente improvável que a confiança, o investimento empresarial ou os gastos do consumidor se recuperem no curto prazo. As mudanças no seguro nacional mencionadas acima tiveram o efeito de aumentar o custo do emprego, enquanto uma reforma dos chamados "direitos dos trabalhadores" deve resultar em uma postura muito menos pró-negócios, provavelmente impedindo ainda mais as empresas de contratar novamente. No geral, as medidas do orçamento resultarão em uma de três coisas: aumento de demissões; crescimento mais lento dos lucros; ou, custos aumentados sendo repassados aos consumidores no final da cadeia de valor.

Os consumidores, enquanto isso, provavelmente permanecerão pessimistas, não apenas devido aos perigos contínuos representados pela inflação persistente, mas também porque o espectro de novos aumentos de impostos continua a pairar.

Apesar do Orçamento de outubro ter sido o maior Orçamento de arrecadação de todos os tempos, em termos nominais, o cenário fiscal continua perigoso. Mesmo quando medido em relação à nova métrica de Passivos Financeiros Líquidos do Setor Público (PSNFL), a margem de manobra contra as regras fiscais atuais é de escassos £ 16 bilhões.

Consequentemente, se as medidas do Orçamento não conseguirem aumentar os valores — bastante ambiciosos — que o OBR previu, ou se um choque macroeconômico relativamente pequeno ocorrer, Reeves será forçado a voltar à caixa de despacho para aumentar ainda mais os impostos ou aumentar os empréstimos. De qualquer forma, a incerteza persistente que persistirá deve fazer com que os investidores internacionais continuem se afastando dos ativos do Reino Unido e vejam um prêmio de risco permanecer precificado nos títulos públicos, e a curva se acentuar.

Embora o Orçamento provavelmente tenha um impacto prejudicial significativo no mercado de trabalho, o impacto preciso continuará difícil de medir, dadas as dificuldades contínuas que o ONS está enfrentando para coletar dados precisos, que podem não estar disponíveis até 2027. No entanto, métricas alternativas do mercado de trabalho apontam para um afrouxamento contínuo nas condições de emprego, que provavelmente continuará em 2025. O BoE, no entanto, continuará a dar pouco peso aos desenvolvimentos trabalhistas, dadas as questões de qualidade de dados mencionadas acima, com a inflação permanecendo como o principal determinante de futuras mudanças de política.

Isoladamente, pode-se supor que um banco central agressivo e uma curva FI mais íngreme seriam catalisadores positivos para a moeda em questão. No entanto, é difícil argumentar que essa relação se aplica à GBP enquanto olhamos para o próximo ano. Na verdade, o BoE está definido para manter uma postura política relativamente agressiva em uma tentativa de usar um instrumento político relativamente contundente – ajustes de taxas bancárias – para controlar o que está definido para se tornar uma economia do Reino Unido semelhante à estagflação em 2025.

Consequentemente, é mais provável que a mistura tóxica de inflação teimosamente alta, crescimento econômico anêmico, riscos fiscais substanciais e um mercado de trabalho mais flexível se torne um obstáculo para a GBP, especialmente considerando o desempenho econômico superior contínuo que provavelmente ocorrerá do outro lado do Atlântico, com mais desvantagens nas cartas para o cabo, provavelmente abaixo do número 1,25.