Prévia de resultados da NVIDIA: 2º trimestre do ano fiscal de 2027: Blackwell, Rubin e margem bruta são fundamentais

Por que a projeção de outubro é mais relevante?

O trimestre do próximo relatório parte de uma base já extraordinária: no último trimestre, a NVIDIA registrou uma receita recorde de US$ 81,6 bilhões (+85% ano a ano), com o Data Center atingindo US$ 75,2 bilhões (+92%). A própria projeção da empresa de US$ 91,0 bilhões (±2%) incorpora uma margem bruta não GAAP de aproximadamente 75% e não inclui a receita de computação de Data Center da China, deixando qualquer recuperação naquele mercado como uma fonte potencial de surpresa positiva, em vez de parte do cenário base.

Atualmente, o consenso de mercado gira em torno de US$ 92 bilhões em receita e US$ 2,14 em LPA, com Data Center representando praticamente US$ 85,4 bilhões, ou seja, cerca de 93% do total de vendas esperado. No entanto, esse consenso provavelmente subestima o real nível de expectativas do mercado para o anúncio: alguns analistas projetam vendas próximas de US$ 93 bilhões, sustentadas pela força do B300 e por um crescimento sequencial do Data Center superior ao já refletido nas estimativas de consenso. Outros são ainda mais otimistas, prevendo receita na faixa de US$ 94 a US$ 95 bilhões e esperando que esse impulso se mantenha nos próximos trimestres. Em outras palavras, uma simples "superação" em relação ao consenso de US$ 92 bilhões provavelmente não constituirá uma surpresa suficiente por si só.

Mais importante do que o trimestre que acaba de terminar será a perspectiva para o período que termina em outubro. O consenso está em torno de US$ 104 bilhões, mas aqui também há uma lacuna significativa entre as expectativas oficiais do mercado e os cenários com os quais alguns analistas estão trabalhando, com estimativas variando de US$ 105 bilhões até US$ 107 a 108 bilhões em uma perspectiva mais otimista.

Blackwell sustenta a demanda, Rubin definirá 2027

Por trás dessas expectativas permanece o Blackwell. A demanda pelo B300 e o Blackwell Ultra permanece elevada, e os sinais da cadeia de suprimentos sugerem que a disponibilidade de capacidade de empacotamento avançado está melhorando. Vários analistas aumentaram suas estimativas de capacidade CoWoS e calculam que a NVIDIA poderia ter acesso a HBM suficiente para aproximadamente 11 milhões de unidades em 2027. A conclusão fundamental é importante: O principal desafio da NVIDIA ainda parece estar mais relacionado à capacidade de atender à demanda do que à necessidade de encontrar compradores para seus produtos. Ao mesmo tempo, o aumento do Capex dos hiperescaladores sustenta uma base de demanda excepcionalmente robusta, com a Reuters observando que as Big Techs visam gastos combinados de mais de US$ 730 bilhões em 2026 – um número que ajuda a explicar por que as restrições de infraestrutura física estão se tornando tão relevantes quanto a própria disponibilidade de GPUs.

No entanto, a atenção começará a mudar do Blackwell para o Vera Rubin. A NVIDIA indicou que as remessas do Rubin devem começar durante o trimestre de outubro, e a empresa afirmou que tem visibilidade de pelo menos US$ 1 trilhão em demanda acumulada do Blackwell e do Rubin até 2027. Dessa forma, o Blackwell pode sustentar uma demanda elevada enquanto o Rubin começa a aumentar, com uma aceleração mais expressiva da receita esperada mais à frente, especialmente no trimestre encerrado em janeiro, à medida que o novo produto ganhar escala. Como resultado, quaisquer comentários de Jensen Huang sobre cronogramas de produção, rendimentos, disponibilidade de memória HBM, volumes iniciais de sistemas e ritmo de adoção provavelmente terão mais peso para as estimativas de 2027 do que alguns décimos de ponto de diferença no LPA deste trimestre divulgado recentemente.

A transição também coloca a margem bruta de volta ao centro da discussão: A NVIDIA espera aproximadamente 75% para o trimestre e manteve uma expectativa de margem na faixa dos 70% para o ano fiscal. A questão não é tanto se a empresa consegue atingir essa meta de curto prazo, mas quanto dessa lucratividade ela consegue preservar à medida que a complexidade do sistema aumenta e os custos de memória, wafers, encapsulamento e substratos sobem em paralelo a uma nova transição tecnológica.

A confirmação de margens sustentáveis em torno desses níveis reforçaria a tese de que a NVIDIA mantém não apenas a liderança tecnológica, mas também um poder econômico excepcional dentro da cadeia de valor de IA.

O financiamento circular coloca a tese à prova

Um segundo tema que pode acabar sendo tão importante quanto os resultados operacionais é o financiamento da infraestrutura de IA. A NVIDIA anunciou recentemente acordos com a Apollo, a BlackRock, a Blackstone, a Brookfield, o Goldman Sachs e a KKR visando mobilizar mais de US$ 500 bilhões em capital para infraestrutura de computação. Várias fontes indicaram que a NVIDIA poderia garantir até US$ 125 bilhões, o equivalente a cerca de 25% dos projetos potenciais. Pouco depois, a empresa comprometeu até US$ 105 bilhões em garantias vinculadas ao enorme campus da OpenAI em Ohio, juntamente com um investimento na SB Energy. Essas iniciativas podem ser vistas positivamente como uma extensão natural do ecossistema da NVIDIA, já que, quando a disponibilidade de chips melhora, os principais gargalos mudam para terreno, energia, infraestrutura física e financiamento.

Mas essa estratégia também levanta uma das questões mais relevantes para a valoração das ações. O risco é que uma parcela crescente da demanda acabe dependendo do próprio fornecedor financiando direta ou indiretamente seus clientes, particularmente laboratórios de IA com balanços muito mais fracos do que os dos grandes hiperescaladores. Vale destacar que essas estruturas estão alimentando preocupações sobre o "financiamento circular" e sobre quem assumirá o risco se os retornos econômicos da infraestrutura de IA ficarem aquém das projeções atuais. Sendo assim, esse anúncio de resultados também será uma oportunidade para a NVIDIA esclarecer com mais precisão quanto capital permanecerá com terceiros, qual exposição residual seu próprio balanço pode carregar e até que ponto essas estruturas simplesmente removem o atrito financeiro de uma demanda econômica que, de outra forma, seria genuína. Uma explicação convincente poderia transformar esse debate em um catalisador positivo; uma expansão pouco clara das garantias poderia produzir o efeito oposto.

A China representa outra fonte importante de opcionalidade. A orientação fornecida para o trimestre assumiu explicitamente receita zero de Data Center daquele mercado, mas a situação regulatória começou a mostrar algum movimento. Vários veículos relataram que pequenas remessas de chips H200 começaram a entrar na China, com a ByteDance e a Tencent recebendo aproximadamente 10.000 processadores cada, embora as restrições permaneçam e uma incerteza considerável persista em torno das políticas de Pequim e Washington. Sendo assim, qualquer receita incremental da China poderia ser positiva em relação à projeção anterior, mas seria prematuro tratá-la como um motor de crescimento estrutural. Mais importante será como a NVIDIA avaliará o tamanho recuperável daquele mercado e a estabilidade das regras de exportação ao longo dos próximos trimestres.

Por fim, o debate sobre participação de mercado também não vai desaparecer. A AMD está progredindo em soluções de escala de rack e relatou recentemente que sua receita de Data Center mais do que dobrou ano a ano, enquanto hiperescaladores como o Google continuam investindo pesado em ASICs proprietários e tecnologia relacionada a TPU. A ameaça competitiva não implica necessariamente uma contração imediata para a NVIDIA – o crescimento absoluto do mercado permanece rápido o suficiente para permitir que vários fornecedores avancem –, mas molda o múltiplo que os investidores estarão dispostos a pagar pelos lucros de 2027 e 2028.

Resultados fortes já não são suficientes para a NVIDIA

Tudo isso prepara o terreno para um lançamento em que a relação entre números e expectativas será particularmente delicada. Notavelmente, as ações da NVIDIA reagiram negativamente no dia seguinte a cada um dos seus últimos quatro relatórios de resultados, apesar de terem apresentado números muito fortes, o que é uma evidência de que o mercado aprendeu a precificar os resultados com antecedência. Ao mesmo tempo, o múltiplo da NVIDIA comprimiu-se significativamente em relação ao restante do setor, reduzindo parte do risco de avaliação que caracterizou os estágios iniciais da alta. Assim, o cenário mais favorável seria uma combinação de receita próxima ao limite superior das expectativas, uma projeção futura claramente acima do consenso, confirmação de que o Rubin aumentará a produção sem atrasos significativos, estabilidade da margem em torno de 75% e maior clareza de que as novas estruturas de financiamento expandem o mercado sem transferir o risco de crédito desproporcional para o balanço patrimonial da NVIDIA. Dito isso, os resultados de 26 de agosto provavelmente confirmarão que a demanda imediata por computação de IA permanece excepcionalmente forte. O verdadeiro teste para a ação será se a NVIDIA conseguirá convencer o mercado de que essa força pode se estender até 2027 sem erodir significativamente as margens, a participação de mercado ou a qualidade financeira.

Do ponto de vista técnico, a NVIDIA mantém uma estrutura subjacente de alta, embora no curto prazo esteja passando por uma fase de consolidação com perda de impulso. O preço em US$ 216,48 situa-se abaixo da MME de 10 dias (US$ 218,83), mas ainda acima da MME de 21 dias (US$ 215,21) e da MMS de 50 dias (US$ 207,28), preservando o viés positivo de médio prazo. A zona de US$ 213 a 215 é o suporte imediato e o nível-chave a ser preservado: se ela se mantiver, há uma probabilidade moderadamente favorável de estabilização e uma nova tentativa em direção a US$ 220,15, seguida por US$ 225 a 235. Uma entrada técnica poderia ser considerada após uma recuperação confirmada na faixa de US$ 213 a US$ 215 ou caso o ativo retome os US$ 220 no fechamento diário, com zonas de realização de lucros entre US$ 225 e US$ 230 e entre US$ 233 e US$ 235.

O RSI em 53 reflete um movimento neutro, enquanto o ADX em 18 confirma a ausência de uma tendência direcional forte, favorecendo movimentos laterais e rompimentos falsos. O principal risco é uma queda abaixo de US$ 213: nesse cenário, a probabilidade de um declínio em direção a US$ 207 e, subsequentemente, a US$ 195,34 aumentaria. Um fechamento diário abaixo de US$ 213 seria um sinal razoável para uma saída defensiva ou exposição reduzida.