Intervento sullo yen, sì o no?

In breve, dopo una cifra delle offerte di lavoro US JOLTS molto più calda del previsto (9,61 milioni contro 8,82 milioni previsti), il dollaro è salito in tutto il mondo, beneficiando ancora una volta di un forte sell-off lungo la curva dei rendimenti del Tesoro, con i rendimenti che hanno raggiunto nuovi massimi del ciclo, guidati ancora una volta dalla linea lunga. Dati non solo i guadagni del dollaro USA, ma anche la stretta correlazione tra il JPY e i titoli di Stato, questo è bastato a spingere l'USD/JPY oltre il livello di 150 per la prima volta dall'ottobre scorso.

Tuttavia, questa incursione oltre 150 non è durata a lungo, con il JPY che si è rapidamente rafforzato fino a un minimo di 147,43 (secondo Bloomberg), prima di cancellare poco più della metà dell'avanzamento.

Mentre il JPY è stato relativamente stabile da allora, al momento della stesura del testo, i partecipanti al mercato sono stati lasciati nell'ignoranza su ciò che è realmente accaduto.

Nonostante il movimento avesse tutti i segni di un intervento del MoF, non c'è ancora stata alcuna conferma di tale mossa da parte dei funzionari, con una posizione di "nessun commento" adottata sin dall'incidente. Non ci sono state neanche storie provenienti da "fonti" che accennano a un intervento avvenuto, storie che sono state diffuse entro un paio d'ore dall'ultimo intervento nell'ottobre 2022.

Parlando degli interventi precedenti, il calo dal massimo al minimo dell'USD/JPY durante gli interventi confermati sia a settembre che a ottobre dell'anno scorso è stato di circa il 3,6%; la mossa di ieri è stata poco più del 1,8%. Forse questo supporta l'idea che il MoF, in realtà, non abbia effettuato un intervento monetario, ma abbia semplicemente "controllato i tassi" con le banche giapponesi, una mossa che spesso precede l'intervento stesso. Mosse di tale entità non sono state insolite in USDJPY nell'ultimo anno, come mostra il grafico qui sotto.

La verità della questione emergerà probabilmente verso la fine di ottobre, quando saranno pubblicati gli ultimi dati sugli interventi e sulle riserve. Tuttavia, che si sia trattato o meno di un intervento, è chiaro che il livello di 150 è stato contrassegnato come una "linea di demarcazione" sotto la quale il MoF desidera che il JPY rimanga, mettendo in guardia i venditori di JPY.

Tuttavia, è improbabile che questi venditori prendano tale avvertimento alla leggera, poiché i precedenti interventi hanno visto il prezzo ritracciare rapidamente e successivamente ritestare i livelli negoziati prima dell'intervento delle autorità, con i mercati che cercano di mettere alla prova la determinazione dei responsabili politici. Il resto della settimana porta con sé una serie di rischi che potrebbero riportare l'USD/JPY verso 150, tra cui l'attesissimo rapporto sui posti di lavoro USA di settembre durante la giornata di venerdì. Unisci a questo una considerevole pressione di vendita sostenuta lungo la curva dei rendimenti del Tesoro, dove i rendimenti stanno raggiungendo massimi pluriennali quasi ogni giorno, e potremmo tornare alla "linea di demarcazione" del MoF in relativamente breve tempo.

Una rottura decisa al di sopra di questo livello, se dovesse arrivare, potrebbe provocare un altro, o un intervento più grande, da parte delle autorità giapponesi, suscitando nuovamente un movimento improvviso e sostanziale al ribasso (da ricordare le mosse del 2022 sopra menzionate).

Tuttavia, sembra che sia difficile ottenere un rafforzamento sostenuto dello JPY per ora, con la debolezza della valuta giustificata interamente dai fondamentali macroeconomici sottostanti: una Banca del Giappone accomodante che non mostra segni di uscita dalla politica ultra-leggera e continua ad acquistare JGB; vendite continue lungo la curva dei rendimenti del Tesoro; la continua narrazione dell'eccezionalità degli Stati Uniti; e i mercati che continuano a riporre sempre più fiducia nella posizione della Fed di "tassi più alti per più tempo". Pertanto, al momento, gli effetti di qualsiasi intervento potrebbero essere di breve durata, con il MoF e la BoJ ben lontani dall'operare in armonia.