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Treasuries

Perché è necessario osservare la curva dei Treasury

Michael Brown
Senior Research Strategist
15 feb 2024
Tra tutti gli strumenti e le variabili che si possono osservare nel mondo dei mercati finanziari, la curva dei Treasury è forse la più importante. Non solo la curva dei rendimenti si è storicamente dimostrata un affidabile predittore di recessione, ma le variazioni della curva possono fornire informazioni significative sulle prospettive degli investitori per l'economia, sulle aspettative politiche e sul sentimento di rischio in generale.

Per questo motivo, il continuo aumento della pendenza della curva - dove i rendimenti a lungo termine aumentano più velocemente rispetto a quelli a breve termine - dovrebbe essere più attentamente valutato di quanto non lo sia attualmente.

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Anche se guardare l'intera curva mostra il ribasso in questione, lo zoom su un segmento rende le cose ancora più chiare. Prendiamo ad esempio lo spread 3m10y qui sotto.

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Naturalmente, l'aspetto più importante di tutto questo è il significato effettivo dell'irripidimento ribassista e le sue potenziali implicazioni. A questo proposito, dobbiamo immergerci nella tana del coniglio che è l'idraulica finanziaria e la liquidità.

In parole povere, se l'inasprimento ribassista dovesse continuare, come ci si potrebbe aspettare, con i tassi di riferimento ancorati alla posizione politica della Fed e con tagli dei tassi improbabili fino alla primavera, ciò dovrebbe continuare ad aumentare l'attrattiva relativa del debito a breve termine (ad esempio i titoli di credito), in particolare per i fondi del mercato monetario, determinando a sua volta un più rapido esaurimento della linea di credito overnight reverse repo della Fed, il cui utilizzo è già sceso a un quarto del suo livello massimo.

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Nel complesso, ciò equivale a un drenaggio di liquidità dal mercato. Questa riduzione della liquidità porta a due conclusioni: in primo luogo, un aumento delle possibilità di potenziale instabilità finanziaria, soprattutto perché l'impatto dei precedenti rialzi di questo ciclo continua a farsi sentire; in secondo luogo, un potenziale vento contrario per gli asset più rischiosi da combattere, con il legame tra performance azionaria e liquidità che rimane stretto, come mostra il grafico sottostante.

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Tuttavia, se da un lato queste considerazioni a breve termine sono importanti, dall'altro occorre tenere a mente alcuni fattori di più lungo periodo, in particolare quando la FOMC inizierà a discutere in modo più formale il processo di riduzione del bilancio e di inasprimento quantitativo (QT) nella riunione di marzo.

L'obiettivo dei responsabili delle politiche resta quello di garantire che le riserve rimangano al di sopra di quello che è stato definito il "LCLoR", ossia il livello minimo di riserva, in parole povere. Sebbene tale livello sia difficile, forse impossibile, da misurare, è importante notare che un ritmo più rapido di riduzione delle RRP si tradurrà probabilmente in un livello più elevato di riserve bancarie. A sua volta, ciò potrebbe indurre la Fed ad attuare il QT più a lungo, consentendo il perdurare dell'attuale contesto di debolezza della liquidità e creando, di conseguenza, un potenziale vento contrario al rischio.

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