Trader Macro: Il "Fed Put" diventa ancora più potente

Le conseguenze della riunione della FOMC di giugno sono state dominate da un diluvio di commenti che confermano che si tratta di una Fed restrittiva, o altri commenti simili. 

Secondo me, questo è completamente sbagliato. 

Tali commenti dimostrano un focus laser sul dot plot e, infatti, solo sul punto mediano del 2024, che è stato modificato per mostrare solo 25bp di tagli quest'anno, rispetto ai 75bp della precedente iterazione a marzo. 

Tuttavia, questo non rappresenta l'intera storia. 

Non solo il famigerato dot plot è una bestia famosamente poco affidabile, con le aspettative dei decisori politici inclini a cambiare significativamente tra le pubblicazioni di settembre a seconda dei dati in ingresso, ma era anche finemente bilanciato. Sebbene l'aspettativa mediana possa indicare solo un taglio quest'anno, ci sono ancora 8 membri della FOMC che hanno inserito due di tali mosse. Non è al di là delle possibilità che altri si uniscano a questo campo a settembre, se i dati sull'inflazione in arrivo continuano a comportarsi bene. 

Sull'inflazione, il Comitato continua a inviare un chiaro messaggio. La stabilità dei prezzi non è più interpretata come raggiungere esattamente un'inflazione del 2%, con l'obiettivo che invece è diventato un intervallo, con il 2% come fondo. Le proiezioni di settembre mostrano chiaramente ciò, con le proiezioni del core PCE del 2024 e del 2025 che sono state riviste al rialzo, rispettivamente di 0,2pp e 0,1pp, mentre sono previsti 125bp di facilitazione nello stesso periodo. Questa interpretazione più falconiana dell'obiettivo di inflazione, in seguito alla guida dello statement che sottolinea un focus sull'inflazione che si muove "verso" il 2%, abbassa chiaramente il livello per la consegna del primo taglio. 

Questo livello viene ulteriormente abbassato se si considera il mercato del lavoro. Alla conferenza stampa, Powell è andato oltre rispetto al passato nel caratterizzare la debolezza "inaspettata" del mercato del lavoro che potrebbe suscitare una risposta politica. Secondo le osservazioni del presidente, tale indebolimento "inaspettato" dovrebbe essere interpretato come "più del previsto". Gli osservatori attenti noteranno la previsione mediana del 2024 per un tasso di disoccupazione del 4%, con una stima 'central tendency' stretta del 4,0% - 4,1%. Gli osservatori noteranno anche che il rapporto sull'occupazione di maggio ha mostrato un tasso di disoccupazione del 4% in quel mese. Ancora una volta, il livello per soddisfare questa condizione, e quindi iniziare a facilitare, è stato abbassato in modo piuttosto sostanziale. 

Mettere tutto questo insieme dipinge un quadro che è tutto tranne che una Fed falconiana. Il quadro dipinto è invece di una Fed disposta, in grado e forse disperata di tagliare i tassi - in particolare con il tasso dei fondi federali che ora ha trascorso quasi un anno al suo livello terminale. 

In parole più semplici, non solo il 'fed put' rimane, ma è diventato ancora più forte e più vicino ad essere attivato, in particolare con la nuova guida relativa al mercato del lavoro. 

Per i partecipanti al mercato, questo dovrebbe dare il via libera per continuare a salire il rischio, con i partecipanti che hanno ancora fiducia di spostarsi ulteriormente lungo la curva del rischio, sapendo che i decisori politici 'li supportano'. Le correzioni, quindi, dovrebbero rimanere relativamente poco profonde e essere rapidamente acquistate, con il percorso di minor resistenza che continua a portare in alto nel medio termine, poiché il contesto politico sempre più favorevole continua a proteggere il mercato dagli shock e a mantenere un coperchio sulla volatilità. 

Ciò che è stato importante durante tutto l'anno non è quando la Fed taglierà i tassi, o di quanto lo farà nei prossimi 12 mesi. Ciò che è importante è che i decisori politici hanno la capacità di facilitare, in misura significativa se necessario, quando lo ritengono opportuno. È questo che ha spinto al rialzo i titoli azionari durante il primo semestre del 2024, e questo che dovrebbe continuare a farlo anche nel secondo semestre.