Il Rischio Geopolitico Torna sui Mercati

Come già detto, la domanda di rifugi sicuri è stata evidente all'apertura dei mercati lunedì mattina, poiché i trader cercavano riparo in mezzo all'aumentata incertezza geopolitica. L'oro, in modo interessante, si è dimostrato il rifugio di scelta all'inizio della settimana, rimbalzando in modo convincente dai minimi di febbraio e dal fondo del recente trend al ribasso, a $1.810/oncia, per poi risalire sopra il 50% di ritracciamento delle perdite dal quarto trimestre 2022 al secondo trimestre 2023, dando ai rialzisti il controllo a breve termine.

Il metallo giallo ha beneficiato non solo dalla domanda di rifugi sicuri, ma anche da un ciclo di discorsi accomodanti della Fed, con i funzionari che stanno sempre più sottolineando l'importanza di tenere conto della recente vendita dei titoli di stato quando si determina la politica. Ciò ha indebolito il dollaro, con il DXY che è sceso sotto quota 106 e sotto il massimo YTD precedente a 105,90, consentendo inoltre ai titoli di stato di recuperare su tutta la curva, mentre i venditori hanno coperto le posizioni e i rialzisti di lungo corso cercavano l'opportunità tanto attesa per entrare sul mercato.

Al di fuori dell'oro, è stato forse il petrolio a mostrare la reazione più significativa alla ripresa delle tensioni in Medio Oriente. Entrambi il WTI e il Brent hanno aperto con un rialzo di circa il 5% nei futures e hanno per lo più mantenuto questi guadagni, non avendo ancora riempito il gap e con il primo che continua a scambiare al di sopra della soglia psicologicamente importante di $85 al barile.

Il rialzo del petrolio è interessante, soprattutto dopo una caduta a doppia cifra avvenuta una settimana prima, che ha visto il WTI allontanarsi rapidamente dai massimi di quasi un anno a $95 al barile. Ci sono un paio di fattori importanti da notare, in particolare che la regione del Levante - dove attualmente si sta verificando il conflitto - non è un produttore significativo di petrolio.

Di conseguenza, bisogna considerare l'attuale rialzo come una riflessione di due rischi. In primo luogo, che gli Stati Uniti non chiudano più gli occhi sulle esportazioni di petrolio iraniano soggette a sanzioni, che sono aumentate di volume di recente, dato il presunto sostegno dell'Iran alle azioni di Hamas. Mentre una grande parte del petrolio iraniano viene attualmente trasportato in Cina, un maggiore rispetto delle sanzioni potrebbe restringere ulteriormente l'offerta di petrolio, probabilmente esercitando una pressione al rialzo sui prezzi, azione che i rialzisti potrebbero ora cercare di anticipare.

Il secondo, più ampio, rischio che sembra essere incorporato nei prezzi del petrolio riguarda la possibilità che gli eventi in Israele e Gaza si trasformino in un conflitto regionale più ampio. Una tale escalation potrebbe comportare, ad esempio, un blocco dello Stretto di Hormuz e una serie di altre misure di ritorsione, rappresentando una minaccia molto più grave per i flussi globali di petrolio. È importante notare, però, che storicamente i mercati hanno mostrato una tendenza a sovrastimare l'impatto delle tensioni regionali sul petrolio, con la necessità di prove di significative e prolungate perturbazioni dell'offerta per esercitare una pressione al rialzo sostenuta sui prezzi.

L'escalation, in particolare la diffusione del conflitto coinvolgendo altre nazioni del Medio Oriente, o addirittura una guerra per procura. Se si verificasse un'escalation, i trader probabilmente raggiungerebbero rapidamente il classico playbook dei rifugi sicuri, come abbiamo visto all'apertura di questa settimana: l'acquisto di USD, JPY, oro e titoli di stato a lungo termine, mentre si riduce l'esposizione agli asset rischiosi come le azioni e le valute ad alto rischio; seguirebbe quasi certamente un aumento della volatilità implicita e realizzata. La sostenibilità e la durata di tali movimenti dipenderebbero probabilmente dalla portata di qualsiasi escalation, oltre alla potenziale partecipazione di altre nazioni. Tuttavia, segnali attuali e la retorica dei leader di entrambi i lati del conflitto suggeriscono che una rapida de-escalation è un risultato improbabile al momento.

Dal punto di vista macroeconomico, il conflitto rappresenta l'ultimo sviluppo nel clima geopolitico verso una direzione significativamente meno favorevole. Inoltre, l'impulso inflazionistico e il vento contrario alla crescita causati da un aumento dei prezzi del petrolio e di altre materie prime sull'economia globale dovrebbero a questo punto essere ben noti, come è stato evidenziato nelle prime fasi della guerra tra Russia e Ucraina all'inizio del 2022.

Tuttavia, l'impatto sia del conflitto che dei movimenti a più lungo termine verso una maggiore deglobalizzazione, dell'economia e sulla formulazione delle politiche, diventerà chiaro solo col passare del tempo. Finché la situazione sul campo evolve e rimane estremamente mutevole, è probabile che i mercati rimangano volatili, con la flessibilità fondamentale per i trader che diventa essenziale.