Outlook 2025: Regno Unito – Alle prese con la stagflazione leggera

La combinazione che l'economia del Regno Unito sta affrontando al momento è piuttosto fosca. Per quanto riguarda l'inflazione, sebbene siano stati fatti progressi nell'indice dei prezzi al consumo principale che è tornato verso l'obiettivo del 2%, le metriche dell'inflazione di base continuano a mostrare pressioni persistenti sui prezzi che rimangono intense, sotto la superficie. Il calo dell'inflazione principale è stato, in gran parte, guidato dall'energia, così come dalla deflazione nei beni, con poco in termini di sostanziale processo disinflazionistico nel settore dei servizi, di fondamentale importanza.

A sua volta, con le pressioni sui prezzi sottostanti ancora intense, è probabile che la Banca d'Inghilterra continui con l'attuale approccio "graduale" per rimuovere le restrizioni di politica monetaria.

Dopo aver effettuato due tagli di 25 punti base al tasso di interesse di riferimento nel 2024, l'MPC è destinato a mantenere l'attuale cadenza trimestrale di tagli dei tassi per i prossimi 12 mesi, abbassando il tasso di interesse di riferimento durante le riunioni in concomitanza con la pubblicazione di un rapporto di politica monetaria, ovvero tagli a febbraio, maggio, agosto e novembre. Un ritmo più rapido di allentamento della politica monetaria richiederà probabilmente progressi disinflazionistici molto più rapidi e convincenti di quelli visti finora, con i rialzisti dell'MPC che saranno probabilmente particolarmente difficili da convincere sulla necessità di un ritmo più rapido di allentamento.

Sebbene tale prospettiva sia notevolmente più aggressiva rispetto a quella della maggior parte dei pari del G10 della BoE, si può sostenere che questa aggressività sia dovuta a ragioni "sbagliate". Al contrario della “Vecchia Signora” che rimane in territorio restrittivo a causa della forza economica intrinseca e del solido slancio di crescita, tale posizione verrà mantenuta a causa dell’incapacità di sradicare le persistenti pressioni sui prezzi dall’interno dell’economia.

Parlando di crescita economica, le prospettive sembrano piuttosto fosche per il 2025. Mentre l'inizio del 2024 ha visto l'economia riprendersi a un ritmo solido dalla recessione superficiale di fine 2023, lo slancio è scemato rapidamente dall'estate. Inizialmente, questo slancio calante era dovuto all'incertezza osservata in vista del primo bilancio del cancelliere Reeves, che ha gravemente intaccato la fiducia economica complessiva. Gli aumenti significativi delle tasse annunciati nel suddetto bilancio, principalmente un abbassamento della soglia salariale dell'assicurazione nazionale e un aumento dei contributi dei datori di lavoro, hanno solo ulteriormente intaccato tale fiducia.

Sembra altamente improbabile che la fiducia, gli investimenti aziendali o la spesa dei consumatori rimbalzeranno nel breve termine. Le suddette modifiche all'assicurazione nazionale hanno avuto l'effetto di aumentare il costo dell'occupazione, mentre una riforma dei cosiddetti "diritti dei lavoratori" è destinata a comportare una posizione molto meno favorevole alle aziende, probabilmente scoraggiando ulteriormente le aziende dall'assumere nuovo personale. In definitiva, le misure di bilancio si tradurranno in una delle tre cose: aumento dei licenziamenti; crescita più lenta degli utili o, maggiori costi trasferiti ai consumatori alla fine della catena del valore.

Nel frattempo, i consumatori probabilmente rimarranno pessimisti, non solo a causa dei continui pericoli posti dall'inflazione persistente, ma anche perché lo spettro di ulteriori aumenti delle tasse continua a incombere.

Nonostante il bilancio di ottobre sia stato il bilancio con il più grande aumento delle entrate di sempre, in termini nominali, lo scenario fiscale rimane pericoloso. Anche se misurato rispetto alla nuova metrica delle passività finanziarie nette del settore pubblico (PSNFL), il margine di manovra rispetto alle attuali regole fiscali si attesta a un misero 16 miliardi di sterline.

Di conseguenza, se le misure di bilancio non riuscissero ad aumentare gli importi, piuttosto ambiziosi, previsti dall'OBR, o se si verificasse uno shock macroeconomico relativamente minore, Reeves sarà costretto a tornare al tavolo delle trattative per aumentare ulteriormente le tasse o per aumentare i prestiti. In ogni caso, la persistente incertezza dovrebbe spingere gli investitori internazionali a continuare ad allontanarsi dagli asset del Regno Unito e a vedere un premio di rischio continuare a essere scontato nei titoli di Stato, con una curva che si inclina.

Sebbene il bilancio abbia probabilmente un impatto negativo significativo sul mercato del lavoro, l'impatto preciso rimarrà difficile da misurare, date le difficoltà in corso che l'ONS sta riscontrando nel raccogliere dati accurati, che potrebbero non essere disponibili prima del 2027. Tuttavia, parametri alternativi del mercato del lavoro indicano un continuo allentamento delle condizioni di occupazione, che probabilmente continuerà fino al 2025. La BoE, tuttavia, continuerà a dare poco peso agli sviluppi del lavoro, dati i suddetti problemi di qualità dei dati, con l'inflazione che rimane il principale fattore determinante dei futuri cambiamenti di politica.

In isolamento, si potrebbe supporre che una banca centrale aggressiva e una curva FI più ripida sarebbero catalizzatori positivi per la valuta in questione. È, tuttavia, difficile sostenere che tale relazione si applichi alla GBP mentre guardiamo al prossimo anno. In effetti, la BoE è destinata a mantenere una posizione politica relativamente aggressiva nel tentativo di utilizzare uno strumento politico relativamente diretto, gli aggiustamenti del tasso di interesse bancario, per controllare quella che è destinata a diventare un'economia britannica simile alla stagflazione nel 2025.

Di conseguenza, è più probabile che il mix tossico di inflazione ostinatamente elevata, crescita economica anemica, rischi fiscali sostanziali e un mercato del lavoro allentato, diventi un vento contrario per il GBP, in particolare considerando la continua sovraperformance economica che probabilmente si verificherà dall'altra parte dell'Atlantico, con un ulteriore ribasso in programma per la TV via cavo, probabilmente al di sotto della cifra di 1,25.