الربع الذي ستعلن NVIDIA نتائجه ينطلق بالفعل من قاعدة استثنائية. ,وخلال الربع المالي السابق، سجلت الشركة إيرادات قياسية بلغت 81.6  مليار دولار، بارتفاع 85%  على أساس سنوي ، فيما وصلت إيرادات قطاع مراكز البيانات إلى 75.2  مليار دولار ، بنمو 92%. وتتضمن توجيهات الشركة الحالية إيرادات بقيمة 91  مليار دولار (±2%) وهامش إجمالي  Non-GAAP يقارب  75%، من دون احتساب إيرادات Data Center Compute  من الصين. وهذا يعني أن أي تعافٍ في السوق الصينية يمكن أن يشكل مصدر مفاجأة إيجابية بدلاً من أن يكون جزء من السيناريو الأساسي.

ويبلغ إجماع السوق نحو 92  مليار دولار من الإيرادات وربحية سهم عند 2.14  دولار، مع توقعات بأن يساهم قطاع مراكز البيانات بنحو 85.4  مليار دولار، أي ما يقارب 93%  من إجمالي الإيرادات المتوقعة. لكن هذه التقديرات قد تقل عن مستوى التوقعات الحقيقي الذي يدخل به المستثمرون إلى إعلان النتائج. فبعض المحللين يتوقعون مبيعات تقارب 93  مليار دولار، مدعومة بقوة الطلب على B300  ونمو فصلي في قطاع مراكز البيانات يفوق ما يتضمنه الإجماع الحالي. في المقابل ، يتبنى محللون آخرون رؤية أكثر تفاؤل ، ويرون إمكانية وصول الإيرادات إلى نحو 94–95  مليار دولار، مع استمرار الزخم خلال الأرباع المقبلة. بعبارة أخرى ، مجرد تجاوز إجماع السوق البالغ 92 مليار دولار قد لا يكون كافي بحد ذاته لإحداث مفاجأة إيجابية للسهم.

وبالتالي ، ستكون توقعات الربع المنتهي في أكتوبر أكثر أهمية من نتائج الربع الحالي.  ويبلغ إجماع السوق نحو 104  مليارات دولار، لكن مرة أخرى توجد فجوة واضحة بين التوقعات الرسمية والسيناريوهات التي يتبناها بعض المحللين ، إذ تتراوح التقديرات بين 105  مليارات دولار و107  مليارات دولار في السيناريو الأكثر تفاؤل.

لا يزال Blackwell  المحرك الرئيسي وراء هذه التوقعات. فالطلب على B300  وBlackwell Ultra  لا يزال مرتفع ، بينما تشير إشارات سلسلة التوريد إلى تحسن توافر قدرات التغليف المتقدمة. وقد رفع عدد من المحللين تقديراتهم لطاقة CoWoS ، مع توقعات بأن تتمكن NVIDIA من الوصول إلى إمدادات كافية من ذاكرة HBM  لإنتاج نحو 11  مليون وحدة في 2027.

والقراءة الأهم هنا هي أن التحدي الرئيسي أمام NVIDIA لا يزال مرتبط بقدرتها على توفير الكميات المطلوبة من المنتجات أكثر من قدرتها على إيجاد مشترين لها.  وفي الوقت نفسه، يواصل توسع الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا العملاقة Hyperscalers  توفير قاعدة طلب استثنائية القوة. وتشير رويترز إلى أن شركات التكنولوجيا الكبرى تستهدف إنفاق مجتمع يتجاوز 730  مليار دولار خلال 2026، وهو ما يساعد في تفسير سبب تحول القيود المادية للبنية التحتية إلى عامل لا يقل أهمية عن توافر وحدات معالجة الرسومات GPU نفسها. لكن الاهتمام سيبدأ تدريجياً في الانتقال من Blackwell  إلى Vera Rubin وأشارت NVIDIA إلى أن شحنات Rubin من المتوقع أن تبدأ خلال ربع أكتوبر، كما أكدت أن لديها رؤية واضحة لطلب تراكمي لا يقل عن تريليون دولار على Blackwell  وRubin  حتى 2027.

وهذا يعني أن Blackwell قد يحافظ على مستويات مرتفعة من الطلب بالتزامن مع بدء دخول Rubin إلى السوق، بينما يُتوقع أن يظهر التسارع الأكثر وضوحاً في الإيرادات خلال ربع يناير، عندما يصل المنتج الجديد إلى نطاق إنتاج أوسع.

لذلك، فإن أي تصريحات من Jensen Huang  حول الجدول الزمني للإنتاج ، ومعدلات العائد التصنيعي ، وتوافر ذاكرة  HBM، والأحجام الأولية للأنظمة، وسرعة تبني Rubin ستكون على الأرجح أكثر أهمية لتقديرات 2027 من اختلاف بضعة أعشار في ربحية السهم للربع المنتهي للتو. كما تعيد هذه المرحلة الانتقالية الهامش الإجمالي إلى صدارة النقاش. وتتوقع NVIDIA هامش إجمالي يقارب 75%  للربع، فيما حافظت على توقعاتها بأن تبقى الهوامش في منتصف نطاق الـ70 %  خلال السنة المالية.

لكن السؤال ليس ما إذا كانت الشركة قادرة على تحقيق هذا المستوى في الربع الحالي بقدر ما يتعلق بحجم الربحية التي تستطيع الحفاظ عليها مع تزايد تعقيد الأنظمة ، وارتفاع تكاليف الذاكرة والرقائق والتغليف والركائز، بالتزامن مع بدء دورة انتقال تكنولوجية جديدة.

إن تأكيد قدرة NVIDIA على الحفاظ على هوامش ربحية حول هذه المستويات سيعزز فرضية أن الشركة لا تحافظ فقط على ريادتها التكنولوجية، بل تتمتع أيضاً بقوة اقتصادية استثنائية داخل سلسلة القيمة للذكاء الاصطناعي.

هناك محور ثانٍ قد يصبح بأهمية النتائج التشغيلية نفسها ، وهو تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فقد أعلنت NVIDIA  مؤخراً عن اتفاقيات مع Apollo وBlackRock  وBlackstone  وBrookfield  وGoldman Sachs  وKKR  تهدف إلى تعبئة أكثر من 500  مليار دولار من رأس المال لتمويل البنية التحتية للحوسبة. وأشارت عدة مصادر إلى أن NVIDIA قد تدعم ما يصل إلى 125  مليار دولار، أي ما يعادل نحو 25%  من قيمة المشاريع المحتملة.  وبعد ذلك بفترة قصيرة ، التزمت الشركة بما يصل إلى 105  مليارات دولار من الضمانات المرتبطة بمجمع OpenAI الضخم في ولاية أوهايو، إلى جانب استثمار في  SB Energy

ويمكن النظر إلى هذه المبادرات بصورة إيجابية باعتبارها امتداد طبيعي لمنظومة نفيديا فمع تحسن توافر الرقائق، تبدأ الاختناقات الرئيسية في الانتقال إلى الأراضي والطاقة الكهربائية والبنية التحتية المادية والتمويل. لكن هذه الاستراتيجية تطرح أيضاً أحد أهم الأسئلة المرتبطة بتقييم السهم. ويتمثل الخطر في أن يعتمد جزء متزايد من الطلب على قيام المورد نفسه بتسهيل تمويل عملائه ، بصورة مباشرة أو غير مباشرة، خصوصاً مختبرات الذكاء الاصطناعي التي تتمتع بميزانيات أضعف بكثير من شركات الـHyperscalers  الكبرى.

وتثير هذه الهياكل مخاوف متزايدة بشأن ما يعرف بـالتمويل الدائري (Circular Financing) ، والسؤال حول الجهة التي ستتحمل المخاطر في نهاية المطاف إذا جاءت العوائد الاقتصادية على استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أقل من التوقعات الحالية. لذلك، تمثل نتائج NVIDIA أيضاً فرصة للشركة لتوضيح حجم رأس المال الذي سيظل فعلياً في أيدي أطراف ثالثة ، ومستوى المخاطر المتبقية التي قد تتحملها ميزانيتها العمومية، وما إذا كانت هذه الهياكل التمويلية تزيل مجرد عائق تمويلي أمام طلب اقتصادي حقيقي، أم أنها أصبحت عامل أساسي في خلق ذلك الطلب.

وقد يحول تفسير مقنع هذه القضية إلى محفز إيجابي للسهم ، بينما قد يؤدي التوسع غير الواضح في الضمانات والالتزامات المالية إلى النتيجة المعاكسة.

وتشكل الصين عامل إضافي مهم.  فقد افترضت توجيهات الشركة للربع صراحة عدم تحقيق أي إيرادات من قطاع مراكز البيانات في السوق الصينية ، إلا أن البيئة التنظيمية بدأت تظهر بعض التحركات. وأفادت عدة وسائل إعلام بأن شحنات محدودة من معالجات H200  بدأت في الوصول إلى الصين، حيث حصلت كل من ByteDance  وTencent  على نحو 10  آلاف معالج، رغم استمرار القيود وحالة عدم اليقين الكبيرة بشأن سياسات بكين وواشنطن.

وبالتالي، فإن أي إيرادات إضافية من الصين قد تمثل مفاجأة إيجابية مقارنة بالتوجيهات السابقة ، لكن سيكون من المبكر اعتبارها مصدر هيكلي ومستدام للنمو. والأكثر أهمية سيكون تقييم NVIDIA لحجم السوق الصينية الذي يمكن استعادته، ومدى استقرار قواعد التصدير خلال الأرباع المقبلة.

وأخيراً، سيظل النقاش حول الحصة السوقية والمنافسة حاضراً. إذ تحقق AMD  تقدماً في حلول Rack-Scale ، وأعلنت مؤخراً أن إيرادات قطاع مراكز البيانات لديها ارتفعت إلى أكثر من الضعف على أساس سنوي. وفي الوقت نفسه، تواصل شركات Hyperscalers  مثل Google  الاستثمار بقوة في رقائق ASICs  المطورة داخلياً والتقنيات المرتبطة بوحدات TPU  الخاصة بها.

ولا يعني هذا التهديد التنافسي بالضرورة انكماش فوري لأعمال NVIDIA، إذ لا يزال النمو المطلق لسوق الذكاء الاصطناعي سريعاً بما يكفي للسماح لأكثر من مورد بتحقيق نمو قوي. لكنه قد يصبح عامل مهم في تحديد مضاعفات التقييم التي سيكون المستثمرون مستعدين لدفعها مقابل أرباح NVIDIA المتوقعة في 2027 و2028.

كل هذه العوامل تجعل نتائج NVIDIA المقبلة اختبار حساس للغاية للعلاقة بين الأرقام الفعلية وتوقعات السوق.  ومن اللافت أن سهم NVIDIA سجل ردة فعل سلبية في اليوم التالي لكل إعلان من إعلانات النتائج الأربعة الأخيرة ، رغم أن الشركة قدمت أرقام قوية للغاية ، وهو ما يعكس أن السوق أصبح أكثر قدرة على تسعير النتائج القوية مسبقاً. وفي الوقت نفسه، انضغط مضاعف تقييم NVIDIA بشكل ملحوظ مقارنة ببقية القطاع، ما خفّض جزء من مخاطر التقييم التي صاحبت المراحل السابقة من صعود السهم.

وبالتالي، فإن السيناريو الأكثر إيجابية يتمثل في مزيج من إيرادات تقترب من الحد الأعلى للتوقعات ، وتوجيهات مستقبلية تتجاوز الإجماع بوضوح، وتأكيد بدء توسع Rubin دون تأخيرات جوهرية، واستقرار الهوامش حول 75%، إلى جانب وضوح أكبر بأن هياكل التمويل الجديدة توسع السوق دون نقل مخاطر ائتمانية غير متناسبة إلى ميزانية نفيديا.

وبشكل عام ، من المرجح أن تؤكد نتائج 26 أغسطس أن الطلب الفوري على قدرات الحوسبة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لا يزال قوي بصورة استثنائية. لكن الاختبار الحقيقي للسهم سيكون ما إذا كانت NVIDIA قادرة على إقناع السوق بأن هذه القوة يمكن أن تمتد خلال 2027  دون تدهور ملموس في الهوامش أو الحصة السوقية أو الجودة المالية.

ومن الناحية الفنية ، لا يزال سهم NVIDIA يحافظ على هيكل صاعد على المدى الأوسع ، رغم مروره على المدى القصير بمرحلة من التماسك وفقدان الزخم.

ويتداول السهم عند 216.48  دولار، دون المتوسط المتحرك الأسي لـ10 أيام EMA 10  عند 218.83 دولار، لكنه لا يزال أعلى من المتوسط المتحرك الأسي لـ21 يوم EMA 21  عند 215.21 دولار والمتوسط المتحرك البسيط لـ50 يوم SMA 50  عند 207.28 دولار ، ما يبقي الانحياز متوسط الأجل إيجابياً.

وتمثل منطقة 213–215  دولار مستوى الدعم الفوري والأهم الذي ينبغي مراقبته. وإذا حافظ السهم عليها ، فقد ترتفع احتمالات الاستقرار ومحاولة العودة نحو 220.15  دولار، يليها نطاق 225–235 دولار. ومن منظور فني ، قد تظهر إشارة أكثر إيجابية في حال تأكيد الارتداد من منطقة  213–215 دولار أو استعادة مستوى 220  دولار بإغلاق يومي ، مع مناطق فنية تالية عند 225–230  دولار ثم 233–235  دولار.

يشير مؤشر RSI  عند 53 إلى زخم محايد ، بينما يؤكد مؤشر ADX  عند 18 غياب اتجاه قوي وواضح، ما يزيد احتمالات استمرار التحركات الجانبية والاختراقات الكاذبة. ويتمثل الخطر الرئيسي في كسر مستوى  213 دولار، إذ قد يؤدي ذلك إلى زيادة احتمالات التراجع نحو 207  دولارات، ثم 195.34 دولار لاحقاً.  ومن الناحية الفنية ، فإن الإغلاق دون مستوى 213 دولار قد يمثل إشارة دفاعية معقولة لتقليص الانكشاف على السهم. وبالنظر إلى أن اتجاه أسهم التكنولوجيا الأميركية يتحدد أيضاً بخلفية الاقتصاد الكلي وبيانات التضخم وشهية المخاطرة، يمكنك الاطّلاع على التضخم الأمريكي ومضيق هرمز: هل يحسمان اتجاه الأسواق هذا الأسبوع؟.