توقعات 2025: الولايات المتحدة – نمو مرن في ظل زيادة عدم اليقين

كما هو ملاحظ، قدم الاقتصاد الأمريكي أداءً جيدًا خلال الـ12 شهرًا الماضية، حيث نما الناتج المحلي الإجمالي بمعدل نمو سنوي قدره 3% أو أكثر في ثلاثة من الأرباع الأربعة الماضية، ووسع الاقتصاد بمعدل نمو سنوي أكثر من 2% في جميع الأرباع التسعة الأخيرة باستثناء واحد. هذه وتيرة نمو مرنة من الناحية الفردية، وهي تمثل أيضًا الأداء المتفوق المستمر للاقتصاد الأمريكي مقارنة بالاقتصادات المتقدمة الأخرى.

في الوقت نفسه، واصل الاقتصاد التقدم نحو هدف لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية المتمثل في 2% من التضخم. ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي بنسبة 2.6% على أساس سنوي في أكتوبر، وهو انخفاض كبير من وتيرة 3.4% على أساس سنوي التي تم تسجيلها في نهاية عام 2023، في حين استمر كل من التضخم الأساسي و"التضخم الفائق" في الانخفاض أيضًا. وبالنظر إلى المقياس المفضل للجنة، وهو مؤشر أسعار الاستهلاك الشخصي (PCE)، فإن المعركة ضد التضخم قد تم ربحها إلى حد بعيد، حيث ارتفع هذا المؤشر بنسبة 2.1% على أساس سنوي في أكتوبر، وهي أبطأ وتيرة له في أكثر من ثلاث سنوات.

ومع ذلك، يبدو أن العمل "السهل" قد تم إنجازه الآن، مع تحول المخاطر على آفاق التضخم إلى الاتجاه الصعودي في العام المقبل.

بعض هذه المخاطر قد تم تضمينها بالفعل، حيث استمرت أسعار الخدمات في الارتفاع، وظل سوق العمل مشدودًا. على الرغم من أن نمو الوظائف غير الزراعية قد تباطأ مؤخرًا، بسبب الظروف الجوية إلى حد كبير، فإن معدل البطالة الرئيسي لا يزال

فوق 4% بقليل، ومعدل المشاركة أقل بقليل من أعلى مستوياته في الدورة الاقتصادية عند 62.6%، مما يشير إلى عدم وجود فائض كبير في سوق العمل. وبالتالي، من المحتمل أن تستمر ضغوط الأجور، مع استمرار نمو الأجور السنوي حول 4%.

في غضون ذلك، تثير الأحداث السياسية الأخيرة أيضًا احتمالية عودة ضغوط الأسعار. إن عودة الرئيس ترامب إلى البيت الأبيض تحمل معها احتمال العودة إلى فترة 2016-2020 من الرسوم الجمركية المتبادلة، والتي يتم فرضها على ما يبدو بشكل عشوائي. وقد أعلنت الإدارة القادمة بالفعل عن فرض رسوم جمركية بنسبة 25% على الواردات من كندا والمكسيك، بالإضافة إلى فرض 10% إضافية على السلع الصينية. وخلال الحملة الانتخابية، تحدث ترامب أيضًا عن فرض رسوم جمركية "شاملة" بنسبة 20% على جميع الواردات إلى الولايات المتحدة.

من الطبيعي أن نتوقع أن يتحمل المستهلك الأمريكي تكلفة أي رسوم جمركية، بدلاً من الشركات التي تمتص التكاليف وتقوض هوامش الربح. لذلك، فإن خطر حدوث انتعاش في التضخم في منتصف عام 2025 يعد خطرًا كبيرًا، مع مسار تضخم أكثر تقلبًا سيُتبع في العام المقبل. كما أن هذه الرسوم الجمركية قد تؤدي إلى مخاطر نمو سلبية، على الرغم من أن هذه المخاطر يجب أن يتم تعويضها إلى حد ما عن طريق التيسير المالي، ومن غير المحتمل أن تصبح واضحة تمامًا خلال العام المقبل.

تتجذر أيضًا مخاطر التضخم من مقترحات ترامب بشأن الهجرة، وخاصة إمكانية الترحيل الجماعي للمهاجرين غير الشرعيين. على الرغم من أن التأثير الدقيق للهجرة على سوق العمل من الصعب تحديده، فإن سياسة من هذا القبيل، إذا تم تطبيقها، قد تؤدي إلى مغادرة ما يصل إلى 8 ملايين عامل من سوق العمل، مما قد يؤدي إلى زيادة المنافسة بين أصحاب العمل على المهارات، وبالتالي زيادة الأجور.

على الرغم من أن رئاسة ترامب الثانية تمثل خطرًا كبيرًا على التضخم المرتفع عبر الرسوم الجمركية، من المحتمل أن تكون السياسات المالية التي تم الإعلان عنها من قبل الإدارة القادمة موجهة نحو التحفيز الاقتصادي.

تركز خطط ترامب الأولية بشكل رئيسي على تخفيضات الضرائب، بدءًا من تمديد تلك التي تم تقديمها خلال فترته الأولى، بينما من المحتمل أيضًا تقديم تدابير إضافية لتوفير دفعة اقتصادية إضافية. ومع ذلك، كيف سيتعامل وزير الخزانة القادم بيسنت مع تخفيضات الضرائب الإضافية مع الرغبة في تقليص العجز المالي إلى 3% من الناتج المحلي الإجمالي، سيظل أمرًا غير واضح. كما من المحتمل أن تؤدي مقترحات إزالة القيود إلى تحفيز النمو، مما يساعد سوق الأسهم أيضًا، على الرغم من أن التفاصيل هنا لا تزال ضئيلة. من المتوقع أن تكون غالبية هذه المقترحات "مقدمة"، حيث يحاول ترامب الاستفادة من "الموجة الحمراء" قبل انتخابات منتصف المدة 2026.

بالنسبة للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، فإن مزيج السياسات المالية هذا يشكل معضلة ويخلق مخاطر سياسة نقدية ذات جانبين أكبر بكثير مما كانت عليه في الأشهر الـ12-18 الماضية.

خلال عام 2024، على الرغم من أن أول تخفيض لسعر الفائدة الفيدرالي لم يحدث حتى سبتمبر، كان من الواضح أن "خيار الاحتياطي الفيدرالي" (Fed put) قد عاد من جديد. في مناسبات عديدة، أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول وأعضاء آخرون في اللجنة إلى أنه بعد الحصول على الثقة الكافية في عودة التضخم إلى هدف 2%، تحول التركيز إلى الجانب الآخر من التفويض المزدوج، وهو منع المزيد من الضعف في سوق العمل. وبالتالي، كان هناك خطر "معتدل" تقريبًا مدمج في آفاق السياسة.

في حين أن هذا الخطر "المعتدل" لا يزال قائمًا، من المحتمل أن يظهر خطر "متشدد" في عام 2025 بسبب السياسات المالية التي تم ذكرها من قبل إدارة ترامب. إذا تسببت الرسوم الجمركية أو إصلاحات الهجرة أو دفعة اقتصادية في عودة ضغوط الأسعار، فمن المحتمل أن تتبعها استجابة سياسية.

لذلك، على الرغم من أن السيناريو الأساسي يبقى أن الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بتخفيض 25 نقطة أساس في كل اجتماع حتى نعود إلى الوضع المحايد في الصيف المقبل، هناك سيناريوهان آخران يستحقان النظر. إذا تدهورت ظروف سوق العمل، مما يعني على الأرجح ارتفاع معدل البطالة فوق توقعات المتنبئين في نهاية عام 2025، فقد يعود احتمال تقديم تخفيض "ضخم" قدره 50 نقطة أساس إلى الطاولة. من ناحية أخرى، إذا توقفت التقدم في تباطؤ التضخم، من المرجح أن يقوم باول وغيره بإيقاف عملية تطبيع السياسة، "تجاوز" اجتماع إذا لزم الأمر.

يجب أيضًا النظر في الميزانية العمومية. على الرغم من أن وتيرة التخفيف الكمي (QT) قد تم تقليصها إلى النصف في عام 2024، إلى 25 مليار دولار فقط في سندات الخزانة شهريًا، إلا أن عملية التخفيف المستمرة لا تزال تتعارض إلى حد ما مع تقديم تخفيضات في سعر الفائدة الفيدرالي. وبالتالي، من المرجح أن يتم إنهاء عملية التخفيف الكمي بحلول نهاية الربع الأول، خاصة مع استمرار تراجع استخدام تسهيل الريبو العكسي من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، مما يعني زيادة ندرة الاحتياطيات البنكية.

بشكل عام، على الرغم من المخاطر الأكبر للتضخم، من المرجح أن يشهد عام 2025 نموًا اقتصاديًا أمريكيًا يتفوق مرة أخرى على نظيره في الأسواق المتقدمة. هذا، بدوره، ينبغي أن يبقي الدولار الأمريكي قويًا مقابل نظائره من مجموعة العشر الكبرى، حيث يظل تركيز المشاركين في سوق الصرف الأجنبي على "شراء النمو"، ويستمر الدولار في أن يكون على الجانب الأيسر من "ابتسامة الدولار". بالطبع، يعد الانتعاش المفاجئ في نمو بقية العالم (RoW) هو الخطر الرئيسي على هذا الرأي، على الرغم من أن المخاطر في كل من منطقة اليورو والصين تميل إلى أن تكون سلبية.

بالنسبة للأسهم، يجب أن تواصل المسار الأقل مقاومة نحو الأعلى، مع احتمال أن يؤدي النمو الاقتصادي المرن إلى عام آخر من نمو الأرباح الشركات القوي. ومع ذلك، من المحتمل أن يتم تقليل الدعم الكبير الذي تم تقديمه في عام 2024 من خلال "خيار الاحتياطي الفيدرالي" المرن على مدار الـ12 شهرًا القادمة، على الرغم من أنه لا ينبغي أن يكون هذا عائقًا كبيرًا أمام المشاركين، مع تحديد سنة أخرى من المكاسب.

أخيرًا، في سوق الخزانة، من المرجح أن يشهد عام 2025 تعزيزًا للمنحنى. سيحدث هذا التحرك حيث ترتفع أسعار السندات قصيرة الأجل في ظل استمرارية تطبيع سياسة الاحتياطي الفيدرالي، في حين من المرجح أن يكون الأداء ضعيفًا في السندات طويلة الأجل مع استمرار ارتفاع التوقعات الاقتصادية، ومع تقديم التخفيضات في ظل تضخم أعلى من الهدف، ومع استمرار المخاطر الصعودية للأسعار. يجب أيضًا النظر في إمكانات إصدار أكبر خلال عام 2025، في ظل التوقعات المالية المبالغ فيها، على الرغم من أن نهاية التخفيف الكمي سترفع بعض العبء هنا.