نظرة استباقية على أرباح سبيس إكس للربع الثالث: نمو الذكاء الاصطناعي، والنفقات الرأسمالية، ومخاطر الأسهم

تدخل سبيس إكس موسم إعلان نتائج الربع الثالث وسط توقعات مرتفعة وثقة أقل رسوخًا لدى المستثمرين، بينما يكافح السهم لاستقطاب طلب شرائي مستدام.

أغلق السهم يوم الجمعة عند 146.03 دولار، منخفضًا بنسبة 15.1% عن إغلاق 6 أكتوبر البالغ 171.92 دولار، وبنحو 28% عن أعلى إغلاق قياسي سجّله في يونيو. يأتي هذا التراجع مع إعادة تقييم المستثمرين لتقييمات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتكاليف الاقتراض، ومدى قدرة برامج الإنفاق الرأسمالي الضخمة على تحقيق عوائد مقبولة.

يبقى السؤال: هل تستطيع سبيس إكس تحقيق زخم تشغيلي كافٍ لجذب المشترين، أم أن إعلان نتائج قوية مجددًا سيمنح المساهمين الحاليين فرصة لتقليص انكشافهم على السهم؟

وللحذر هنا ما يبرّره من تجارب سابقة. فقد هبط السهم بنسبة 13.6% عقب إعلان نتائج الربع الثاني في أغسطس، رغم النمو اللافت للإيرادات. يريد السوق دليلًا على أن هذا النمو الاستثنائي قادر على تحقيق عوائد مستدامة على رأس المال.

المصدر بلومبرغ

من المتوقع أن ترتفع الإيرادات بنحو 65% مقارنةً بالربع الثاني، مع تضاعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تقريبًا. ورغم أن هذا التسارع لافت، فإنه يرفع سقف الأداء المطلوب لتحقيق مفاجأة إيجابية. وستكون مصادر النمو وجودة الأرباح والتوجيهات المستقبلية للإدارة أكثر أهمية من تجاوز طفيف لتوقعات ربحية السهم.

يمكن القول إن الذكاء الاصطناعي هو العامل الأبرز في تحديد ردّ فعل السوق الفوري على نتائج الأعمال. تشير تقديرات المحللين إلى إيرادات من الذكاء الاصطناعي بنحو 6.4 مليار دولار، مع تركّز الأنظار على سرعة تحويل القدرات الحاسوبية المركّبة إلى إيرادات تعاقدية وأرباح تشغيلية.

تستهدف الإدارة تجاوز 2 غيغاواط من القدرات الحاسوبية بحلول نهاية العام، والوصول إلى ما بين 5 و10 غيغاواط بنهاية عام 2027. سيكون التقدّم نحو الحد الأعلى من هذا النطاق موضع ترحيب، لكن ثمة فرقًا جوهريًا بين القدرات المركّبة وتلك التي تُستغل فعليًا لتحقيق إيرادات.

ستكون الإيرادات لكل واط، ومعدلات استغلال القدرات، والأسعار المقدّمة للعملاء، ومدد العقود مؤشرات مهمة على العوائد الاقتصادية.

دفع الضعف الأخير في أداء كورويف وغيرها من مشغّلي خدمات الحوسبة السحابية المتخصصة في الذكاء الاصطناعي، إلى جانب تحذيرات غارتنر بشأن ربحية البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، المستثمرين إلى تكثيف التدقيق. تستفيد سبيس إكس من تنوّع عملياتها ووفرة سيولتها، لكن السؤال الأساسي يبقى: هل ستحقّق القدرات الحاسوبية للذكاء الاصطناعي عوائد كافية لتبرير رأس المال المستثمر؟

في رأيي، هذا هو الجانب الأهم في إعلان النتائج.

تشير تقديرات المحللين التي تجمعها بلومبرغ إلى إنفاق رأسمالي بقيمة 19.61 مليار دولار في الربع الثالث، ارتفاعًا من 18.37 مليار دولار في الربع الثاني، مع توقّع تدفق نقدي حر سالب بقيمة 11.6 مليار دولار.

قد يجد السهم دعمًا إذا جاء الإنفاق متوافقًا إلى حد كبير مع التوقعات، واقترن بمؤشرات على أن مساره المستقبلي سيكون أكثر قابلية للإدارة. أي مفاجأة كبيرة أخرى في الإنفاق الرأسمالي، أو رفع لتوقعات الإنفاق المستقبلي، قد يعيد إثارة المخاوف بشأن استنزاف السيولة.

تمتلك سبيس إكس احتياطيات نقدية كبيرة، لكن المستثمرين يركّزون بصورة متزايدة على احتياجاتها التمويلية التراكمية حتى الفترة الممتدة بين عامَي 2027 و2029. ويحلّ أجل قرضها المرحلي البالغ 20 مليار دولار في سبتمبر 2027، ما يجعل خطط إعادة التمويل وتكلفة الاقتراض الإضافي من الاعتبارات المهمة.

ومع تزايد انتقائية أسواق الائتمان تجاه المقترضين في قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، باتت تكلفة تمويل النمو تضاهي تقريبًا أهمية النمو نفسه.

تظل ستارلينك ركيزة مهمة لأرباح سبيس إكس. تشير تقديرات المحللين إلى إيرادات لقطاع الاتصالات بنحو 4.9 مليار دولار، وإلى وصول عدد مشتركي ستارلينك من الأفراد إلى 14.3 مليون مشترك. وستتشكّل توقعات الربحية المستقبلية بناءً على أعداد المشتركين الجدد، ومتوسط الإيرادات لكل مستخدم، والتقدّم في خدمات الاتصال المباشر بالهواتف المحمولة عبر الأقمار الصناعية.

وقد توفّر ستارشيب المحفّز الأقوى لصعود السهم. فبعد نجاح رحلة ستارشيب الرابعة عشرة في سبتمبر، يترقّب المستثمرون تفاصيل الرحلة الخامسة عشرة، التي قد تُجرى مطلع نوفمبر، وهو تطوّر يحظى بأهمية كبيرة لديهم. 

ومن شأن تأكيد محاولة التقاط المرحلة العليا عند عودتها أن يعزّز فرص إعادة استخدامها سريعًا، وخفض تكاليف الإطلاق، وتحسين الجدوى الاقتصادية لنشر الحمولات في المدار. وقد يكون لنجاح هذه التجربة، في نهاية المطاف، أثر أكبر على تقييم الشركة من تجاوز توقعات الأرباح الفصلية.

يصبح نحو 1.3 مليار سهم مؤهلًا للبيع بالتزامن مع إعلان نتائج الربع الثالث، مع توقّع انتهاء فترات حظر بيع إضافية حتى نهاية العام، أبرزها في 8 ديسمبر.

ولا تعني إتاحة الأسهم للبيع أن المساهمين سيبيعونها بالضرورة، كما استوعبت السوق انتهاء فترات الحظر السابقة بصورة جيدة نسبيًا. ومع ذلك، قد يحدّ المعروض الإضافي من صعود السهم، خصوصًا إذا استغلّ المستثمرون أخبار الأرباح الإيجابية لجني الأرباح.

في التحليل الفني لسهم سبيس إكس، يقع الدعم الأقرب عند منطقة 140–143 دولار. وقد يفتح كسر هذا الدعم الطريق نحو منطقة 120–130 دولار، فيما يمثّل أدنى إغلاق مسجّل في أغسطس، قرب 108 دولارات، مستوى مرجعيًا لاحتمال امتداد الهبوط.

وعلى الجانب الصعودي، تقع أولى مناطق المقاومة عند 150–155 دولارًا. ومن شأن تعافٍ مستدام يتجاوز منطقة 160–165 دولار أن يحسّن الصورة الفنية على المدى القريب، بينما يظل مستوى 172 دولارًا حاجز المقاومة الأهم.

يبدو أن السوق قد استعدّت لنتائج تشغيلية قوية، خصوصًا في قطاع الذكاء الاصطناعي، ما يترك مجالًا محدودًا لردّ فعل إيجابي إذا اقتصر الأداء على تجاوز جيد للتوقعات.

يجمع السيناريو الإيجابي بين نمو أقوى في إيرادات الحوسبة، وتوقعات مطمئنة بشأن الإنفاق الرأسمالي، وتعليقات تعزّز الثقة بالتمويل، إلى جانب إحراز تقدم نحو المحطة التالية لبرنامج ستارشيب.

أما السيناريو السلبي، فيتمثل في ربع آخر يطغى فيه تصاعد الإنفاق الرأسمالي، واستمرار التدفق النقدي الحر السلبي، وزيادة المعروض من الأسهم، على النمو الاستثنائي.

لا تحتاج سبيس إكس إلى إقناع المستثمرين بضخامة فرصها. لكنها تحتاج إلى إثبات أن العوائد الاقتصادية تبرّر حجم رأس المال الاستثنائي الذي تلتزم باستثماره.

وهنا ستُحسم المواجهة الفعلية بين المشترين والبائعين على سهم سبيس إكس.