中國第一季超預期成長，資產價格為何不張反跌？

然而，儘管強勁的工業成長推動了國內生產毛額（GDP）成長，但上個月的工業生產和零售銷售數據卻未達到共識預期，每年同比分別成長了4.5%和3.1%。

因此，儘管第一季經濟復甦明顯，月度生產和銷售數據出現收縮，阻礙中國經濟發展的一些因素可能仍有待解決。

市場反應

數據發布後，與中國相關的股票和外匯資產都出現明顯的趨勢趨勢。

HK50自上週五以來一路下行，把原本有望突破去年1月以來下行趨勢的價格帶回通道內部，週二數據發布後跌破3月中旬震盪區間的低點，目前正在測試3月初的供給位置， 16100點。

除此之外，USDCNH在當天最高觸及7.2827，創下去年11月以來新高，而後匯率繼續圍繞7.25震盪。

整體看來，強勁的成長數據並沒能提振相關資產的表現， HK50和CNH都出現了逆風反應。

中國資產為何不漲反跌？

雖然國內的成長數據超出市場預期，但HK50和USDCNH的變化並不令人意外。

從地緣政治角度來看，伊朗和以色列之間衝突的陡峭升級使人們的不安情緒達到頂點，資本出現普遍的去風險操作。不只HK50，全球股市都受到衝擊，美國三大股指、日經225還有一系列歐洲股指等都有明顯的回檔現象。而且在局勢動盪之際，人們會傾向於持有美元和黃金這類避險資產，美元表現得到提振，兌CNH在內的其他貨幣自然走高。

从美国经济的基本面和美联储利率路径来看，无论是劳动力市场健康水平，还是生产和销售指标，都反映出美国经济向着好的方向发展，“软着陆”指向明确。再加上通胀顽固，美国货币当局近期并没有充足的降息动机。因此，美联储的第一次降息被推迟到9月，全年一共定价了不到40个基点的降息。相比之下，欧洲和英国等部分G10经济体则预计从6月左右开始削减利率。总体而言，有美国经济韧性、高利率和高利差的支撑，美元顺风背景和比较优势显著，USDCNH走高是情理之中。

從中國第一季的數據本身來看，有一些廣受關注的問題沒有得到有效緩解。目前中國經濟面臨四個主要問題：人口結構失衡、通貨緊縮加劇、房地產業惡化、地方政府債務高漲。

除了开头提到的主要数据之外，第一季度房地产表现低迷，投资下降了9.5%，新房销售额和开发商融资额分别同比下降28%和26%，而住房新开工、竣工、新房销售面积和房价的下行速度也都有所扩大。由此可见，房地产行业整体规模收缩，销售状况恶化，人们的投资信心显著不足，市场仍未走出困境。

同時，第一季的名目GDP年增4.2%，和5.5%的實質GDP成長相比，意味著這是連續第四季度出現通貨緊縮。一季CPI較去年同期持平，而PPI年減2.7%。另外，5.2%的全國城鎮調查失業率平均值雖然較去年同期有小幅回落，但依然處於較高水平，由此導致家庭可支配收入增幅縮水，通縮壓力增加。

所以上述四個主要問題中的兩個都沒有顯示出改善，為中國資產表現蒙上一層陰影。

政策展望

整體而言，中國第一季展現復甦跡象，除了GDP成長之外，基礎建設投資和製造業投資漲幅也十分可觀。但不得不承認的是，中國近期仍面臨一些挑戰。我們不應該對中國經濟和市場的長期發展過於悲觀，換句話說，現在的陣痛是完成轉型的必經之路。

由於2024年第一季已經達成了5%的成長目標，所以短期內財政政策立場大概率維持不變。從貨幣政策來看，為了維持出口競爭力，使其持續帶動經濟增漲，儘管有政策空間，但是中國方面短時間內應該不會考慮降息。又考慮到市場定價聯準會9月開始降息，全年可能僅降息1-2次，美元大概率會在一段時間內保持堅挺，為了避免市場過度反應，PBoC也不會急於進一步寬鬆。

如果想要看到中國資產表現轉好，我們一方面要關注對其現階段面臨的人口、通貨緊縮、房地產和地方政府債務相關問題的改善情況，以及如何刺激居民從儲蓄轉向消費。

另一方面，中國市場一直在討論」新生產力「的發展，這也是習主席一處的一個經濟轉型的指導主題。在工業化、都市化和人口紅利等階段性成長動力後，為了確保長期內經濟持續成長，中國需要尋找新的成長領域已成為共識。除了拉動消費之外和發展高端製造業， 我們也期待全國人大之後，當局會推出更多對新能源和AI等領域的扶持政策，為CNH和HK50在內的中國資產提供充分的價值背書。