美债“去集中度”加速 USDCNH 下行，交易员如何布局？

2025 年 4 月以来，USDCNH 持续承压，并在去年年底“破 7”。近期市场的焦点转向中国监管层向金融机构释放的信号——建议银行等主体降低美债集中度、控制新增配置，并逐步减持现有持仓。

这一政策信号暗示中国减少对美元资产依赖，对人民币形成一定支撑，USDCNH 已降至近 33 个月的低点。然而，本轮人民币升值主因并非政策信号推动，背后还存在更深层的结构性因素。

与此同时，交易员也在思考，人民币的持续升值是否会带来汇率之外的潜在交易机会。

人民币升值核心驱动：美元走弱与顺差结汇

相比于政策引导，我认为人民币升值的主要动力来自两个方面：美元走弱与顺差结汇。

美国通胀数据降温，而劳动力市场显示出结构性疲软，失业率走高，市场对美联储降息的预期得到强化。宽松预期之下，美元持续承压，人民币及其他一篮子货币被动升值。

顺差结汇同样发挥了重要作用。2025 年全年，中国货物贸易顺差创下历史新高，累计接近 1.2 万亿美元。美元走弱背景下，海外企业倾向尽快将外汇结汇回国，以锁定汇率收益，这一行为进一步推动人民币升值。

从政策角度看，中国当前更关注提振内需与缓解通缩。人民币过弱会推高进口成本，不利于价格体系修复。允许其温和升值，在维护经济稳定的同时，也能提振市场信心。

同时，央行近期文件将措辞由“坚决防范超调风险”调整为“保持汇率弹性”，为市场留出操作空间。当局在其中更多扮演了观察者与默许者的角色，而非主动推升汇率。

因此，本轮人民币走强并非主要由政策推动，而更多源于市场自发力量。至于近期提出的控制美债集中度信号，更反映出对美元信用的重新评估，其核心目的并非直接作用于人民币汇率。

人民币升值对交易员意味着…

人民币升值不仅影响汇率，还会直接传导至资产配置和市场风险偏好。

在股票市场，中国本币资产的吸引力随升值而增强。相比美股高估值以及日韩股市的波动，中国股市仍存在明显上行空间。人民币升值可能吸引更多外资流入，支撑恒生指数和 CN50 等标的反弹。

再叠加自 2025 年下半年以来 A+H 股科技企业的上市热潮，科技板块存在一定的结构性补涨机会，货币短期技术反弹更具韧性。

在大类资产层面，人民币升值反映的不仅是国内资金流向，也折射出全球资金配置和风险偏好的变化。交易员可以观察人民币与黄金、白银以及新兴市场资产的联动反应：人民币升值时，海外投资者可能减少美元资产敞口，转向其他避险资产，从而产生套利或风险对冲机会。

此外，人民币升值还意味着美元资产收益要求可能上升，尤其在美债收益率和美元指数波动加大的背景下。

总体来看，人民币升值带来的机会具有结构性和可操作性：短期可关注汇率波动信号捕捉波段机会，中期可关注人民币走强下的内需改善及估值修复板块，为资产配置提供明确方向。

人民币升值的潜在风险

尽管人民币升值趋势较为明确，但交易员仍需警惕潜在风险。

短期内，美元走势仍是关键变量。美债市场供需变化可能导致美元阶段性反弹，如果美联储在经济韧性支撑下对降息保持观望，或者避险需求上升，人民币升值可能受到制约。

中期来看，中美政策摩擦、贸易动态以及金融监管调整，也可能对人民币形成短期压力。同时，中国央行近期重申“适度宽松”的货币政策，一旦外部环境变化或 PBoC 释放流动性，效果通常会迅速传导至汇率和资金流向。

更长期来看，中国经济基本面仍是人民币升值的核心支撑。通缩、内需疲软以及房地产等结构性挑战若持续存在，将可能削弱人民币资产吸引力，对汇率形成压力。

基于以上风险因素，交易员应重点关注即将发布的宏观数据，包括出口、贸易、CPI 和 PMIs，以及美联储货币政策动向和美元指数变化。同时，关注离岸人民币资金流向和外资在 A 股及债市的配置调整，有助于提前判断市场趋势。