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分析

Oil
Commodities

增产下的逆势走高:原油供需暗战打响

Dilin Wu
Dilin Wu
研究策略师
2025年6月3日
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OPEC+ 增产难抑油价反弹,地缘风险与季节需求助推原油走强。市场情绪主导短线波动,而中长期供应压力不容忽视。

进入2025年中期,全球原油市场正经历一场多重因素交织的供需博弈。尽管OPEC+宣布自7月起增产,油价却意外上行。

WTI原油期货一度逼近每桶62.50美元,多头正积极测试50日均线。这一“逆势上涨”背后,既有利空提前被市场消化的因素,也离不开地缘风险的再度升温,凸显市场情绪与基本面之间的复杂博弈。

供应端:OPEC+增产策略背后的多重考量

6月2日的会议上,OPEC+决定自7月起每日增产41.1万桶,基本符合市场预期,因此对油价的直接冲击较为温和。然而更值得关注的是,原定于2024年底结束的170万桶/日自愿减产被延长至2025年底,这一决定显著强化了中长期“紧供给”预期,在一定程度上抵消了短期增产带来的压制效应。

OPEC+连续第三个月推动增产,表面上释放出对全球经济复苏的信心和维护市场稳定的意图,但深入分析不难发现,这一策略背后暗藏着更复杂的盘算。

red oil barrels

首先,增产并非单纯满足需求,更可能是一场与美国页岩油和其他非OPEC国家争夺市场份额的主动出击。沙特一改过去以控产稳价为主的策略,转而采取“以量保市”的方式,试图稳固自身的市场主导地位。其次,尽管整体达成共识,俄罗斯对继续增产持保留态度,反映出OPEC+内部对未来油价路径存在分歧,利益协调并非易事。

与此同时,违规产量的补偿机制也成为OPEC+维系内部纪律的重要手段。尽管机制本身意在提升透明度和执行力,但也从侧面暴露出各成员国执行协议的挑战,这使市场对合规性保持高度关注。

另外,OPEC+之外的供应变化也在悄然发生。美国石油活跃钻井平台数量已连续五周下降,刷新三年半以来新低,显示出生产商对低油价及成本上升的敏感反应。加之加拿大油砂产区因野火而部分停产,北美地区的供应风险正逐步放大,进一步支撑了市场对供应偏紧的担忧。

需求端:美国旺季反弹与中国印度需求分歧

在需求端,随着美国进入传统的出行旺季,汽油消费出现季节性反弹,加油站销售与交通流量数据均反映出积极趋势。此外,中东地区持续高温也推升了发电用油需求,为全球原油需求面带来边际改善。

不过,这种乐观并未在全球范围内均衡体现。中国作为全球最大的原油进口国,其4月交通运输与港口吞吐量基本持平,成品油销量同比下滑,炼厂开工率同步下降。尽管经济整体保持稳定,但石油消费端的动能正在弱化,背后可能与与电动车渗透率提升、价格战导致购车延后、以及产业结构持续调整有关。炼厂主动降负导致成品油库存去化,引发短期供需错配与价格波动,但这并不意味着需求实质性走强,反而揭示出内需疲软的结构性矛盾。

而在印度,尽管经济增长依旧强劲,石油消费却未达到市场先前的乐观预期。服务业驱动型的增长模式决定了印度单位GDP的能源需求低于以工业驱动为主的中国。这意味着即便印度经济总量扩大,其对全球石油市场的边际贡献也可能相对有限。

地缘政治与贸易政策的持续影响

推动近期油价走强的真正催化剂,恐怕还要归结于地缘政治的不确定性加剧。俄乌冲突再度升级,引发市场对能源供应链中断的担忧。而此前美国参议院提出对进口俄罗斯石油的国家征收高达 500% 的关税,也为全球原油贸易格局带来新的不确定性。这些风险因素对油价的拉动远比增产预期更加直接。

US flag overlay on Whitehouse

同时,特朗普政府的关税政策为石油市场外部环境蒙上阴影。4月份美国核心PCE通胀率降至2.5%,但关税导致的进口额大幅下降,贸易数据波动剧烈。钢铁关税甚至在短时间内翻倍,反映出政策的不确定性和持续性。

更为复杂的是,美国与主要贸易伙伴之间的谈判陷入僵局,中美贸易关系特别紧张。尽管特朗普宣称达成快速交易稳定了局势,但随后的技术出口限制和签证限制显示双方摩擦仍未缓解。这种不确定性不仅影响商品贸易,也对能源供应链和价格形成潜在风险。

在波动中寻找策略锚点

整体来看,短期油价受到消费旺季和地缘风险叠加影响,呈现出一定抗跌特性。但拉长周期来看,随着OPEC+逐步释放增产潜力,全球供应压力将在2025年继续累积。尽管美国、伊朗、委内瑞拉等国因制裁与成本压力产量受限,但整体供给节奏依然受控于OPEC+这一主导力量。

需求端虽然受季节性因素提振,但中国需求放缓与印度未达预期令市场对长期消费趋势保持谨慎。而地缘风险和贸易壁垒的持续上升,进一步放大了原油市场的波动区间。

我认为,当前原油市场已进入一个波动性显著加剧的新阶段。地缘政治风险、宏观不确定性和供需格局的不断演变,正让市场情绪在不同预期之间快速切换。在缺乏清晰的中长期看多逻辑支撑下,我依然倾向于“逢高做空”的交易策略,尤其是在那些更多由市场情绪或新闻驱动、而非基本面支撑的短期反弹。

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