Alphabet第二季度财报前瞻：云业务与资本支出（capex）成为焦点

核心要点一览：

• Alphabet将于明日（7月22日）美股收盘后公布财报，业绩电话会议定于美国东部时间下午4:30举行。市场普遍预计每股收益为3.2美元，营收接近1,010亿美元（同比增长25%），其中Google Cloud业务增长约64%，达224亿美元。
• 资本支出（capex）是关键变量：Alphabet已将2026年资本支出指引设为1,800亿至1,900亿美元，市场预计其将就2027年展望提供更清晰的说明，目前部分预测已超过3,000亿美元。
• 自由现金流仍承压：第一季度自由现金流从去年同期的189亿美元降至101亿美元，市场预计本季度将进一步降至仅23亿美元。

Google Cloud与Search业务持续推动Alphabet增长

分析师普遍预计每股收益为3.2美元，营收接近1,010亿美元，意味着同比增长约25%。过去三十天内，相关预测已小幅上调，显示分析师在财报公布前对广告业务的可持续性以及云业务加速增长的信心有所增强。

图表：2026年第二季度市场预期数据表，涵盖每股收益、营收、净利润、营业利润及EBITDA，展示各项预测过去四周的变化及各指标隐含的同比增长率。

本季度市场关注的焦点仍是Google Cloud业务，市场普遍预计其营收约为224亿美元，同比增长约64%。第一季度云服务合同积压订单几乎翻倍，达到4,620亿美元，而本次业绩电话会议的讨论焦点很大程度上将集中在这些积压订单转化为已确认营收的速度，以及向Anthropic等外部客户销售TPU芯片所带来的增量贡献。

与此同时，Search业务预计将实现16%至17%的同比增长，得益于AI Overviews和AI Mode带动的搜索查询量增长，尽管面临ChatGPT、Meta AI和Perplexity日益激烈的竞争，Google的搜索流量仍维持在历史高位——目前来看，这与市场此前担忧的份额将被生成式人工智能结构性侵蚀的观点相悖。

Alphabet将确认多少2027年资本支出（capex）？

本次财报另一大焦点将是资本支出（capex）。Alphabet在上次财报中已将2026年资本支出指引上调至1,800亿至1,900亿美元区间，并表示2027年资本支出将进一步大幅增加，但未给出具体数字。受此影响，部分分析师已将2027年资本支出预测上调21%，至3,080亿美元；另有分析师预计，到2028年，整个超大规模云服务商（hyperscaler）生态系统的合计资本支出可能接近1.4万亿美元。

这一投资步伐部分通过6月宣布的约850亿美元融资来支撑，将持续对自由现金流构成压力——第一季度自由现金流已从去年同期的189亿美元降至101亿美元，市场普遍预计第二季度将进一步降至仅23亿美元。

市场将关注公司是否会重申甚至上调2026年资本支出预期，以及是否会就2027年支出给出更精确的量化指引，这可能成为推动整个行业估值的主要催化剂。

利润率与算力瓶颈考验人工智能叙事

另一大关注点是利润率：得益于Gemini带来的成本效率提升，第一季度营业利润率跃升至36%。市场预计第二季度利润率将有所回落，回归至34.5%至35.4%区间，部分原因是Wiz收购案在今年剩余时间内将对Cloud业务利润率造成1至2个百分点的暂时性拖累，此外利润率较低的TPU硬件销售占比上升也是原因之一。

图表：Alphabet营业利润率季度变化走势图，历史数据涵盖2022年第一季度至2026年第一季度，显示利润率呈上升趋势，最近一季达到36%。

在竞争与产品层面，值得注意的是，Gemini 3.5 Pro的发布已推迟至7月，这引发了市场对Alphabet相对竞争对手创新步伐的担忧。此外，Alphabet目前面临算力容量瓶颈，短期内可能限制营收增长及产品发布节奏，而这一风险在Meta和Amazon身上被认为相对较小。

2027年资本支出将决定市场下一步走向

市场对明日财报抱有较高但可实现的预期：企业人工智能需求持续推动Google Cloud业务加速增长，Search业务在生成式人工智能冲击下保持韧性，而市场关注的重中之重将是2027年资本支出的规模及公司相关沟通口径。这一变量将决定人工智能基础设施投资变现的叙事能否在投资者中继续获得认可，还是会再度引发市场对整个美国超大规模云服务商板块自由现金流承压问题的担忧。