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Treasuries

Por qué uno debería ver la curva del Tesoro

Michael Brown
Senior Research Strategist
15 feb 2024
De todos los instrumentos y variables que se pueden observar en el ámbito de los mercados financieros, quizás sea la curva del Tesoro la más importante. No solo la curva de rendimiento ha demostrado históricamente ser un predictor confiable de recesión, sino que los cambios en la curva pueden proporcionar información significativa sobre la perspectiva de los inversores para la economía, las expectativas de política y el sentimiento de riesgo más amplio.
Es por esta razón que la continuación de la pendiente alcista de la curva -donde los rendimientos a largo plazo suben más rápido que sus homólogos en el extremo delantero- debería estar atrayendo más atención de la que parece estar recibiendo actualmente.
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Mientras que esa vista de la curva en su totalidad muestra el aplanamiento de la pendiente en cuestión, acercarse a un segmento de la misma hace las cosas aún más claras. Por ejemplo, toma el diferencial de 3m10y a continuación.
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Por supuesto, lo más importante entre todo esto es lo que la pendiente del oso puede significar realmente y sus posibles implicaciones. En este sentido, debemos sumergirnos en el agujero del conejo que es la plomería financiera y la liquidez.

En términos sencillos, si la pendiente del oso continuara, como uno podría esperar con las tasas de interés a corto plazo ancladas por la postura política de la Fed, y los recortes de tasas poco probables hasta la primavera, esto debería seguir aumentando la atractividad relativa de la deuda a corto plazo (por ejemplo, bonos), especialmente para fondos del mercado monetario, lo que a su vez probablemente resultará en una disminución más rápida de la facilidad de recompra inversa durante la noche de la Fed, cuyo uso ya ha caído a una cuarta parte de su nivel máximo.

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En general, esto se traduce en una disminución de la liquidez en el mercado. Esta reducción en la liquidez lleva a dos conclusiones: en primer lugar, un aumento en las posibilidades de inestabilidad financiera potencial, especialmente a medida que se sigue sintiendo el impacto de subidas anteriores en este ciclo; y, en segundo lugar, siendo un obstáculo potencial para que los activos más arriesgados luchen, con el vínculo entre el rendimiento de las acciones y la liquidez permaneciendo estrecho, como muestra el gráfico a continuación.
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Sin embargo, si bien estas consideraciones a corto plazo son importantes, también hay algunos factores a largo plazo que también deben tenerse en cuenta, especialmente con el FOMC listo para comenzar discusiones más formales sobre el proceso de reducción del balance y el endurecimiento cuantitativo (QT) en la reunión de marzo.

El enfoque de los responsables de políticas sigue siendo asegurar que las reservas se mantengan por encima de lo que se ha denominado el "LCLoR" - el nivel más bajo cómodo de reservas, en términos sencillos. Si bien es difícil, quizás imposible, medir dicho nivel, es importante tener en cuenta que un ritmo más rápido de reducción de RRP probablemente resultará en un nivel más alto de reservas bancarias. A su vez, esto puede llevar a la Fed a implementar QT por más tiempo, permitiendo que el actual panorama de liquidez más débil continúe, y potencialmente representando un obstáculo para el riesgo como resultado.

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