Previa BoE: Decisión dividida a medida que el ciclo de incrementos de tasas llega a su fin

El consenso apunta hacia un alza de 25 pb en la reunión del jueves, y compartimos dicha perspectiva; una decisión que llevaría la Tasa Bancaria al 4.25%, la primera vez desde mediados de 2008 que la Tasa Bancaria ha superado el 4%. Aunque la mayoría con perspectivas de venta buscan tal movimiento, los mercados ven la reunión como algo mucho más con probabilidades equitativas, asignando una probabilidad aproximadamente igual de que el BoE no apriete el gatillo en cuanto a otra subida de tasas.

Decisión dividida

En cualquier caso, es muy poco probable que la decisión sea sencilla. En febrero, cuando el contexto macro era significativamente menos incierto que en la actualidad, el MPC ya mostraba divisiones significativas, con siete legisladores votando por un aumento de 50 puntos base, mientras que dos de los miembros más moderados, Dhingra y Tenreyro, prefirieron dejar la política sin cambios.

Es probable que dichas divisiones vuelvan a presentarse esta semana. Desde la última reunión, no solo han aumentado las preocupaciones sobre la estabilidad financiera en medio del colapso de Silicon Valley Bank y la saga del rescate/fusión forzada que envuelve a Credit Suisse, sino que las divisiones en el MPC también se han ampliado. Mientras que la moderada Tenreyro ha estado discutiendo abiertamente cómo las tasas son demasiado altas, y cree que relajar la política pronto puede ser prudente, la agresiva Catherine Mann ha manifestado su deseo de hacer más, rápidamente, cuando se trata de aumentar las tasas. En medio de esto, los dos miembros más antiguos del MPC en términos de influencia en la formulación de políticas, el gobernador Bailey y el economista jefe Pill, se han "mantenido de lado" y aún no han tomado partido en el debate.

A pesar de esto, el balance de riesgos apunta hacia una revisión moderada de la guía actual del BoE, que ya es relativamente vaga al afirmar solo que "el MPC ajustará la tasa bancaria según sea necesario para devolver la inflación al objetivo del 2%". Como se vio con el BCE la semana pasada, parece probable que disminuya este sesgo de ajuste implícito, lo que significa que la subida de marzo probablemente será la última del ciclo. Esto es claramente lo que cotizan los mercados, sin más aumentos de tasas cotizados más allá de este mes, y con una pequeña posibilidad de recortes cotizados al final del año.

Macro sigue sorprendiendo

Aunque es probable que continúe el pivote a un perfil “dovish”, la economía del Reino Unido, por sorprendente que parezca, está funcionando mejor de lo esperado. El PIB creció un 0.3% intermensual en enero, y la OBR ahora ha dado un giro de 180 grados a su pronóstico y abandonó su perspectiva de una recesión que tendrá lugar este año. Además, las encuestas PMI más recientes también sorprendieron al alza, con la producción en el sector de servicios aumentando a su ritmo más rápido en 8 meses, y un indicador comparable para la industria manufacturera que alcanzó un máximo de 9 meses.

Dicho esto, la inflación sigue siendo un problema importante, con el IPC nuevamente por encima del 10% interanual en enero, y se espera que permanezca cerca de esa marca en el informe de febrero, que debe presentarse un día antes de que el BoE anuncie la política. Sin embargo, la continua caída de los precios de la energía, junto con la extensión de la 'Garantía de precio de la energía' del gobierno por otros tres meses, deberían garantizar que el proceso desinflacionario continúe.

El mercado laboral, sin embargo, genera cierto motivo de preocupación, persiste la estrechez y la tasa de desempleo se mantiene en 3.7% en los tres meses hasta enero. Sin embargo, las presiones salariales parecen estar disminuyendo, ya que el crecimiento regular de los salarios se enfrió a un 6.5 % interanual durante el mismo período, y las negociaciones salariales en curso en el sector público parecen estar resueltas con aumentos que no corren el riesgo de causar una complicación salarial en espiral de precios. Es probable que esto anime a los mandatarios “dovish” a presionar más agresivamente para hacer una pausa después de esta reunión.

Perspectiva del mercado

Mirando la decisión en su conjunto, particularmente teniendo en cuenta las preocupaciones actuales sobre la estabilidad financiera además de los factores macroeconómicos descritos anteriormente, el balance de riesgos parece inclinarse hacia una sorpresa moderada del BOE. La historia, aunque no es la mejor guía para los resultados futuros, también respalda esto, dado el deseo del Banco en los últimos tiempos de evitar subir las tasas, o dejar de subirlas una vez que esté en marcha un ciclo de ajuste.

Con esto en mente, los riesgos derivados del BoE parecen estar inclinados a la baja para la libra; aunque, por supuesto, también se debe considerar el impacto de los factores externos y las continuas consecuencias de las preocupaciones sobre la salud de los sectores bancarios en la GBP.

A través de una lente puramente técnica, los alcistas tienen un elemento de control en la actualidad, ya que el precio cerró por encima de la media móvil de 50 días el viernes, un nivel que ha tenido un tope rígido al alza desde principios de febrero. Dicho esto, podría decirse que los alcistas necesitan una ruptura decisiva del nivel de 1.22 para atraer más posiciones largas al mercado.

En el lado negativo, el soporte inicial viene en la forma del PM de 50 días antes mencionado, con el promedio móvil de 100 días acechando alrededor de un gran nivel a la baja. Si las pérdidas continúan, aparece el nivel de 1.20, un nivel que ha actuado como una especie de "punto de inflexión" en el tira y afloja entre los alcistas y los bajistas desde hace algún tiempo.

En cuanto a las acciones, el FTSE ha tenido un momento increíblemente malo últimamente, sobre todo debido a la ponderación del 17% del índice hacia las finanzas. Sin embargo, y aunque la sensibilidad del índice a las decisiones del BoE ha sido bastante baja últimamente, es notable cómo el índice se mantuvo por encima del soporte en 7300 la semana pasada, al tiempo que logró recuperar el promedio móvil de 200 días en el proceso.

Eso ahora representa el soporte inicial, con una resistencia que ronda los 7600/25, una confluencia tanto del promedio móvil de 100 días como del máximo previo a la pandemia.

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