Libro de jugadas del BCE - Sigue siendo el más decidido del G10

Perspectivas de tasas de interés

Ambos movimientos han sido totalmente descontados por los mercados, y el Consejo de Gobierno se ha mostrado firme en su orientación hacia este ritmo relativamente agresivo de endurecimiento. En la conferencia de prensa de diciembre, varios oradores insistieron en la orientación de la presidenta Lagarde en este sentido, mientras que fue notable la rapidez y la decisión del BCE a la hora de rebatir las informaciones de "fuentes" según las cuales podría considerarse una subida de 25 puntos básicos en marzo. A diferencia de la mayoría, casi todos, los demás bancos centrales del G-10, el deseo del BCE de seguir endureciendo las condiciones financieras está a la vista de todos.

Este deseo se debe a dos factores: la producción económica ha demostrado ser mucho más resistente de lo que se esperaba a finales del año pasado y la inflación subyacente sigue siendo elevada, aunque el IPC general continúe subiendo. Teniendo en cuenta estos dos factores, parece poco probable que los miembros más moderados del Consejo de Gobierno obtengan concesiones por el momento, y es probable que se reitere la previsión de que el tipo de depósito suba al 3% en la reunión de marzo.

Es la senda de tipos más allá de marzo la que probablemente atraiga más la atención del mercado y sea el principal motor de la volatilidad del euro y de los activos en euros en general. Nuestra previsión es que el BCE aplique una nueva subida de 25 puntos básicos en mayo, antes de pulsar el botón de pausa para evaluar el impacto del ciclo completo de endurecimiento en la economía del bloque; cabe señalar que los costes de endeudamiento de los hogares y las empresas aún no parecen reflejar plenamente el impacto de los 250 puntos básicos de endurecimiento aplicados desde el verano pasado, por no hablar de las nuevas subidas. En consecuencia, el BCE podría mantener su tipo de interés terminal durante más tiempo que sus homólogos del G10.

El balance

Por supuesto, los tipos no son el único ámbito de consideración, ya que es probable que el gigantesco balance de 5 billones de euros también esté bajo la lupa.

En la reunión de diciembre, el Consejo de Gobierno señaló que a principios de este año se facilitaría más información sobre cómo se desarrollaría el proceso de endurecimiento cuantitativo. Aunque ya sabemos que durante el segundo trimestre se retirarán de la cartera bonos por un valor aproximado de 15.000 millones de euros al mes, aún no está clara la composición exacta de los bonos que vencen, en particular la distribución nacional de los bonos que se retirarán cada mes/trimestre.

Dada la importancia de los diferenciales entre el núcleo y la periferia para garantizar una transmisión precisa y fiable de la política monetaria en todo el bloque, es probable que este ámbito de la política monetaria, que a menudo se pasa por alto, sea objeto de gran atención. Si el ritmo de retirada de activos fuera más agresivo de lo que esperan los mercados, o si la reducción de la cartera se inclinara más de lo previsto hacia las economías periféricas, la estabilidad del bloque podría verse amenazada, con lo que el diferencial BTP-Bund volvería a superar los 200 puntos básicos y el BCE tendría que hacer frente a otro reto en materia de comunicación.

Los datos entrantes permiten la agresión

A pesar de las dudas que puedan surgir en torno a la reducción del balance y a la forma exacta en que se llevará a cabo -por el momento se descarta la venta directa de activos-, los datos económicos que se van conociendo permiten al BCE mantener por ahora una postura agresiva.

La actividad económica se ha mostrado más resistente de lo que esperaba el consenso, en gran medida gracias a que el clima, más cálido de lo previsto, ha evitado la crisis energética que algunos habían pronosticado. En consecuencia, ahora parece muy poco probable que el bloque experimente la recesión invernal que muchos esperaban, mientras que las últimas cifras del PMI apuntan a que la economía se ha expandido una vez más a principios de 2023.

Mientras tanto, en lo que respecta a la inflación, aunque los precios de la energía han retrocedido significativamente y se ha formado un claro máximo en el IPC general, la inflación subyacente sigue aumentando, habiendo alcanzado un máximo histórico del 5,2% en diciembre, y se espera que se mantenga en este nivel o en torno a él durante gran parte del primer semestre del año, con una intensificación de las presiones subyacentes sobre los precios en gran parte del sector servicios. Esto debería dar al Consejo de Gobierno argumentos suficientes para mantener su actual postura de línea dura al menos durante el próximo trimestre, aunque es probable que la próxima ronda de proyecciones económicas (prevista para marzo) muestre una fuerte rebaja de la tasa de inflación general del 6,3% prevista anteriormente para finales de año.

Operar el EUR

No se puede considerar la reunión del BCE de forma aislada a la hora de analizar el euro esta semana, ya que también hay que tener en cuenta las decisiones del FOMC y del Banco de Inglaterra. Personalmente, desde un punto de vista más fundamental, el par EUR/GBP parece una operación más sencilla, ya que enfrenta a un BCE decidido a subir los tipos frente a un Banco de Inglaterra reticente a subir los tipos y con la posibilidad de una sorpresa pesimista.

Actualmente, el cruce cotiza en un rango relativamente estrecho entre las medias móviles de 50 y 100 días, en 0,8735, y la cifra de 0,89. Una ruptura hacia la parte superior de dicho rango parece una expectativa razonable en el transcurso de la semana, sobre todo con la volatilidad implícita a 1 semana valorando un rango de +/- 360 pips durante los próximos 5 días de negociación.

También se podría considerar un EUR/USD largo, y sería más atractivo si el miércoles la Fed diera una sorpresa pesimista, aunque es poco probable que los alcistas se interesen seriamente a menos que se produzca una ruptura de cierre por encima de 1,0930, el máximo del rango reciente.

Operativa de índices europeos

Es probable que los índices europeos también experimenten un grado considerable de volatilidad por la decisión del BCE. El Stoxx 50 pancontinental se encuentra actualmente en la cima de su rango reciente, con una ruptura de cierre por encima de 4195 que abriría la puerta a un retorno al nivel de 4300 que resultó bastante pegajoso en diciembre de 2021, antes de que comenzara el mercado bajista del año pasado.

Otros índices europeos muestran características similares desde un punto de vista puramente técnico, ya que tanto el DAX 40 como el CAC 40 también se encuentran justo en la cima de sus últimos rangos de cotización. Dada la rotación generalizada de EE. UU. a Europa que se está produciendo actualmente, no sería de extrañar que los tres principales índices de referencia europeos terminaran la semana en nuevos máximos de 12 meses.